回顧2020年上半年，我們見證了很多歷史，經歷了許多始料未及。在公共衛生事件的主導下，聚丙烯經歷了大跌大漲，行業整體運行情況較去年轉差。下半年供應壓力增加，需求韌性仍在，但力度預期偏謹慎，供需面將進一步展開博弈。

公共衛生事件始終爲貫穿上半年的主導因素，在此背景下，直接影響到需求的受損與後置，間接影響則是供應同步受損及衛材需求跟隨疫情出現，而後兩者因素也通過價格下跌後觸發的需求彈性一起爲聚丙烯提供了反彈的動能。

公共衛生事件引發探底行情 但供需韌性爲價格提供反彈動能

上半年PP市場整體呈先跌後漲態勢。具體可以分爲以下幾個階段。（1）1 月下旬-2 月中旬，國內疫情爆發，全國物流中斷，直接需求幾乎消失，合成樹脂一度累至160萬噸高位，石化被迫降負甚至停車，價格暴跌。（2）2 月中旬-3 月上旬：隨着國內疫情緩和，物流與需求逐漸恢復，中下游開啓補庫， PP價格震盪反彈。（3）3 月中旬-3 月下旬：海外疫情爆發，市場信心受挫，疊加原油開啓暴跌，導致價格再度暴跌。（4）4 月：海外口罩訂單集中釋放疊加國內口罩廠集中投產引發纖維料炒作，但隨着國家政策的介入及下游其他領域被高價逼停，市場價格開啓降溫回落。（5）5-6月份：石化庫存經歷了3月底-4月的較好去庫，庫位處在始終水平。上游生產企業進入檢修集中期，集中檢修對供應起到一定的對沖效果。且國內需求恢復良好，薄壁注塑、共聚注塑等領域表現良好，海外訂單亦有所恢復。再加上原料逐步抬升，5、6月份聚丙烯市場偏暖運行。當然，5月下旬-6月份，低價進口貨源對市場衝擊亦比較突出，這也在一定程度上抑制價格的上行空間。

數據來看：上半年內拉絲均價在7215.62元/噸，較去年同期下跌17.47%，低融共聚均價在7720.58元/噸，較去年同期下跌17.48%。上半年拉絲最高價9000元/噸，出現在4月13日(口罩需求背景下的極端行情)，最低價6200元/噸（創近5年新低），出現在3月底。拉絲與共聚的均值差價在0-600元/噸，較往年偏窄。

國內供應同比保持高增長 環比增長略緩

2020年上半年供應同比依然保持高增長，增量主要來自去年下半年至今投產的恆力一期、久泰、中安、巨正源、恆力二期、浙石化、利和知信等多套裝置，但環比增長相對趨緩，開工負荷始終在84%-88%區間徘徊。2、3月份，受公共衛生事件影響石化降負甚至停車（因煉廠裝置集中，聚丙烯降負影響遠高於聚乙烯），供應環比增量有限，爲2月中旬-3月中旬價格反彈提供了條件。二季度處於國內新產能釋放空擋期（除利和知信4月投產，期間暫無新增產能），且國內檢修集中，月度產量亦無大幅增加，爲5、6月份偏暖行情提供了較強支撐。

“口罩”引發的纖維料需求背景下 上游供應結構影響突出

4月份在“口罩”炒作引發的纖維料價格及需求刺激下，上游生產企業排產纖維料積極性大幅提升。4月中旬纖維料的排產比例一度達到45%以上，意味着聚丙烯有近一半產能在排產纖維料。從上圖亦可以看到，4月中上旬-5月中旬纖維料排產完全脫離歷年平均水平。纖維料的大量排產在一定程度上亦影響到了聚丙烯其他品種排產。我們留意到4月份拉絲、均聚注塑、BOPP膜、共聚注塑等品種排產率均在歷年低值，甚至像拉絲，BOPP等品種已完全脫離歷年排產率低值，處在更低位置。所以5月以後，隨着纖維料行情降溫，纖維料排產逐步迴歸正常，而其他品種事實上也在逐步迴歸正常，5月份甚至6月份供應端處在彌補其他品種結構供應差中，所以這也在一定程度上緩解了上游供應壓力。

進口相對穩定的聚丙烯5、6月份經歷低價外來貨源衝擊

隨着國內擴能的增加，近年來聚丙烯進口依存度逐年下降，國內對進口貨源需求以中高端及專用貨源爲主，進口量基本穩定（近五年平均增長率僅0.7%），且體量較小，分攤到月度對市場影響相對有限。但今年4月份在海外疫情的影響下，外商恐慌預售，聚丙烯進口窗口大幅打開，這也導致5、6月份進口貨源顯著增加，根據最新統計的海關數據，5月份聚丙烯進口量環比增近17萬噸（備註：卓創統計口徑以初級形狀聚丙烯爲主），預期6月份仍在高水平，該部分貨源對市場衝擊還是比較明顯，尤其對6月份市場價格抑制明顯。

下游工廠開工提升緩慢 出口明顯受阻

受公共衛生事件影響，1-4月份下游企業開工開工受影響突出，通過煤炭消耗量亦可以看到1-4月份六大發電集團耗煤量均處在低值範圍，雖然2月底-4月份企業陸續恢復生產，但開工負荷並未提至正常水平。4、5月份全球公共衛生事件影響下，外需大幅下滑，更加劇了國內市場壓力。到5、6月份，隨着國內復工復產的推進及海外訂單的逐步回暖，聚丙烯下游需求穩中有增，剛需支撐相對穩定，爲降低顯性庫存烾了支撐。

傳統領域支撐一般 但結構性需求存亮點

上半年來看，PP傳統的塑編、BOPP膜領域整體表現一般，一季度塑編、BOPP膜領域受國內公共衛生事件影響突出，3月底-5月底塑編企業在訂單回補需求下開工負荷較去年明顯改善，但隨後再次轉淡，據企業反饋，今年行業淡季的來臨早於往年同期。BOPP膜3月初以後開工雖顯著提升，但今年開工負荷大部分情況下低於往年同期水平。所以就上半年來看，傳統領域對聚丙烯需求支撐一般。

但不可否認的是，今年二季度以來聚丙烯在纖維、薄壁注塑需求表現良好，共聚注塑領域亦有逐步回暖態勢。根據卓創??測算，2020年1-5月份纖維料的需求同比增長高達85%以上，薄壁注塑需求同比增長高達11%。2020 年 1-3 月份因公共衛生事件影響汽車銷量大幅度萎縮，2 月份銷量同比去年下降 79%，3 月份開始回升，4-5 月份同比去年有所增長，這對聚丙烯階段性需求亦起到一定支撐。

供需影響下庫存先升後降 爲價格先跌後漲提供支撐

2020上半年PP庫存先升後降。一季度，聚丙烯市場受春節之後公共衛生事件影響，下游開工普遍推遲，雖然期間因庫存壓力較大，石化企業選擇積極降負，但降庫節奏較慢。據卓創數據統計，2、3月份石化合成樹脂平均庫存分別較去年同期增32.6萬噸和31.8萬噸。4月份在“口罩需求”帶動下，PP纖維料去庫節奏加速，且隨着行情的炒作，市場持續升溫，並帶動相關品價格走高。隨着防疫物資對PP纖維料需求的增加及上漲行情的拉動，市場去庫節奏顯著加快。據卓創數據，4月份石化合成樹脂庫存較去年同期僅增8萬噸，環比3月份明顯下降。5、6月份上游生產企業檢修集中，供應端壓力不大。同時下游需求陸續恢復，部分企業回補疫情期間訂單，市場整體訂單增加，並且隨着現貨價格走高，投機性需求增加。雖然有進口貨源衝擊，但庫存未明顯累積，爲現貨偏暖行情提供了支撐。

上半年原油經歷暴跌後底部抬升 成本傳導效應明顯

伴隨全球疫情爆發，經濟危機反向作用金融危機，資本市場率先叛變，美股多次熔斷、期貨市場綠色陰影密佈，原油暴跌成爲3月份聚丙烯市場主要影響因素。5、6月份成本端逐步抬升，促使價格企穩反彈。透過上半年走勢來看，原油與聚丙烯的相關性再度增強，聚丙烯受成本傳導效應明顯。

展望下半年，供需面仍將存在一定壓力，尤其是供應端壓力將持續體現。與此同時，替代品宏觀面穩中向好。具體影響因素表現如下：

下半年聚丙烯供應趨勢分析——產能擴展壓力將持續體現

下半年國產粒料仍將構成PP主要壓力，8月將開啓新一輪的產能擴張，年內兌現把握較大的有寶來、龍油、中科、中化泉州、萬華、東明石化等，不確定的有福基2期，8月以後產能擴展壓力將持續體現。尤其四季度新產能釋放壓力突出，且新產能增量是在2019年四季度的基礎上進一步疊加，預計壓力相對更高。

下半年聚丙烯供應趨勢分析——下半年檢修對沖供應空間較小

從目前數據來看，6、7月份爲年內正常檢查高點，國內聚丙烯供應經歷年內最後一段壓力較小的空窗期，8 月起停車將大幅減少。如果下半年臨時及意外停車裝置不多，檢修對沖供應壓力的空間將顯著縮小。

下半年聚丙烯供應趨勢分析——季節性需求旺季仍有望體現 但需求力度有待觀察

下半年來看，隨着國內外公共衛生事件防控形勢好轉，“金九銀十”的特徵仍有望體現。進入下半年，BOPP膜、CPP膜訂單有望逐步轉旺，同時二季度家電、汽車行業整體均有恢復，雖然洗衣機同比雖仍呈負增長，但環比增幅明顯；汽車領域5月同比增7.4%。雖然經濟下行對車市及家電市場需求仍存在一定壓力，不過前期各地消費刺激的逐步落地以及疫情期間的需求延後釋放，汽車市場需求仍有一定的期待，而家電市場線上線下銷售均在逐漸恢復，市場需求亦有望穩步回升。

不過雖然疫情基本受控，但需求反彈持續的時間以及力度仍有待觀察。對於聚丙烯而言，下半年需求形勢仍需謹慎看待。一方面，自海外解除封鎖後，美、印、巴西等國新增感染人數頻創新高，歐洲新增感染人數也在高位徘徊，全球經濟可能會帶病運行較長時間，需求可能會緩慢恢復，而不是迅速恢復至疫情前的狀態。另一方面，原料價格反彈到目前的水平，下游企業對高價牴觸明顯，增加原料庫存的意願相對減弱，這對下半年PP而言也會存在壓力。第三，上半年“口罩”需求背景下纖維料超產可能在市場上仍沉澱着一定數量的原料加成品庫存，在此基礎上下半年纖維料月均需求增量有限；薄壁注塑需求在5-6月份顯著增加後，考慮到後期疫情的嚴重程度，預計下半年需求增量亦將放緩。

粒料與粉料及再生料價差拉大 產品替代壓力增加

目前來看，PP粉-粒料價差已拉大，且基於丙烯單體供應將繼續趨於充裕及粉料下半年計劃檢修裝置不多的考慮，預計下半年開工還會維持較高水平，粉料對粒料的替代壓力增加。

再生料生產已正常恢復，且新料-回料價差已再度拉開，下半年預期新料對回料的替代可能會減少，甚至可能出現反向替代。

宏觀面或將穩中向好

二季度以來，我國主要宏觀經濟指標呈現出良好的回升跡象。新冠疫情已進入第三階段，全球經濟漸進修復、常態迴歸是下半年宏觀經濟的主旋律。政策週期進入到新階段，寬財政成爲新主角、寬信用繼續發力、寬貨幣力度微調。財政方面，兩會政府工作報告、預算草案明確了年內的財政債務空間與收支計劃、理順了工作重點與特別國債的用途。貨幣政策將更加穩健，更加適度靈活落實。貨幣政策還將保持流動性的合理充裕；推動金融部門向企業合理讓利；保持央行資產負債表基本穩定的同時，實現有效的貨幣信貸增長。整體 來看，宏觀面穩中向好，或爲市場提供預期支撐。

結論：下半年重回供需邏輯 市場或先揚後抑

通過以上，下半年宏觀面或將穩中向好；供需基本面來看，三季度的主要矛盾將表現爲新產能投放進度疊加檢修迴歸VS旺季預期下補庫增多，如果新產能投放不及預期，下游需求相對樂觀，市場或有望保持整體高位運行態勢。四季度的主要矛盾表現爲新產能充分釋放疊加檢修實質性減少VS 累庫速度，隨着擴能壓力的持續性體現，一旦庫存累積，下行壓力將增大，建議留意成本變化及下游節奏性及低價下的補庫行爲。

附表：

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