棕榈油：迎来后减产时代的压力
摘要
上周五MPOB发布6月供需报告，产量高于预期，环比上升14.2%至189万吨；出口基本符合预期中值，环比上升24.93%至171万吨。国内消费高于预期，环比上升8.63%至36万吨。库存低于预期，环比下降6.56%至190万吨。本次报告数据从库存数据上来看略微偏多，但是从产量超预期的角度看，市场可能会更加供应端压力增大的问题。
1 供应
从供应端来看，6月份期间的几个高频数据均显示马来西亚棕油的产量有比较大幅度的上升，但是SPPOMA数据的20%以上的增产幅度可信度不足，市场普遍预估产量环比增幅在10%左右。而最终报告数据14.2%的增产幅度还是比预期要高，说明之前市场曾经过的减产问题到现在这个时点基本已经不存在了，产量已经回到正常的季节性增加节奏当中。我们对比2017年的情况，在后厄尔尼诺减产时代，即便是需求端有较大的利好，整体的价格区间还是都要受到供应端的压制。
图1：马来西亚棕榈油产量
数据来源：MPOB，中粮期货研究院
2 需求
从需求端来看，6月份的出口数据出现了一个大幅度的提升，环比上升24.93%至171万吨。分国别来看，出口中国环比上升55.58%至35万吨，出口欧盟环比下降16.18%至12.7万吨，最大的变化在于出口印度环比上升347.67%至24.6万吨。自从印度和马来西亚两国关系缓和以来，库存处于低位的印度开启了补货的状态，月度买货量重回20万吨以上的水平。但是从后期来看，6月份良好的出口数据也意味着7月份的对比数据基数较高，环比变化幅度可能要远远不如6月份，而且印度新冠肺炎确诊病例还在不断上升，虽然政府放松了部分限制，但是不排除由于确诊病例继续上升后重启严格的限制令。况且现在良好的需求数据已经充分的price in到盘面中，后续需求端向上可能性较小，盘面可能得不到需求端的更多支撑。
本次国内消费的数据高于市场预期，报告发布前三大机构预估的数据在22-25万吨之间，而实际数据为36万吨。马来西亚的疫情管控好于印尼，前期的限制令比较及时，现在新增确诊病例很少超过100，限制令已经放松。因此6月份棕油国内消费数据出现比较好的上升也是在情理之中。
图2：马来西亚棕榈油出口
数据来源：MPOB，中粮期货研究院
3 总结
在报告发布前，笔者并不认为本次报告数据能对盘面产生太大的影响，一方面是增产基本已经成为共识，而需求端的利好已经充分的交易到价格的反弹中，因此数据很难出现比较大的预期偏差。从后期来看，棕榈油进入后减产时代的熊市基本可以确定，压力将会持续存在，而6月份产量和出口的基数较大，7月份的数据可能都会出现环比的下降，国内消费这一块我们可能要放到30万吨以上。总的来看，我们对于后市的棕榈油价格保持偏看空的观点，虽然国内菜油对于棕榈油的拉动效应依然存在，但是上方阻力较大，预计整体走势以震荡偏弱为主。
图3：马来西亚棕榈油库存
数据来源：MPOB，中粮期货研究院