当前市场的脆弱性与韧性

策略艾熊峰团队

主要观点

一、估值快速抬升的脆弱性：短期事件性影响被放大

近期A股市场大幅调整，主要原因在于前期估值抬升过快，短期事件对市场的影响被放大。茅台事件和华为事件是本周影响市场的重要短期事件因子，本周四官方媒体质问茅台成为官场腐败硬通货引发市场对高端酒消费的担心，此外英国政府表示在今年年底开始禁用华为5G设备导致科技板块估值受到压制。短期事件导致市场大幅调整的原因是前期估值抬升过快，市场面临一定的获利止盈压力，特别是外资、私募等绝对收益投资者止盈情况较为明显。

整体基本面方面边际变化不大：二季度GDP增速3.2%略超预期，上市公司中报预告也改善不明显。本周披露的二季度经济数据，GDP增速当季同比3.2%，略超市场预期，在基建和地产投资的带动下，经济仍处在弱复苏状态。在经济复苏持续性有待观察的背景下，我们认为对当期流动性收紧的担忧为时过早。从上市公司中报预告来看，尽管业绩预告同比改善的占比较上季度有所改善，中报预告改善的公司数量占比为40.0%（一季报预告占比为30.6%，2019年年报预告占比为59.6%），但业绩改善仍不明显。

二、影响后市走势核心矛盾：关注流动性环境和海外市场两个因子

后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。 1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。

无论是流动性环境还是海外市场，当前均没有看到大的风险点。目前来看，国内流动性环境没有大的拐点变化，后续货币环境和信用环境或将维持相对宽松，当前对央行“收水”的担忧为时过早，我们预计未来1-2个月或迎来降准，下半年至少有一次降息。与此同时，密切关注7月底政治局会议的政策定调。而对于海外市场，在全球流动性宽松背景下，美股为代表的全球股市均迎来估值抬升的行情，短期内美联储将继续维持宽松政策，此外疫情和大选对美股的影响在钝化，总体而言当前美股也没有大幅调整的风险。

三、A股中长期上行的逻辑未发生变化：流动性宽松是最大的基本面

当前我们仍维持对A股市场相对乐观的观点，其中核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值抬升；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。

我们认为全球资本大幅流入是接下来A股市场面临的重要边际变化，估值中枢抬升是推动市场上行的核心逻辑之一。全球流动性宽松将持续一段时期，美元或金融新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。这次全球流动性环境和2008金融危机期间美联储第一次量化宽松后的情形最为相似，2008年11月QE1之后，美元开启了贬值周期，全球资本风险偏好提升，此前流入美元资产的避险情绪得到扭转，开始持续流入新兴市场，推升新兴市场估值。重视外资主要配置的两大方面：1）基本面和流动性都比较好的大盘价值股；2）中国A股市场特有的稀缺标的。

四、行业配置：维持均衡

行业配置保持均衡，建议关注“消费和基建等内需板块、消费电子产业链、房地产产业链”。

消费和基建等内需板块：1）消费：商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等。随着疫情的缓和，以及在提振消费的政策之下，服务性消费增长和消费市场下沉是消费行业的重要边际变化。商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等行业一方面需求端受益于需求回暖，另一方面供给端也充分充分受益于行业集中度的提升；2）基建：建材、建筑、机械等。随着扩大内需政策的加速落实，下半年各类投资项目将加速上马，基建投资或将明显提速，预计全年基建投资在10%以上，建材、建筑和机械等基建产业链行业将受益于基建投资扩张。此外，随着梅雨季节逐渐过去，基建等相关行业将迎来需求旺季。

消费电子产业链：苹果手机618降价促销带动销量大增，近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行。从中报业绩来看，消费电子产业链相关企业盈利大概率超市场预期。

房地产产业链：房地产销量、投资和价格在疫情缓和后均实现了较快的恢复，只要地产调控政策上有一定的边际改善，政策对地产估值持续形成压制的局面将得到极大的缓解。持续关注7月中下旬召开的中央政治局会议对于房地产政策的表述。

重要事件前瞻