以下文章來源於趙偉宏觀探索 ，作者趙偉團隊

報告要點

二季度社融創歷史同期新高，資金流向有何特徵，我們從三個維度進行詳細梳理。

社融加速增長、增量創同期新高，企業中長貸增長加快、政府債券影響增強

二季度社融加速增長，貸款和債券爲主要貢獻項。二季度社融存量增速快速抬升，較一季度提高1.3個百分點至12.8%，其中企業債券和政府債券存量增速抬升幅度較大。增量規模來看，二季度新增社融9.7萬億元、創歷史同期新高，同比多增3.7萬億元，人民幣貸款、政府債券和企業債券合計貢獻了新增社融的91%。

企業中長貸增長加快、居民貸款加速修復，政府債券對社融邊際影響增強。分部門來看，企業中長期貸款增速持續抬升，6月較3月提高1.5個百分點；居民貸款開始修復，二季度短貸淨融資由負轉正、中長貸同比明顯多增；地方債、特別國債“錯峯”發行，推動政府債券佔新增社融比重較一季度提高8.6個百分點。

貸款加速流向基建、製造業等，基建相關信用債融資較多、專項債投入下降

企業貸款加速流向基建、製造業等領域，房地產開發貸增速持續回落。二季度工業和不含房地產的服務業中長貸增速，分別較一季度提升4.5和1.6個百分點，或與製造業、基建拉動等有關；央行調查顯示二季度製造業和基建貸款需求指數快速上升，5月製造業中長貸增速達到19.6%、創2011年2月以來新高。相較之下，房地產開發貸增速持續回落，二季度較一季度下降1.1個百分點至8.5%。

信用債基建相關融資增多，專項債投向基建佔比有所下降、社會事業等明顯上升。二季度，建築裝飾和交通運輸淨融資合計佔比較一季度提高15.7個百分點至47.3%，信用債募資用於建設項目有所增多、但仍以“借新還舊”爲主；專項債投向基建佔比回落至52.8%，社會事業佔比較一季度提高19.6個百分點至35.8%。

東部企業貸款增長較快、政府融資規模居前，後續投資落地情況或相對更好

東、中部企業貸款增長快，中、西部居民融資較好；東部政府相關融資規模最大，西部融資節奏較快。分地區來看，東、中部貸款增速明顯高於西部；其中，二季度東、中部企業貸款平均增速均在13%以上，高於西部的7%，而中、西部居民貸款平均增速約高出東部4個百分點。二季度，東部專項債與城投淨融資最大、合計達7586億元，西部略高於中部；專項債發行節奏上，東、中部均有所放緩。

確保宏觀政策落地見效下，資金流入較多的東部後續投資連續性或相對更好、值得關注。東部省份多爲外向型經濟，對出口依賴度較高；貿易鏈承壓下，東部穩增長訴求較強。體現在建設項目上，東部的重大項目規劃、項目申報數量，均增長較快；同時，東部債務壓力較小、資金流入較多等，有利於保證投資的連續性。

報告正文

二季度社融增量創同期新高，企業中長貸增長加快

二季度社融繼續放量，貸款和債券爲主要貢獻項。二季度社融存量增速快速抬升，較一季度提高1.3個百分點至12.8%；其中，企業債券增速上行最快、較一季度提高4個百分點，政府債券和人民幣貸款增速分別提高1.3個百分點和0.6個百分點。增量規模來看，二季度新增社融9.7萬億元、創歷史同期新高，同比多增3.7萬億元，人民幣貸款、政府債券和企業債券融資規模居前、合計貢獻新增社融的91%。

企業中長期貸款增長加快，居民貸款加速修復。分部門來看，企業中長期貸款增速自3月以來逐月抬升，6月較3月提高1.5個百分點至13.4%，或與基建投資帶動的融資需求上升、製造業和餐飲零售等行業需求修復有關；隨着疫情平復，線下消費活動、購房行爲等恢復，帶動居民短期貸款淨融資由負轉正，中長期貸款二季度同比多增1700億元、而一季度同比少增1200億元。

地方債、特別國債“錯峯”發行，對社融邊際影響增大。地方債新券發行規模在4月回落後5月明顯放量，單月發行規模超過1萬億元；6月和7月特別國債集中發行1萬億元，共同推動二季度政府債券融資規模顯著高於往前同期。相較於一季度，二季度政府債券淨融資規模佔新增社融比重提高8.6個百分點至22.8%。

基建相關貸款、信用債融資增多，專項債投入下降

企業貸款加速流向基建、製造業等領域，房地產開發貸增速持續回落。二季度工業和不含房地產的服務業中長貸增速，分別較一季度提升4.5和1.6個百分點，或與製造業、基建拉動等有關；央行調查顯示二季度製造業和基建貸款需求指數快速上升，5月製造業中長貸增速達19.6%、創2011年2月以來新高。相較之下，房地產開發貸增速持續回落，二季度較一季度下降1.1個百分點至8.5%。

信用債基建相關的融資明顯增多，募資用途中建設項目比例有所上升、但仍以“借新還舊”爲主。二季度，建築裝飾、交通運輸信用債淨融資規模繼續位居前列，合計佔全部信用債融資的比重較一季度提升15.7個百分點至47.3%。從新發行信用債募資用途來看，二季度募資用於建設項目的比重較一季度提升1.8個百分點至6.5%，但償還銀行貸款和債券等有息債務的比例依然較高、達76.5%。

專項債投向基建佔比有所下降，醫療衛生等社會事業明顯上升。截至7月底，專項債投向基建佔比最大、達61.4%，以醫療衛生等爲代表的社會事業佔比26.4%。但3月以來，基建佔比有所下降、社會事業佔比明顯上升，使得二季度專項債投向基建佔比較一季度下降19.2%至52.8%，而社會事業佔比較一季度抬升19.6%至35.8%。

東部融資增長快、規模居前，後續投資落地值得關注

東、中部企業貸款增長較快，但東部居民融資落後於中西部。6月，東、中部貸款增速分別爲13.9%和15.2%，高於西部的11.3%[1]。其中，東、中部企業貸款相對較快，貸款平均增速均在13%以上，高於西部平均增速的7%[2]；而中、西部居民貸款增速較高、平均在15%以上，約高出東部4個百分點。不同地區企業和居民部門貸款增長差異，或與基建和製造業等項目開復工、及“因城施策”下地產銷售差異等有關。

[1]基於數據可得性，東部除去福建和山東，西部除去貴州。

[2]企業、居民貸款數據中，東部除去福建和山東，西部除去貴州和新疆，中部除去河南。

東部政府相關融資規模最大，西部融資節奏相對較快。二季度，東部地方債新券與城投淨融資合計規模最大、達7586億元，西部規模爲5290億元、高於中部的3616億元。其中，東、中部專項債發行規模均較一季度有所回落，而西部增加。歷史上，專項債新券發行規模中部一般高於西部；當前西部發行規模高於中部，或與中部受疫情、洪水等影響有關，也可能與前期西部項目儲備充足、額度分配較多有關。

確保宏觀政策落地見效下，資金流入較多的東部後續投資連續性或相對更好、值得關注。東部省份多爲外向型經濟，對出口依賴度較高，貿易鏈承壓下穩增長訴求較強。體現在建設項目上，2020年3月和4月東、中部項目申報月均規模，較2019年9月分別增長30.2%和55.7%，而西部回落；其中，基建三大行業與土木工程建築合計申報規模，東部達18.2萬億元，明顯高於中、西部。同時，東部債務掣肘相對較弱、資金流入較多等，有利於保證投資的連續性(詳情參見《區域掘金，尋找修復“預期差”》)。

研究結論

（1）二季度社融加速增長，貸款和債券爲主要貢獻項。其中，企業中長貸增長加快、居民貸款加速修復，政府債券對社融邊際影響增強。

（2）企業貸款加速流向基建、製造業等領域，房地產開發貸增速持續回落。信用債基建相關融資增多，專項債投向基建佔比有所下降、社會事業等明顯上升。

（3）東部企業貸款增長較快、政府融資規模居前，疊加穩增長訴求較強、債務掣肘較弱，後續投資落地情況或相對更好、值得關注。

風險提示

統計過程中可能的偏誤和遺漏。