登科一年 嘉實基金總經理經雷：希望改革不要停止
原標題：登科一年|專訪嘉實基金總經理經雷：希望改革不要停止
科創板開板一週年，在中國資本市場的改革史上，是一個具有重要意義的里程碑。
站在這個時間節點，澎湃新聞推出《登科一年：科創板開板一週年特別報道》，邀請資本市場頂級專家，一線金融機構負責人，上市公司負責人，回顧設立科創板試點註冊制一年來的得失，展望新起點上，科創板的改革前景。
本期刊出的，是澎湃新聞對嘉實基金總經理經雷的專訪。
嘉實基金成立於1999年3月，是國內最早成立的十家基金管理公司之一。截至2019年末，嘉實基金實現各類資產管理規模超過1萬億元人民幣，位居行業前列。
截至2020年6月30日，嘉實科技創新基金淨值爲1.69，成立以來，上漲了69%，在同期基金中排在前1/3的水平。
在經雷看來，科創板給資本市場帶來的變化主要有三點，上市主體的變化、參與主體的變化，以及估值方法的變化。影響最深遠的是科創板所樹立的註冊制的標杆。
“註冊制其實是代表的是未來，因爲它所代表的不是嚴進寬出的制度，而是讓上市公司自己的主體發揮它自身的力量，”經雷表示，註冊制的樹立，其實是給了所有企業很公平的起點，也就是賽馬但不相馬，從而能夠優化整體的資源配置，實現優勝劣汰。因爲資本市場其實它就是競爭的關係，它就是優勝劣汰的關係，從而使得在註冊制的大的方向下，能夠進一步強化整個制度的安排。
談到對科創板改革方向的建議時，經雷認爲有三點。第一，逐步完善轉融通機制，增加融券的流通性，讓市場充分發揮定價權。第二，在分配戰略配售等帶鎖定期的股票份額時，建議偏向轉融通資質完備的大型基金公司。產業投資者大都無法將戰略配售份額出借增加市場流動性。第三，建立嚴格的財務造假懲罰機制，在管控放鬆的同時提高造假成本。
“我們希望改革不要停止，希望改革的步伐再繼續向前，向正確的方向去走，而且力度越大，對於市場本身的質量，還有對於整個市場參與者的要求，其實是促進的作用，而不是阻礙的作用。”經雷表示。
嘉實基金總經理經雷
以下是澎湃新聞和經雷的對話實錄：
澎湃新聞：科創板開板已經滿一週年，怎麼評價科創板對於整個資本市場發展的意義，或者說，帶來了哪些影響？
經雷：
從我自己的角度來看，科創板對於資本市場的影響、意義有三點。第一點是上市主體的變化，第二點是圍繞參與主體的變化，第三點是估值方法的變化。
上市主體的變化，其實你可以看到，整個的科創板上市公司方向都是在圍繞着科技創新，而科技創新對於國民經濟未來的發展，它是主要的驅動要素，因此在整個科創板的前提下，包括它所覆蓋的六大行業，這個我們認爲更能夠代表中國經濟轉型的方向。作爲整個中國經濟轉型的代表方向和代表企業，更能夠和國家的高質量發展有高度的契合度，再圍繞着整個科創板的制度安排，因此，我們看見它不僅代表着未來方向，而且優質企業的上市，爲更多的投資者奠定了更好的基礎，從而使得我們作爲資產管理機構，能夠去爲客戶捕獲到更好的收益和更好的回報，最終形成企業跟資本市場的相互促進和良性的循環，這個是圍繞着上市主體產生的影響。
第二個是圍繞着參與主體的變化。科創板在參與主體上面，其實是實行了門檻制，也就50萬作爲門檻，作爲資產低於50萬的投資者，其實是通過基金，通過機構投資者的方式來參與。從而在這個維度，其實使得機構投資者在整個科創板上邊的專業性能夠越發的體現出來。因爲專業性，從而使得機構投資者能夠對於市場進一步起到長期投資和價值投資，而突顯的是作爲金融資產管理機構，爲了去實現市場的收益，和爲了穩定市場的專業化和標準化的進程，去做出的貢獻。
第三點是估值方法的變化。傳統的成熟企業所用的估值方法比較普通，比如說用PE的方式，但對於科創企業，因爲它不同的成長階段，所以用傳統的這種簡單的PE方法，其實不是比較契合。所以在這個裏邊，我覺得各家機構對於科創企業，基於它不同企業的特性，和它的成長週期的特性，其實我們採用的是更加有效和更加前瞻性的估值方法，來做這方面的專業性判斷。因此，對於這方面我們都在不斷自己鞭策自己，不斷提高自身的能力。
澎湃新聞：目前科創板的規則體系框架已經初步完成，回顧這些政策，你覺得哪些規則所做出的改革是影響
最爲
深遠的？
經雷：
我們認爲最深遠的其實是科創板所樹立的註冊制標杆。按照以往的核準制，其實整個制度還有它很多不盡人意的地方。
隨着整個資本市場的變化，隨着上市主體的變化，包括市場複雜程度的增加，註冊制其實代表的是未來，因爲它所代表的不是嚴進寬出的制度，而是讓上市公司自己的主體發揮它自身的力量，而且還能夠使得作爲市場投資者，作爲專業性的機構投資者，在整個甄選的過程當中是憑藉着我們自身的能力，憑藉着我們自身的判斷，憑藉着我們專業化的標準，去篩選出來哪些是好企業，哪些是還不盡人意的一些企業。
因此，註冊制的樹立，其實是給了所有企業很公平的起點，也就是賽馬但不相馬，從而能夠優化整體的資源配置，實現優勝劣汰。在註冊制的大方向下，它能夠進一步強化整個的制度安排，使得專業投資者能夠更好地爲客戶去挖掘我們應該能夠挖掘出來的主體。
澎湃新聞：上交所近期發佈了下一階段科創板改革的思路，包括建立長期投資者制度、完善出臺再融資規則等，對此如何評價？
經雷：
對於這些改革的方向，咱們可能是要看一下A股整個市場所一直展現出來的特性，大家都對於整個A股市場的認知咱們其實還是缺乏的是長期資金，因爲長期資金在國內的資本市場，它的這種穩定器的效應，以及包括了它所代表的這種專業化的效應，目前還沒有到達它應該產生影響力的地方。從而使得，如果說是拿A股市場的這種結果的表現來看，包括了換手率、波動率，去和其他的發達市場的結果來做橫向的比較，在這維度，我覺得我們還是有很多可以改進的地方。目前市場的夏普比率的性價比，其實還是相對來說是偏低的。
因此我們覺得，圍繞着上交所近期發佈的下一階段的改革思路，其實還是圍繞的是引導長期資金，引導機構投資者的進入。未來長期投資者，未來長期投資者公司在上市定價上有一定話語權，加強了定價方面的專業性。同時，在新股獲配上長期投資者也有一定優勢，進一步加強了科創板機構化的屬性。
而且我們也是非常鼓勵的，不管是從交易所的角度，還是從其他的監管政策的角度，能夠去進一步的鼓勵機構投資者長期投資的方向，進一步使得在我們自己內部，其實也會配套地讓基金經理們，他們也能夠去做到長期投資，價值投資，把這個做得更加夯實。除了建立長期投資者的這個制度，對於科創板再融資規則的出臺，其實也是感覺到它能夠進一步降低科創型企業的融資門檻，我們也是非常支持的態度，因爲這樣能夠加大優秀企業融資渠道的平臺。
澎湃新聞：除此之外，還有哪些內容你認爲可以進行進一步改革？
經雷：
我們認爲有三點。
第一點是逐步完善科創板的轉融通機制，增加融券的流動性，能夠讓市場進一步去發揮它的定價權。
第二個，作爲機構投資者，這種長期資金，希望在科創板的戰略配售，在鎖定期的股票標的做分配的時候，向轉融通資質完備的大型基金公司，可以做適度的一些傾斜。因爲從上市公司主體的角度，其實是對於長期的資產管理機構和產業的投資者，還是要做好平衡。
第三個維度，對於上市公司的治理，尤其是像財務的造假、懲罰機制這些，要共同讓上市公司主體進一步去做到優質，進一步去夯實爲投資者能夠去產生回報的基礎，共同建設好這個市場，
澎湃新聞：第一批科創主題基金上市已滿一週年，嘉實旗下也成立了嘉實科技創新基金。請問該基金目前的表現情況如何？對科創板的參與體現在哪些方面？
經雷：
截至2020年的6月30號，嘉實科技創新基金淨值是在1.69，它成立以來總共上漲了69%，在同期基金中從相對排名的角度排在是1/3的水平，目前像這個基金，我們認爲它的表現是尚可，我們也希望未來是能夠爲客戶創造更好的回報體驗。
跟科創板相關的基金，或者說產品策略，它其實剛剛是開始，這代表的是每一家資產管理機構對於科技創新，或者是科技這個方向，我們到底是下了多大的工夫去做好我們的研究，我們到底是下了多大的工夫去聚集了有能力的人才，我們下了多大的工夫去爲投資者去創造回報。
嘉實基金一直是注重成爲有思想的資產管理機構，我們認知到的是深度的基本面研究和研究驅動投資這兩個維度。科創板談到的是科技，談到的是未來，科學是提供觀察現象的手段，技術是現象有目的的再編程，科技作爲我們整個社會發展的核心驅動力，以及中國整個未來經濟發展的核心驅動力，其實它不僅僅是提升生產的效率，而且也包括了能夠讓大家去提高我們的生活水平。
嘉實基金對於科技的方向是作爲重中之重，而且我們還是會一直秉承我們的信仰，也就是深度基本面研究和研究驅動投資，來爲客戶、爲投資者在科創板上面，在科技這個方向上面不斷的去創造回報，不斷去獲得收益。
澎湃新聞：接下來，嘉實基金對科創板還會有哪些佈局？
經雷：
針對科創板，雖然現在主要是在圍繞着六大行業方向，但是它的縱深，它的廣度其實是非常寬廣的，所以可能隨着其他行業的不斷演變，隨着上市主體的不斷擴容，隨着剛纔所提到的註冊制的這種樹立，我們其實感受到的未來如果看未來三年五年十年，（科技行業）可能不僅僅是翻倍了，有可能是十倍甚至二十倍的成長、增長的一種空間。
因此，對於我們來說，對於嘉實基金在科創板的佈局，其實是回到我們研究實力的佈局，回到我們對於科技方向下邊三級子行業，甚至未來可能還有四級子行業、五級子行業，對於這些子行業的研究，對於整個投資標的的甄別，然後對於產品的更好的有效的管理，從而是使得我們能夠爲客戶去創造收益，回到我們自身這個行業存在的本質。
澎湃新聞：今年資本市場的另一個重頭戲是創業板改革方案出爐，如何評價這一方案？
經雷：
我們認爲都是好的方向，其實不管是在科創板，還是在創業板，還是主板，甚至包括了現在在新三板所做的這些舉措，我們認爲只要是有利於資本市場的發展，能夠去發揮資本市場的本質，也就是讓優質的企業能夠儘快地去在資本市場裏邊發揮它的作用，對於公司治理去不斷提出更好的要求、更好的標準，從而使得廣大的投資者都能夠從資本市場來獲益，我們都認爲是積極的。
只要是我們自己感覺是鼓勵機會的公平，鼓勵效率的提升，鼓勵高質量的發展，我們覺得這些都是在朝着好的方向發展。因此，這個也是爲什麼我們不斷的在和海外的投資者說，不要戴着有色眼鏡在看中國的資本市場，你要看到中國資本市場，還有中國宏觀經濟，在發生一些根本性的變化，都是在朝着好的方向、高質量的方向在發展。所以，作爲中國的資本市場，它在全球的投資者的眼裏邊，它必須是要有一席之地的，你不能夠忽略中國的資本市場。
澎湃新聞：未來科創板和創業板之間是否存在競爭？如果是的話兩個板塊應該如何錯位發展？
經雷：
其實我自己感受到的國內的市場的容量是足夠的大，如果說是把股票市場，在上海和深圳所有的這些板塊咱們加起來，面對理財市場的龐然大物，我覺得它的空間是足夠大。所以我們不認爲未來科創板和創業板是存在競爭的關係，其實我們自己更感覺的是相互促進的關係，也就變成有很多的板塊，而且板塊它定位越發的清晰，能夠讓不同的上市主體有自主的選擇，而在不同的板塊的選擇裏面，也對應不同的資金，或者是資產管理機構的訴求，從而使得大家一起把資金和主體，能夠做好良性的循環和匹配。因此我不認爲它們存在是競爭的關係。
澎湃新聞：“註冊制時代”正在到來，對公募基金來說，有怎樣的挑戰和機遇？嘉實基金有對此作出怎樣的改變嗎？
經雷：
註冊制的到來，從我們自身的角度，我們看到的是投資結構的豐富性，以及因爲豐富所帶來的複雜性，還有包括投資標的的數量。原先沒有註冊制，其實作爲專業人士，當我們的團隊在去選擇標的的時候，好的標的的稀缺使得出現（資金）的集中，但當你的標的隨着註冊制的到來，當你的標的的樣本足夠大的時候，可以讓比如說像嘉實基金還有其他的管理機構，去發揮我們的能量，也就這個泳池就變得越發的大，那你可以去仰泳，你也可以去自由泳，你也可以去蛙泳，就是八仙過海各顯神通。對於我們來說，其實我們是非常擁護和希望註冊制的時代到來，而且我們也感受到了這個時代的到來。
對於我們自己內部來說，對研究挖掘的專業性要求是更高的。當你面對這麼多標的的選擇的時候，你能否爲投資者找到最好的標的。更長時間回溯，各種量化因子來看，PB、成長性、小市值、趨勢等等因子，過個幾年，都會出現失靈，比如之前最好的小市值因子，外資進入以後，也就完全失靈。其實隨着註冊制的到來，最根本的其實還是回到業績，回到基本面。我們不相信短期，我們相信的是長期，我們相信的是深度基本面。
因此，註冊制的到來其實是對基本面的研究和挖掘，以及我們自己的篩選標準，提出了更高的要求，這是市場的制度給我們提的要求。但是同時，我們只有把自身的功力給它做好，纔會有我們的生存之道。
澎湃新聞：如何評價資本市場改革近期的力度和方向？
經雷：
我們自身的感受，改革的力度還是和投資者的預期相符的，甚至我覺得改革的力度是有一些超我們預期的。原先還覺得改革的方向大家都有認知，而且大家一貫都覺得必須是要改，但可能原來想的會不會是按部就班、穩健地推行，但我們看到的，不管是從政策的制定者的層面，還是從監管的層面，其實這個改革的力度其實還是超預期的。所以這個也是顯示了國家認識到資本市場的重要性，其實也是政府希望把咱們的直接融資和間接融資之間做轉換、做平衡，希望整個資本市場達到它在整個國民經濟運行當中的地位。所以，我們對改革的方向和力度有親身的感受，而且我們也希望能夠通過我們的努力，不斷強化自身的能力，去讓更多更廣的投資者從中獲益。
澎湃新聞：對於科創板的未來還有怎樣的期待？
經雷：
責任編輯：陳悠然 SF104
