全球領先的LGBTQ社區Blued母公司藍城兄弟於7月8日正式登陸美股，順利成爲全球粉紅經濟第一股。定價16美元的“BLCT”開盤首日漲幅達46.44%報23.43美元,吸引了不少投資者的關注。

今年五月以來，以金山雲、傳奇生物爲代表的中概股，開啓了美股新法案通過後的中概股赴美上市熱潮，而且上市後股價持續創下新高，此次藍城兄弟的後續走勢也非常值得關注。尤其是對長期資金而言，大家更關注的是，藍城兄弟是否值得長期持有？通過從所處賽道、商業模式、發展階段、未來的增長邏輯及當前估值這些主要維度，來看下公司長期投資價值的性價比如何？

一、核心投資價值

1.全球LGBTQ垂直社區龍頭企業之一，背靠萬億美金的“粉紅經濟”市場

藍城兄弟誕生於2000年，其前身“淡藍網”是國內最早且最具影響的LGBTQ在線論壇之一。公司於2012年推出垂直社交娛樂移動平臺Blued,並於2015年上線國際版，開啓了國際化擴張之路。發展至今，Blued已是國內最大的LGBTQ平臺，也是全球LGBTQ平臺的佼佼者之一。

截止到今年的一季度末，Blued註冊用戶規模超過4900萬，覆蓋全球超過210國家和地區平均MAU達600萬。據Frost&Sullivan的報告，2019年，Blued的平均MAU是國內同業第二名的6倍，平均DAU則是國內同業第二名的差不多7倍。與此同時，以2019年平均MAU計，Blued是印度、韓國、泰國和越南最大的在線LGBTQ社區。

相關數據顯示，由於LGBTQ羣體規模在不斷擴大且具有高可支配收入、付費意願等特點，所以消費潛力十分龐大，決定了公司天花板不低。據Frost&Sullivan報告顯示，到2018年年末，全球LGBTQ羣體人數超過4.5億，亞洲約爲3億人，其中“男同”佔比最高，2018年全球佔比達42.5%。2018年全球LGBTQ市場消費達3.86萬億美金，僅“男同”消費市場就達5967億美元。Blued以男性羣體爲主，以目前藍城兄弟營收規模看，增長空間巨大

2.以社交爲入口，構建用戶及業務多元化的增長模型

Blued的商業模型是以LGBTQ羣體爲主，以社交爲入口，構建起的用戶及多元化業務的增長模型，即藍城兄弟在招股書中提及的“自我強化的業務飛輪”。

起初，Blued基於地理位置定位（LBS），幫助用戶完成精準匹配，提供包括文字、圖片及音視頻等多種內容形式的即時通訊服務。2016年1月Blued上線直播功能，並於同年啓動商業化，此時正值國內直播爆發初期。2017年7月，推出家庭計劃諮詢服務，通過向客戶提供個性化的服務來收取諮詢服務費。2018年6月，blued在國內上線會員服務，包括訂閱及功能兩種付費模式；2019年11月，在海外市場也推出了會員服務；2019年3月，國內推出荷爾健康He Health平臺，爲LGBTQ羣體提供豐富的抗HIV相關藥物和諮詢服務，以及與男性健康有關的其他服務。

回顧來看，Blued在推進產品迭代和跨市場佈局的同時，圍繞Blued用戶持續創新服務，至今已涵蓋從社交娛樂、健康諮詢及家庭計劃等在內的多元化的服務內容，並形成了以直播、會員、廣告及其他爲主的多樣化的變現模式。

收入結構逐步優化，是藍城兄弟目前的業務局面。

具體來看，直播是目前增收的絕對主力，主要來自於用戶充值虛擬貨幣“彎豆”，購買禮物後在直播時定向打賞。2019年同比增長47%至1.36億元。快速增長主要系客單價推動，2019年ARPPU增長61%達2059元。目前，國內直播行業持續高景氣，因而此項業務有望延續快速增長的勢頭。

上線至今兩年左右的會員服務滲透迅速。付費用戶由2018年的8.5萬爆增438%至45.7萬，對應會員收入則由472萬元增長678.84%至3674萬元，佔比4.8%，2020年一季度又進一步升至7.2%，是藍城兄弟目前的第二大創收板塊。

廣告與其他收入目前佔比較小，目前兩者合計佔比不到10%。不過包含健康、家庭計劃相關的商品銷售和服務的其他收入板塊正在加速增長，這點值得繼續關注。2019年同比增速達161%，2020年Q1同比增速爲560%。

3.營收快速增長，盈利能力大幅改善，規模效應明顯

從藍城兄弟的商業化發展來看，藍城兄弟正處在高成長的較早期階段，公司總體業績也體現出了這點。

從下面兩張圖來看，2018年至今，公司的營收增速一直維持在同比40%以上的快速增長階段，而且隨着營收的迅速增長，盈利能力隨之也大幅改善，虧損收縮幅度都明顯高於營收增幅，體現出明顯的規模效應。目前公司接近盈虧平衡的拐點，若能繼續保持用戶與業務的良性增長，在規模效應的推動下，將加速實現盈利。而從過往互聯網公司發展經驗來看，此刻往往是一個絕佳的介入時機。

二、顯著的壁壘

1）以垂直社區爲基，網絡效應強、用戶壁壘高

正所謂“物以類聚，人以羣分”。垂直類社交產品一般根據興趣愛好、價值取向等用戶屬性，對羣體作更深入、細緻的切分，通過積極專業導向的內容，與用戶建立信任感，並通過促進自主分享與互動的氛圍，創造沉浸感，本質上是滿足了用戶情感互動及對專業內容的訴求，往往具有天然的壁壘。

藍城兄弟的商業模型建立在LGBTQ羣體社交的基礎上，也具有明顯的網絡效應及用戶壁壘，這主要體現在用戶持續滲透及高粘性、高價值上。

2018年Q1至2020年Q1，不論是月活還是日活，Blued都在持續上漲。同時，活躍用戶在2019年的日均停留時長超過60分鐘，平均每日打開次數超16次，次月留存率達71.0%。

除了持續滲透及高粘性外，較高的用戶價值也是其核心用戶壁壘之一。據Frost&Sullivan報告顯示，2018年，LGBTQ羣體個人年度消費支出爲3120美元，高於同年泛人羣的2920美元。

2）技術驅動型+綜合型服務能力

不論是從研發投入及團隊編制來看，藍城兄弟都是一家技術驅動型公司。

招股書顯示，2019年全年公司技術研發費用達1.3億元，同比增長38%，研發費率高達17%左右，這一研發強度在國內互聯網界都非常突出。以2019年工信部公佈的互聯網百強企業爲例，總的平均研發強度在10%以上，僅20家成長性企業平均研發強度在16.2%。這也體現出了公司尚處在成長期。另外，截至到2020年Q1期末，藍城兄弟的技術研發成員佔比最高，達27%。

技術本身不構成護城河，本質只是瞭解背後用戶羣體，並提升用戶體驗的手段。這點從Blued持續的滲透趨勢及高粘性上也得以體現。

另外，Blued已建立起綜合服務能力，可滿足用戶對社交、娛樂和醫療等綜合性需求。要做到這一點，LGBTQ平臺的開發者需要具備提供綜合服務解決方案的能力，這對新進入者來說，需要大量的資金及研發方面的投入才能得以實現，因而，形成了有效的進入壁壘。

三、未來的主要增長邏輯

1）市場不斷擴容，海外市場增量

Blued所切入的利基市場有着萬億美金級別的消費潛力，而且隨着羣體的持續擴大及在線消費的滲透，市場還將不斷擴容，也意味着空間被持續打開。

Frost&Sullivan的報告顯示，全球LGBTQ羣體集中於亞太區。而亞太區是Blued全球化戰略的重心所在，尤其是其已在東南亞地區建立起領先的市場地位，這無疑將會爲其未來在用戶增長及變現上貢獻更多增量打下用戶基礎。

Blued海外市場的月活總數佔其全球的49%以上，與國內幾乎是平分天下的格局，但目前藍城絕大部分的營收來自於國內，海外市場的商業化尚處早期，潛力還沒未被充分釋放。其實，近年在收入快速增長基礎上，公司來自海外的收入佔比在持續提升。招股書顯示，由2018年全年的3.4%到2019年的6.6%,2020年Q1進一步升至近10%。不難看出，公司正在加速推進海外市場的商業化，這無疑是未來重要的外生動力。

2）規模效應顯現，提升變現效率

除了外生動力外，未來內生增長將主要會體現在規模效應及變現效率這兩個方面。

一方面，隨着Blued用戶規模的不斷增長，體現出明顯的規模效應，運營虧損及淨虧損幅度都呈大幅收窄趨勢。運營虧損率從2018年的接近30%大幅縮窄至8%，2020年Q1進一步縮窄至5.02%；淨虧損率則由2018年的近29%縮窄至7%左右，2020年Q1則減至不到4%。

另一方面，如果說規模效應體現在降本，變現效率則主要體現在滲透率與用戶價值（ARPPU）兩個方面。以2020年Q1的MAU口徑統計，付費（直播+會員）滲透率8%不到。據Questmobile發佈的《2019年付費市場半年報告》統計顯示，國內娛樂直播整體付費率在2019年6月已突破25%,百科問答類接近30%。這麼比較來看，Blued的付費滲透率還有明顯提升空間。

從ARPPU值角度來看，Blued的直播服務ARPPU值在持續增長。理論來說，未來整體ARPPU值的提升，更多需在用戶體驗提升的基礎上，通過推進多元化服務來實現，尤其是會員服務，上線至今僅兩年左右，但表現出成倍的增長勢頭，十分亮眼，目前付費滲透率僅不到5%。進一步來看，隨着業務結構的深度多元化，也將促進盈利能力的改善，並重塑價值體系。

結語

隨着公司向會員服務滲透，本質上是向貨幣化率更高的電商業務延伸，以目前數字內容電商的估值來看，還有明顯提升空間。當然，由於公司瞄準的是狹長的細分羣體，市場可能會對其估值打一定折扣。

總的來說，Blued作爲同性社交龍頭，身處絕佳賽道，市場卡位優勢明顯，背後不斷擴大的用戶羣體及良好的社區氛圍所形成的高粘性，既具備持續挖掘的潛力，又可抵禦泛社交巨頭的輕易染指。同時，作爲行業首家進入資本市場的公司，藍城兄弟也是現有市場上唯一的稀缺標的。目前，公司仍處在快速成長階段，且經營拐點臨近，是難得的參與時機，加上發行定價並不貴，投資性價比明顯。

對藍城兄弟而言，上市不僅是歷史時刻，預示着新起點，對其背後的LGBTQ而言，更是一次提高能見度與曝光度的機會，能促使社會更多、更好地去關注與瞭解他們。其實，不論是近兩年才上市的B站、還是剛上市的藍城兄弟，都是圈層社交趨勢深化的體現。隨着大衆偏好與價值多樣化進一步分層，同時全社會的包容度也在不斷提升，圈層社交將會愈發普遍。

如果說B站的崛起，讓大家意識到了Z世代的力量，那藍城兄弟的上市，則讓我們看到了其背後LGBTQ羣體的潛力。除了垂直社交，他們還有一個共通之處，在於用戶及社區氛圍的長期積累與塑造，厚積而薄發。現在B站已逐步實現破圈，羣體走向泛化，未來藍城兄弟會不會也走上羣體泛化，進而打開新空間？這還是很有想象空間的。