唐建伟、刘学智：生产恢复快于消费导致CPI与PPI走势分化
文 | 唐建伟、刘学智
▼ 主 要 观 点
● CPI涨幅扩大符合我们预期，食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。南方大面积洪涝灾害导致农产品生产和运输受到影响。
● 非食品价格和核心CPI走低，表明整体需求偏弱。旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长。
● CPI同比短期反弹后将重回下行趋势，不存在通胀压力。非食品价格可能仍将处于低位，随着需求逐渐改善，未来有望趋稳回升。
● PPI降幅如期收窄，工业通缩压力一定程度缓解。当前生产端复苏快于消费端，将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小。
● 促进PPI回升的因素较多，在国内积极政策支撑下，叠加全球疫情逐渐得到控制，不排除四季度回到正增长的可能。
● 物价将处于较低水平，低物价水平不会对宏观政策形成制约。下半年财政政策更加积极有为、注重实效，资金直达市县基层、直接惠企利民。货币政策更加灵活适度、精准导向，重心是创新直达实体经济的货币政策工具，定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。
▼ 正 文
2020年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，连续2个月上升，环比上涨0.6%；其中食品价格同比上涨13.2%，非食品价格同比上涨0%，核心CPI为0.5%。PPI同比-2.4%，降幅收窄0.6个百分点，环比上涨0.4%；工业生产者购进价格同比-3.3%，环比0.9%。7月份CPI小幅上升、PPI降幅收窄符合预期，食品价格和非食品价格分化，工业通缩压力缓解。整体物价水平短期回升，但CPI后续持续上涨动力不强，PPI有望延续上升势头。
图1 CPI及分项同比涨幅
数据来源：WIND，交行金研中心
7月份CPI同比涨幅小幅上升到2.7%符合我们预期，食品价格上升是带动CPI涨幅扩大的主要原因。7月份食品价格同比上涨13.2%，涨幅比上个月扩大2.1个百分点。南方大面积洪涝灾害，导致部分地区蔬菜短期供应紧张和价格上涨。鲜菜价格环比上涨6.3%，同比涨幅扩大3.7个百分点到7.9%。生猪调运也受到洪涝灾害的影响，再加上餐饮服务等逐步恢复加大了猪肉消费需求，猪肉价格出现反弹回升，环比上涨10.3%，同比涨幅扩大4.1个百分点到85.7%。猪肉价格对CPI同比涨幅的拉动作用上升到2.3%，也就是剔除猪肉以外的CPI同比涨幅为0.4%。
非食品价格和核心CPI走低，表明整体需求偏弱，消费需求仍处于恢复阶段。非食品价格涨幅收窄到0%，比上个月下降了0.3个百分点，为2010年以来的低点。核心CPI下降0.4个百分点到0.5%，核心需求仍然偏弱。疫后消费恢复缓慢，特别是旅游、文体娱乐、户外消费等领域需求仍然较弱。7月份旅游类、交通工具类、衣着、生活用品及服务等价格都同比负增长，涨幅分别为-4.3%、-2.7%、-0.5%、-0.1%。7月中旬零售燃油价格小幅上调，再加上6月末的一次上调，交通工具用燃料价格环比上涨了2.4%，同比仍然低至-15.5%，同比跌幅有所收窄。
图2 猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动
数据来源：WIND，交行金研中心
CPI同比短期反弹后将重回下行趋势，三季度之后物价水平可能走低。当前CPI涨幅扩大主要是季节性因素导致食品价格波动，随着未来季节性因素减弱，食品价格可能明显回落。8月份之后水灾对农业生产和物流运输的影响将减弱，蔬菜和猪肉价格可能逐渐回落。疫情导致消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程，非食品价格可能仍将处于低位。随着疫后恢复时期消费需求逐渐复苏，未来非食品价格有望逐渐趋稳微升，物价的通缩风险也不大。整体判断，预计CPI涨幅上升将是短期现象，未来将有所回落。
图3 PPI同比及环比涨幅
数据来源：WIND，交行金研中心
PPI降幅如期收窄，生产端复苏快于消费端。PPI同比为-2.4%，降幅比上个月收窄0.6个百分点，连续两个月回升。我国复工复产带动工业生产恢复，工业增加值增速已经持续保持增长，并且涨幅逐渐扩大，带动工业产品价格走稳回升。近期原油价格和大宗商品价格走稳回升，缓解了PPI下行压力。7月以来国际原油价格上升，WTI原油、OPEC一揽子原油、布伦特原油价格都在42美元/桶左右，同比降幅出现收窄。CRB综合指数显著上升，7月末在377点，比月初上升了近17点，同比降幅收窄到个位数。其中家畜、食品、油脂类农产品价格显著上升，金属、工业原料价格不同程度上涨。生产资料价格连续两个月环比回升、同比降幅收窄，工业通缩压力有望一定程度缓解。当前生产端复苏较为明确，而需求端相对恢复缓慢，将使得CPI与PPI之间的差值逐渐缩小。
图4 工业生产者购进价格环比及同比涨幅
数据来源：WIND，交行金研中心
预计PPI仍将延续回升势头，不排除四季度回到正增长的可能。促进PPI回升的因素较多，生产复苏带动工业产品价格走稳上涨，上游初级产品价格上升也将传导到生产领域。工业生产者购进价格环比上涨了0.9%，同比降幅收窄1.1个百分点到-3.3%。专项债加快发行到位，基建投资以及各类生产逐渐复苏，促进工业需求的改善。在国内积极政策支撑下，叠加全球疫情逐渐得到控制，预计PPI有望延续回升势头，不排除四季度回到正增长的可能。
物价将处于较低水平，低物价水平不会对宏观政策形成制约。下半年财政政策更加积极有为、注重实效，资金直达市县基层、直接惠企利民。货币政策更加灵活适度、精准导向，重心是创新直达实体经济的货币政策工具，定向支持受疫情冲击较大的中小微企业和困难人群。货币政策要精准释放流动性，配合财政刺激提升政策的执行效率。