棕櫚油：迎來後減產時代的壓力
摘要
上週五MPOB發佈6月供需報告，產量高於預期，環比上升14.2%至189萬噸；出口基本符合預期中值，環比上升24.93%至171萬噸。國內消費高於預期，環比上升8.63%至36萬噸。庫存低於預期，環比下降6.56%至190萬噸。本次報告數據從庫存數據上來看略微偏多，但是從產量超預期的角度看，市場可能會更加供應端壓力增大的問題。
1 供應
從供應端來看，6月份期間的幾個高頻數據均顯示馬來西亞棕油的產量有比較大幅度的上升，但是SPPOMA數據的20%以上的增產幅度可信度不足，市場普遍預估產量環比增幅在10%左右。而最終報告數據14.2%的增產幅度還是比預期要高，說明之前市場曾經過的減產問題到現在這個時點基本已經不存在了，產量已經回到正常的季節性增加節奏當中。我們對比2017年的情況，在後厄爾尼諾減產時代，即便是需求端有較大的利好，整體的價格區間還是都要受到供應端的壓制。
圖1：馬來西亞棕櫚油產量
數據來源：MPOB，中糧期貨研究院
2 需求
從需求端來看，6月份的出口數據出現了一個大幅度的提升，環比上升24.93%至171萬噸。分國別來看，出口中國環比上升55.58%至35萬噸，出口歐盟環比下降16.18%至12.7萬噸，最大的變化在於出口印度環比上升347.67%至24.6萬噸。自從印度和馬來西亞兩國關係緩和以來，庫存處於低位的印度開啓了補貨的狀態，月度買貨量重回20萬噸以上的水平。但是從後期來看，6月份良好的出口數據也意味着7月份的對比數據基數較高，環比變化幅度可能要遠遠不如6月份，而且印度新冠肺炎確診病例還在不斷上升，雖然政府放鬆了部分限制，但是不排除由於確診病例繼續上升後重啓嚴格的限制令。況且現在良好的需求數據已經充分的price in到盤面中，後續需求端向上可能性較小，盤面可能得不到需求端的更多支撐。
本次國內消費的數據高於市場預期，報告發布前三大機構預估的數據在22-25萬噸之間，而實際數據爲36萬噸。馬來西亞的疫情管控好於印尼，前期的限制令比較及時，現在新增確診病例很少超過100，限制令已經放鬆。因此6月份棕油國內消費數據出現比較好的上升也是在情理之中。
圖2：馬來西亞棕櫚油出口
數據來源：MPOB，中糧期貨研究院
3 總結
在報告發布前，筆者並不認爲本次報告數據能對盤面產生太大的影響，一方面是增產基本已經成爲共識，而需求端的利好已經充分的交易到價格的反彈中，因此數據很難出現比較大的預期偏差。從後期來看，棕櫚油進入後減產時代的熊市基本可以確定，壓力將會持續存在，而6月份產量和出口的基數較大，7月份的數據可能都會出現環比的下降，國內消費這一塊我們可能要放到30萬噸以上。總的來看，我們對於後市的棕櫚油價格保持偏看空的觀點，雖然國內菜油對於棕櫚油的拉動效應依然存在，但是上方阻力較大，預計整體走勢以震盪偏弱爲主。
圖3：馬來西亞棕櫚油庫存
數據來源：MPOB，中糧期貨研究院
