鋁期權與鋅期權今日正式在上海期貨交易所上市交易，讓我們再一起認識一下鋁和鋅，也瞭解一下鋁期權和鋅期權的具體合約與交易規則。

順應需求，鋁期權和鋅期權揚帆起航

鋁作爲一種銀白色輕金屬，具有延展性，近50年來，已成爲應用最爲廣泛的金屬之一，尤其是在建築業、交通運輸業、包裝業、電力電子產業等領域應用最爲廣泛。同時，鋁作爲地殼中含量僅次於氧和硅的金屬元素，世界鋁產量自1956年開始超過銅產量一直居有色金屬之首。

而鋅的運用更是與我們的生活息息相關，它也是僅次於鐵、鋁和銅之後第四常見的金屬。在現代工業中，鋅在電池製造等方面有着不可替代的作用。因爲具有良好的抗腐蝕性、延展性和流動性，鋅也被用作鋼鐵的保護層。此外，鋅與多種金屬做成性能優良的合金，被廣泛應用於交通工具、建築、家用電器、機械等行業。

多年來，我國鋁和鋅生產加工及消費均居世界第一，產業鏈上下游企業衆多，貿易規模大，風險管理需求強烈，推出鋁和鋅的衍生品是我國期貨市場發展的必然趨勢。1992年，鋁期貨在上海金屬交易所上市，也是上期所成立時保留的三個品種之一。2007年3月，鋅期貨在上期所上市。

經過多年的發展，上期所鋁期貨和鋅期貨已經形成一定的市場規模，合約連續性和流動性好，投資者結構相對成熟，成爲我國有色金屬行業重要的風險管理工具，爲企業套期保值、規避價格波動風險發揮了重要作用。

數據顯示，2019年，鋁期貨成交3275.76萬手，成交金額2.27萬億元，其中法人客戶的成交佔比較2018年增加17.87個百分點，法人客戶的持倉佔比較2018年增加3.22個百分點；鋅期貨成交7106.65萬手,成交金額7.2萬億元，其中法人客戶的成交佔比較2018年增加13.56個百分點，法人客戶的持倉佔比較2018年增加0.69個百分點。

隨着有色金屬行業向高質量發展轉型和供給側結構性改革進一步深化，企業風險管理精細化和多樣化需求上升，推出鋁、鋅期權，既是我國有色金屬行業發展的客觀需要，也是期貨市場服務實體企業、規避價格風險的有力舉措。鋁期權和鋅期權的上市，不但可以豐富我國有色金屬衍生產品系列，進一步滿足有色金屬企業的風險管理需求，而且可以進一步擴大鋁期貨和鋅期貨市場規模，提升國際影響力。

鋁期權與鋅期權合約與交易規則

8月7日，上期所公佈了首批上市交易的鋁期權與鋅期權的合約掛牌基準價。首批上市交易的鋁期權合約共計288個，對應的標的期貨合約標的爲AL2010、AL2011、AL2012和AL2101。首批上市交易的鋁期權合約共計99個，對應的標的期貨合約標的爲ZN2010和ZN2011。

此前，在7月31日，上期所已經發布了《上海期貨交易所鋁期貨期權合約》和《上海期貨交易所鋅期貨期權合約》。

鋁、鋅期權合約月份均爲最近兩個連續月份合約，其後月份在鋁、鋅期貨合約結算後持倉量達到一定數值之後的第二個交易日掛牌；交易單位分別爲1手鋁、鋅期貨合約；最小變動價位均爲1元/噸；漲跌停板幅度分別與鋁、鋅期貨合約漲跌停板幅度相同。

鋁期權的行權價格覆蓋鋁期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍，行權價格≤10000元/噸，行權價格間距爲50元/噸；10000元/噸＜行權價格≤20000元/噸，行權價格間距爲100元/噸；行權價格＞20000元/噸，行權價格間距爲200元/噸。

鋅期權的行權價格覆蓋鋅期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍；行權價格≤10000元/噸，行權價格間距爲100元/噸；10000元/噸＜行權價格≤25000元/噸，行權價格間距爲200元/噸；行權價格＞25000元/噸，行權價格間距爲500元/噸。

此外，鋁、鋅期權行權方式均爲美式，即買方可以在到期日前任一交易日的交易時間提交行權申請；買方可以在到期日15:30之前提交行權申請、放棄申請。

具體合約規則重點如下：

交易鋁期權與鋅期權還需要注意：

1.上市時間

鋁期權和鋅期權自2020年8月10日(週一)起上市交易，當日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

2.交易時間

每週一至週五，9:00―10:15、10:30―11:30和13:30―15:00，連續交易時間，每週一至週五21:00―次日01:00(與標的期貨一致)。法定節假日(不包含週六和週日)前第一個工作日的連續交易時間段不進行交易。

3.掛牌合約月份

鋁期權首日掛牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101對應的期權合約。鋅期權首日掛牌ZN2010和ZN2011對應的期權合約。

鋁期權合約中，合約月份涉及的標的期貨持倉量爲15000手(單邊)。鋅期權合約中，合約月份涉及的標的期貨持倉量爲10000手(單邊)。

4.掛牌基準價

計算公式爲二叉樹期權定價模型，其中無風險利率取央行一年期存款利率，所有月份系列期權合約波動率取標的期貨主力合約90個交易日的歷史波動率。

5.每次最大下單數量

100手。

6.行權與履約

鋁期權和鋅期權均爲美式期權，客戶辦理行權、放棄行權等業務的時間及渠道見下表：

7.持倉限額管理

期權合約和期貨合約分開限倉。

非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，分別不得超過下表所示的持倉限額。

具有實際控制關係的賬戶按照同一賬戶管理。

鋁期權限倉數額規定：

鋅期權限倉數額規定：

8.套期保值交易頭寸管理

鋁期貨和鋁期權共用獲批的套期保值交易頭寸。鋅期貨和鋅期權共用獲批的套期保值交易頭寸。

9.相關費用

鋁期權和鋅期權的手續費一致：

交易手續費爲1.5元/手，平今倉暫免收交易手續費。

行權(履約)手續費爲1.5元/手；行權前期權自對沖手續費爲1.5元/手，行權後期貨自對沖暫免收手續費；做市商期權自對沖暫免收手續費。

10.合約詢價

非期貨公司會員和客戶可以在所有已掛牌期權合約上向做市商詢價。詢價請求應當指明合約代碼，對同一期權合約的詢價時間間隔不應低於60秒。當某一期權合約最優買賣價差小於等於如下表所示價差時，不得詢價。

鋁期權回應報價相關參數：

鋅期權回應報價相關參數：

此外，上期所於8月1日和9日分別進行了兩次鋁、鋅期權全市場生產系統演練。演練內容爲鋁、鋅期權上市當天日盤的交易、結算、行情轉發、做市商報價等業務場景。總體演練過程順利，符合預期。

據統計，兩次演練有150家會員，其中期貨公司148家，自營會員2家，共270個席位參加，參與測試客戶數442個。

8月1日，鋁期權合約報單144277筆，成交43384筆，按照單邊統計，成交量110579手，成交金額4.9億元，總持倉量91476手；鋅期權合約報單135384筆，成交33838筆，按照單邊統計，成交量65003手，成交金額2.4億元，總持倉量54786手。

8月9日，鋁期權合約報單121866筆，成交30658筆，按照單邊統計，成交量34977手，成交金額1.7億元，總持倉量28205手；鋅期權合約報單146648筆，成交19952筆，按照單邊統計，成交量13792手，成交金額0.78億元，總持倉量8347手。

經過連續兩次全市場演練，參與各方對上期所鋁、鋅期權的業務規則和業務模式有了更全面深入的理解，相關係統的關鍵功能也得到進一步的驗證，爲上期所平穩推出鋁、鋅期權奠定了基礎。

鋁期權與鋅期權波動率分析與首日策略

鋁期權的掛牌基準波動率參考標的爲期貨90日曆史波動率，南華期貨（603093）期權研究員周小舒介紹，主力合約期權對應的標的90日曆史波動率目前是15.39%。鋁期貨90日曆史波動率中位數15.84%，均值14.80%，運行區間大致在10.46%――20.56%。目前90日曆史波動率接近歷史中位值，期權定價較爲合理。

鋁期權策略方面，從鋁基本面情況來看，周小舒認爲，短期鋁期貨價格維持區間振盪，振盪區間爲14300―14800。宏觀上，美聯儲貨幣政策沒有轉向，市場流動性充裕，國內貨幣、財政政策略延續此前基調不變，支撐鋁價。基本面方面，除目前已經計劃復、投產的鋁企外，無更多產能釋放消息，但遠期供應壓力尚存。成本端，氧化鋁價格相對較弱，且近期除礦石價格回漲略有支撐外無更多利多，上行動力或將不足，未來短期內氧化鋁價格或將下行。鋁錠社會庫存上週小幅累庫，主因進口貨源的部分流入。整體來看，多空交織，近期行情以橫盤振盪爲主。

因此，建議投資者構建賣出寬跨策略，賣出一手AL2010C15000期權合約，同時賣出一手AL2010P14000期權合約。按照90日曆史波動率，央行一年期存款利率計算，可以得出AL2010C15000的理論價格是126；AL2010P14000的理論價格是123。

鋅期權掛牌基準波動率參考標的期貨90日曆史波動率，周小舒介紹，主力期貨合約90日曆史波動率目前是18.79%。鋅期貨90日曆史波動率中位數20.73%，均值20.76%，運行區間大致在17.73%――23.59%。目前，鋅波動率雖然略低於歷史中位值和均值，但隱含波動率往往略高於歷史波動率，所以鋅期權定價較爲合理。

鋅期權策略方面，從鋅基本面情況來看，周小舒認爲，短期鋅價維持高位運行，下跌概率較小，下方支撐在19100元/噸。國內鋅礦供應逐步寬鬆，8月的礦冶談判加工費錄得300元/噸左右上漲，且隨着鋅價回升，目前冶煉廠和礦端利潤都較爲可觀，但部分冶煉廠仍在處於檢修中，短期國內精鋅供應增量有限。進口窗口則持續關閉，進口流入有限，同時7月以來鋅錠去庫力度較強。需求端，目前鍍鋅板塊訂單是消費端主力，相對較爲穩定，合金及氧化鋅也有外需回暖的跡象，中長期看下游消費較爲樂觀。目前鋅基本面偏好，疊加宏觀和資金因素推動，鋅價或仍將保持高位運行。

因此，建議投資者構建賣出虛值看跌期權策略。可賣出ZN2010P18600期權合約，按照90日曆史波動率，央行一年期存款利率計算，可以得出ZN2010P18600的理論價格是195。

一德期貨研究所認爲，滬鋁方面，着眼當下，“金九銀十”的消費旺季尚未證僞，鋁錠社會庫存及倉單量處於低位，鋁價當下的回調難說是拐點。長期來看，隨着進口量的增加和國內新增產能的釋放，供給壓力將會逐步體現出來，國內消費持續性有待觀察，出口市場或持續惡化。鋁價短期或維持高位寬幅振盪格局，結合波動率情況，投資者可考慮進行賣出跨市操作。

滬鋅方面，在基本面相對利多和政策刺激的雙重推動下，鋅價在中短期或一直保持在一個相對強勢的氛圍裏，從長期來看，海外礦端恢復供應是大家較爲一致的預期，但其進展仍存不確定性，對中短期的壓制效應不明顯。因此短期可結合鋅價和波動率的情況入場買進看漲期權。

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