回顾2020年上半年，我们见证了很多历史，经历了许多始料未及。在公共卫生事件的主导下，聚丙烯经历了大跌大涨，行业整体运行情况较去年转差。下半年供应压力增加，需求韧性仍在，但力度预期偏谨慎，供需面将进一步展开博弈。

公共卫生事件始终为贯穿上半年的主导因素，在此背景下，直接影响到需求的受损与后置，间接影响则是供应同步受损及卫材需求跟随疫情出现，而后两者因素也通过价格下跌后触发的需求弹性一起为聚丙烯提供了反弹的动能。

公共卫生事件引发探底行情 但供需韧性为价格提供反弹动能

上半年PP市场整体呈先跌后涨态势。具体可以分为以下几个阶段。（1）1 月下旬-2 月中旬，国内疫情爆发，全国物流中断，直接需求几乎消失，合成树脂一度累至160万吨高位，石化被迫降负甚至停车，价格暴跌。（2）2 月中旬-3 月上旬：随着国内疫情缓和，物流与需求逐渐恢复，中下游开启补库， PP价格震荡反弹。（3）3 月中旬-3 月下旬：海外疫情爆发，市场信心受挫，叠加原油开启暴跌，导致价格再度暴跌。（4）4 月：海外口罩订单集中释放叠加国内口罩厂集中投产引发纤维料炒作，但随着国家政策的介入及下游其他领域被高价逼停，市场价格开启降温回落。（5）5-6月份：石化库存经历了3月底-4月的较好去库，库位处在始终水平。上游生产企业进入检修集中期，集中检修对供应起到一定的对冲效果。且国内需求恢复良好，薄壁注塑、共聚注塑等领域表现良好，海外订单亦有所恢复。再加上原料逐步抬升，5、6月份聚丙烯市场偏暖运行。当然，5月下旬-6月份，低价进口货源对市场冲击亦比较突出，这也在一定程度上抑制价格的上行空间。

数据来看：上半年内拉丝均价在7215.62元/吨，较去年同期下跌17.47%，低融共聚均价在7720.58元/吨，较去年同期下跌17.48%。上半年拉丝最高价9000元/吨，出现在4月13日(口罩需求背景下的极端行情)，最低价6200元/吨（创近5年新低），出现在3月底。拉丝与共聚的均值差价在0-600元/吨，较往年偏窄。

国内供应同比保持高增长 环比增长略缓

2020年上半年供应同比依然保持高增长，增量主要来自去年下半年至今投产的恒力一期、久泰、中安、巨正源、恒力二期、浙石化、利和知信等多套装置，但环比增长相对趋缓，开工负荷始终在84%-88%区间徘徊。2、3月份，受公共卫生事件影响石化降负甚至停车（因炼厂装置集中，聚丙烯降负影响远高于聚乙烯），供应环比增量有限，为2月中旬-3月中旬价格反弹提供了条件。二季度处于国内新产能释放空挡期（除利和知信4月投产，期间暂无新增产能），且国内检修集中，月度产量亦无大幅增加，为5、6月份偏暖行情提供了较强支撑。

“口罩”引发的纤维料需求背景下 上游供应结构影响突出

4月份在“口罩”炒作引发的纤维料价格及需求刺激下，上游生产企业排产纤维料积极性大幅提升。4月中旬纤维料的排产比例一度达到45%以上，意味着聚丙烯有近一半产能在排产纤维料。从上图亦可以看到，4月中上旬-5月中旬纤维料排产完全脱离历年平均水平。纤维料的大量排产在一定程度上亦影响到了聚丙烯其他品种排产。我们留意到4月份拉丝、均聚注塑、BOPP膜、共聚注塑等品种排产率均在历年低值，甚至像拉丝，BOPP等品种已完全脱离历年排产率低值，处在更低位置。所以5月以后，随着纤维料行情降温，纤维料排产逐步回归正常，而其他品种事实上也在逐步回归正常，5月份甚至6月份供应端处在弥补其他品种结构供应差中，所以这也在一定程度上缓解了上游供应压力。

进口相对稳定的聚丙烯5、6月份经历低价外来货源冲击

随着国内扩能的增加，近年来聚丙烯进口依存度逐年下降，国内对进口货源需求以中高端及专用货源为主，进口量基本稳定（近五年平均增长率仅0.7%），且体量较小，分摊到月度对市场影响相对有限。但今年4月份在海外疫情的影响下，外商恐慌预售，聚丙烯进口窗口大幅打开，这也导致5、6月份进口货源显著增加，根据最新统计的海关数据，5月份聚丙烯进口量环比增近17万吨（备注：卓创统计口径以初级形状聚丙烯为主），预期6月份仍在高水平，该部分货源对市场冲击还是比较明显，尤其对6月份市场价格抑制明显。

下游工厂开工提升缓慢 出口明显受阻

受公共卫生事件影响，1-4月份下游企业开工开工受影响突出，通过煤炭消耗量亦可以看到1-4月份六大发电集团耗煤量均处在低值范围，虽然2月底-4月份企业陆续恢复生产，但开工负荷并未提至正常水平。4、5月份全球公共卫生事件影响下，外需大幅下滑，更加剧了国内市场压力。到5、6月份，随着国内复工复产的推进及海外订单的逐步回暖，聚丙烯下游需求稳中有增，刚需支撑相对稳定，为降低显性库存烾了支撑。

传统领域支撑一般 但结构性需求存亮点

上半年来看，PP传统的塑编、BOPP膜领域整体表现一般，一季度塑编、BOPP膜领域受国内公共卫生事件影响突出，3月底-5月底塑编企业在订单回补需求下开工负荷较去年明显改善，但随后再次转淡，据企业反馈，今年行业淡季的来临早于往年同期。BOPP膜3月初以后开工虽显著提升，但今年开工负荷大部分情况下低于往年同期水平。所以就上半年来看，传统领域对聚丙烯需求支撑一般。

但不可否认的是，今年二季度以来聚丙烯在纤维、薄壁注塑需求表现良好，共聚注塑领域亦有逐步回暖态势。根据卓创??测算，2020年1-5月份纤维料的需求同比增长高达85%以上，薄壁注塑需求同比增长高达11%。2020 年 1-3 月份因公共卫生事件影响汽车销量大幅度萎缩，2 月份销量同比去年下降 79%，3 月份开始回升，4-5 月份同比去年有所增长，这对聚丙烯阶段性需求亦起到一定支撑。

供需影响下库存先升后降 为价格先跌后涨提供支撑

2020上半年PP库存先升后降。一季度，聚丙烯市场受春节之后公共卫生事件影响，下游开工普遍推迟，虽然期间因库存压力较大，石化企业选择积极降负，但降库节奏较慢。据卓创数据统计，2、3月份石化合成树脂平均库存分别较去年同期增32.6万吨和31.8万吨。4月份在“口罩需求”带动下，PP纤维料去库节奏加速，且随着行情的炒作，市场持续升温，并带动相关品价格走高。随着防疫物资对PP纤维料需求的增加及上涨行情的拉动，市场去库节奏显著加快。据卓创数据，4月份石化合成树脂库存较去年同期仅增8万吨，环比3月份明显下降。5、6月份上游生产企业检修集中，供应端压力不大。同时下游需求陆续恢复，部分企业回补疫情期间订单，市场整体订单增加，并且随着现货价格走高，投机性需求增加。虽然有进口货源冲击，但库存未明显累积，为现货偏暖行情提供了支撑。

上半年原油经历暴跌后底部抬升 成本传导效应明显

伴随全球疫情爆发，经济危机反向作用金融危机，资本市场率先叛变，美股多次熔断、期货市场绿色阴影密布，原油暴跌成为3月份聚丙烯市场主要影响因素。5、6月份成本端逐步抬升，促使价格企稳反弹。透过上半年走势来看，原油与聚丙烯的相关性再度增强，聚丙烯受成本传导效应明显。

展望下半年，供需面仍将存在一定压力，尤其是供应端压力将持续体现。与此同时，替代品宏观面稳中向好。具体影响因素表现如下：

下半年聚丙烯供应趋势分析——产能扩展压力将持续体现

下半年国产粒料仍将构成PP主要压力，8月将开启新一轮的产能扩张，年内兑现把握较大的有宝来、龙油、中科、中化泉州、万华、东明石化等，不确定的有福基2期，8月以后产能扩展压力将持续体现。尤其四季度新产能释放压力突出，且新产能增量是在2019年四季度的基础上进一步叠加，预计压力相对更高。

下半年聚丙烯供应趋势分析——下半年检修对冲供应空间较小

从目前数据来看，6、7月份为年内正常检查高点，国内聚丙烯供应经历年内最后一段压力较小的空窗期，8 月起停车将大幅减少。如果下半年临时及意外停车装置不多，检修对冲供应压力的空间将显著缩小。

下半年聚丙烯供应趋势分析——季节性需求旺季仍有望体现 但需求力度有待观察

下半年来看，随着国内外公共卫生事件防控形势好转，“金九银十”的特征仍有望体现。进入下半年，BOPP膜、CPP膜订单有望逐步转旺，同时二季度家电、汽车行业整体均有恢复，虽然洗衣机同比虽仍呈负增长，但环比增幅明显；汽车领域5月同比增7.4%。虽然经济下行对车市及家电市场需求仍存在一定压力，不过前期各地消费刺激的逐步落地以及疫情期间的需求延后释放，汽车市场需求仍有一定的期待，而家电市场线上线下销售均在逐渐恢复，市场需求亦有望稳步回升。

不过虽然疫情基本受控，但需求反弹持续的时间以及力度仍有待观察。对于聚丙烯而言，下半年需求形势仍需谨慎看待。一方面，自海外解除封锁后，美、印、巴西等国新增感染人数频创新高，欧洲新增感染人数也在高位徘徊，全球经济可能会带病运行较长时间，需求可能会缓慢恢复，而不是迅速恢复至疫情前的状态。另一方面，原料价格反弹到目前的水平，下游企业对高价抵触明显，增加原料库存的意愿相对减弱，这对下半年PP而言也会存在压力。第三，上半年“口罩”需求背景下纤维料超产可能在市场上仍沉淀着一定数量的原料加成品库存，在此基础上下半年纤维料月均需求增量有限；薄壁注塑需求在5-6月份显著增加后，考虑到后期疫情的严重程度，预计下半年需求增量亦将放缓。

粒料与粉料及再生料价差拉大 产品替代压力增加

目前来看，PP粉-粒料价差已拉大，且基于丙烯单体供应将继续趋于充裕及粉料下半年计划检修装置不多的考虑，预计下半年开工还会维持较高水平，粉料对粒料的替代压力增加。

再生料生产已正常恢复，且新料-回料价差已再度拉开，下半年预期新料对回料的替代可能会减少，甚至可能出现反向替代。

宏观面或将稳中向好

二季度以来，我国主要宏观经济指标呈现出良好的回升迹象。新冠疫情已进入第三阶段，全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律。政策周期进入到新阶段，宽财政成为新主角、宽信用继续发力、宽货币力度微调。财政方面，两会政府工作报告、预算草案明确了年内的财政债务空间与收支计划、理顺了工作重点与特别国债的用途。货币政策将更加稳健，更加适度灵活落实。货币政策还将保持流动性的合理充裕；推动金融部门向企业合理让利；保持央行资产负债表基本稳定的同时，实现有效的货币信贷增长。整体 来看，宏观面稳中向好，或为市场提供预期支撑。

结论：下半年重回供需逻辑 市场或先扬后抑

通过以上，下半年宏观面或将稳中向好；供需基本面来看，三季度的主要矛盾将表现为新产能投放进度叠加检修回归VS旺季预期下补库增多，如果新产能投放不及预期，下游需求相对乐观，市场或有望保持整体高位运行态势。四季度的主要矛盾表现为新产能充分释放叠加检修实质性减少VS 累库速度，随着扩能压力的持续性体现，一旦库存累积，下行压力将增大，建议留意成本变化及下游节奏性及低价下的补库行为。

附表：

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