文｜AI財經社 仉澤翔

編輯｜ 鹿鳴

千億金龍魚“遊”進資本市場。

8月6日，深交所發佈創業板上市委2020年第13次審議會議結果公告，浙江松原汽車安全系統股份有限公司、上海凱鑫分離技術股份有限公司、益海嘉裏金龍魚糧油食品股份有限公司首發申請均獲通過。

上述企業中，最受關注的無疑是糧油巨頭益海嘉裏。招股書顯示，益海嘉裏成立於2005年，是新加坡上市公司豐益國際的中國子公司，旗下品牌包括金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園、海皇、豐苑等多個知名品牌，產品線涉及廚房食品、飼料原料及油脂科技產品等。

作爲馬來西亞華人首富、“糖王”郭鶴年家族產業版圖的重要一環，益海嘉裏順利上市後，掌管這一板塊的郭鶴年侄子郭孔豐的身家或將更上一層樓。

營收=伊利+茅臺

招股書顯示，益海嘉裏是由豐益國際間接控股，控股比例達到了99.99%。豐益國際是一家在新加坡上市的跨國集團，也是世界五大糧商之一，由馬來西亞僑商郭鶴年創辦。1988年，郭鶴年讓侄子郭孔豐與中糧集團合作成立了金龍魚的前身“南海油脂集團”，2006年又作價27億美元收購益海糧油，成爲了今天益海嘉裏的雛形。

郭鶴年在中國最廣爲人知的產業當屬位於北京的國貿中心。出於對中國的熱情，1984年，郭鶴年斥資5億美元，在北京長安街興建國貿，這是當時外資在中國的最大一筆投資。現在，郭鶴年擁有的國貿只租不賣，可出租面積約爲110萬平方米，有數據顯示，國貿每天帶來的租金就達到1900萬元。

益海嘉裏稱，此次擬公開發行股份爲5.42億股，擬募資138.7億元。所募資金主要用於蘭州新區糧油食品加工基地項目(一期)、益海嘉裏集團糧油深加工項目、樂清灣港區益海嘉裏糧油加工港口綜合項目等在內的廚房食品綜合項目，食用油項目和麪粉項目。

這意味着，成功上市後，益海嘉裏將超越中國廣核、成爲深交所有史以來最大IPO項目。公司資產總額1737.5億元，這一數字與距創業板市值最高的上市公司寧德時代的總市值僅有不到800億元的差距。粗略計算下來，益海嘉裏想要抹平這個差距僅需要5個漲停板。

體量龐大意味着益海嘉裏的營收能力強悍。招股書披露其最近三年業績狀況，總體而言穩中有升。2017年、2018年、2019年，益海嘉裏的營收分別爲1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，盈利能力稍弱一點，但這三年也分別實現52.84億元、55.17億元和55.64億元的淨利潤。

1707.43億的營收意味着什麼呢？國內最大的奶業集團伊利股份2019年的營收是900.09億元，兩市市值最高的上市公司貴州茅臺2019年的營收“僅有”885億元。益海嘉裏一年營收相當於伊利加上茅臺。

金龍魚在招股書中援引了尼爾森的調研數據表示，近三年該公司在小包裝食用植物油、包裝麪粉現代渠道、包裝米現代渠道市場份額排名第一；在飼料原料、油脂科技行業市場佔有率排名靠前。

益海嘉裏在招股書中披露了公司的主要競爭對手，排名前三位的是中糧集團和北大荒集團旗下的九三集團，以及山東魯花集團。

298億存貨成隱憂

從某些角度來看，背靠郭鶴年家族及豐益國際這兩棵參天大樹，益海嘉裏確實可以獨孤求敗。

招股書披露，雖然益海嘉裏擁有超過1700億元總資產，但該公司的負債總額同樣高達千億，與母公司合併後的資產負債率爲62.88%，而主要負債項目爲向豐益國際及受豐益國際控制的公司借款。但截至2019年6月，益海嘉裏的貨幣現金仍有766.65億元，現金流充沛。

有個好爸爸就能高枕無憂了嗎？顯然不是這樣。招股書顯示，截至2019年6月，益海嘉裏的存貨賬目價值高達298.26億元。雖然保持一定存貨可以保證生產經營的穩定性，但如果原材料、庫存商品行情出現大幅下滑，或銷售不暢，益海嘉裏或許將面臨存貨跌價的風險。

另外，爲了對沖公司原材料價格和匯率波動，益海嘉裏選擇了期貨、遠期外匯合約等金融衍生品進行套期保值。截至2019年6月，套期保值的交易保證金平均金額爲14.2億元。

套期潛在風險更爲嚴重，一旦崩盤將會讓公司陷入連續虧損的境地。益海嘉裏之所以選擇套期保值是因爲公司的原材料成本過高，已佔公司主營業務成本的88.04%，其中大豆、小麥、水稻等原材料價格受氣候、自然災害、全球供需、關稅等多重因素影響，屬於不得已而爲之的辦法。

玩這套把戲玩得最高明的是航空公司。2008年，面對油價高漲的狀況，香港的國泰航空曾試圖利用套期保值來對沖油價上漲成本，2008-2014年，套期保值幫國泰躲過4次油價上漲帶來的壓力，但在2014年之後，國際油價大跌，2015年，國泰在燃油套期上的損失高達84.74億元，在此後三年仍未能扭虧。