新京報貝殼財經記者 白金蕾 

騰訊推動鬥魚、虎牙合併一事終於有了眉目。

8月10日下午，鬥魚方面發公告稱，已收到騰訊控股當天發出的不具約束力的初步建議書，提議鬥魚和虎牙進行換股合併，虎牙將收購鬥魚的已發行普通股（包括以美國存托股票爲代表的普通股），鬥魚股東將獲得商定數量的虎牙新發行的A類普通股。

當晚，鬥魚創始人、CEO陳少傑在財報分析師會議中回應稱，目前剛剛收到騰訊的邀約，還沒有來得及評估，也沒有做出具體決定。陳少傑稱，這次合併邀約的提出，說明騰訊已經將遊戲直播放到戰略位置，此前鬥魚已經和騰訊在遊戲中臺上進行了聯動，未來可能還會在遊戲中設置直播入口。

新京報貝殼財經記者從多位接近交易人士處獨家獲悉，合併基本已成定局，這次合併計劃是騰訊第三次提出相關建議，甚至已經上升至騰訊總辦層面，幾方從今年6月初就開始談判。財務交易形式類似於去哪兒和攜程的合併，鬥魚高管或將全部保留至新公司高管層。合併後，鬥魚、虎牙二者定位將略有不同，社區和中短視頻均是兼顧方向。

交易達成後，國內將誕生一家市值超百億的直播平臺，並將進一步鞏固遊戲直播生態，而二者合併的野心也不僅僅限於直播。那麼，具體的財務交易形式，未來的高管團隊，以及合併後兩個平臺的發展方向都成爲行業關注的焦點。

合併後可增加盈利，鬥魚高管或管理新公司

騰訊過去曾兩次試圖推動鬥魚和虎牙合併，一次是鬥魚上市前夕，後因擔心二者股價相互影響而未能成行；另一次是2019年四季度，快手遊戲直播宣稱日活已經超過鬥魚和虎牙日活之和，騰訊對快手的投資比例卻屢談不攏，騰訊再次提出促成鬥魚、虎牙合併的計劃。

如今，鬥魚和虎牙的合併計劃在被市場討論良久後終於浮出水面。

“交易的形式類似於攜程和去哪兒的合併，但和TME（騰訊音樂娛樂集團）不一樣，TME合併時兩家都沒上市。（鬥魚和虎牙）上市了，就只能用一家的股票換另一家的股票，這只是財務上的（合併），運營和管理上，鬥魚高管或將全部保留至新公司高管層。”接近交易的人士李明（化名）告訴記者。

此外，也有分析人士表示，之所以用虎牙股票置換鬥魚股票，是由於鬥魚目前已發行股票較多，股權相對分散。用虎牙主體來進行定增，可以規避股權更加分散的風險，也可以用較少的股權獲得更多融資。

“合併這件事，虎牙已經出局（指已被騰訊控股），陳少傑還在談判桌上”，一位虎牙前員工對新京報貝殼財經記者說。“此前虎牙高管有減持，這次交易中也有減持”，李明表示。

一位直播行業投資人劉昊（化名）也向記者表達了類似觀點，他還預測鬥魚創始人兼CEO陳少傑將出任新公司CEO，騰訊互動娛樂事業羣是否派人來當董事長，並不好判斷。

在合併消息發佈後，不少網友開始猜測鬥魚、虎牙合併後的新名字，“豆芽”、“鬥虎”、“虎魚”等均有上榜。但根據新京報貝殼財經記者獨家獲悉的消息，二者合併的方式是內容打通，但團隊獨立運營，同時兩個品牌也將繼續保留。也就是說，用戶可以同時通過一個平臺看到兩家的主播。而按照鬥魚此前在A站時的慣例，也極有可能將用戶賬戶打通。

“兩家合併後可以減少內耗，重塑組織效率和文化，優化主播、品牌、銷售和管理等成本，粗略計算了一下，能增加不少盈利”，另一位接近交易的人士王聰（化名）說，給主播的分成、簽約費和品牌推廣費用是直播平臺的主要成本，合併後，將不存在主播跳槽的內耗，其他費用也將得到控制。

根據鬥魚、虎牙2020年Q1財報，二者報告期內的營收分別爲22.78億元和24.12億元，扣非淨利潤分別爲2.60億元和2.19億元。根據8月10日鬥魚發佈的半年報，其營收爲47.86億元，扣非淨利潤爲5.96億元。

極光大數據顯示，2020年6月，鬥魚、虎牙的用戶重合率爲31.6%；2020年1月至7月，鬥魚、虎牙月均活躍日活用戶分別爲1356.9萬和1047.1萬，滲透率分別爲4.2%和3.9%。分析人士認爲，較高的用戶重合率，或許是兩個平臺沒有直接合並的原因。

上述直播行業投資人劉昊稱，二者品牌應該都會保留，至於保留多久不好說。

根據騰訊的建議書，其已與孵化虎牙的JOYY Inc.（下稱：歡聚集團），及虎牙CEO董榮傑達成協議，將從歡聚集團和董榮傑手中分別購買虎牙的3000萬股和100萬股的B類普通股，轉賬將於2020年9月9日或之前完成，屆時騰訊在虎牙的持股比例將增至虎牙已發行股本的51.0％，投票權將增至虎牙總投票權的70.4％。

一位接近歡聚集團的人士對新京報貝殼財經記者表示，這次減持可以使歡聚集團收穫約8億美元的海外現金，便利於公司在出海時獲取用戶、市場營銷及補貼，目前出海和人工智能仍是歡聚集團最重要的戰略，其重點出海地點爲日、韓、澳、新，其次是中東、歐洲，以及東南亞。此外，根據歡聚集團與騰訊控股此前簽訂的競業協議，歡聚集團近年內都沒有再做遊戲直播的計劃。

鬥魚、虎牙將差異化，未來發力遊戲社區和中短視頻

一位曾在鬥魚、字節跳動等多平臺工作過的直播資深行業人士趙苗（化名）分析稱，如果兩個平臺在主播資源、用戶資源上拉平了，那麼直播領域將不再是二者競爭的焦點，合併後的差異化纔是最值得關注的。

鬥魚在8月10日發佈的財報中，將自己的定位修改爲“以遊戲爲核心的多元化社區方向”。另據記者瞭解，辦公地址位於北京的鬥魚研發二部在春節復工後人員急速擴張，“位於五道口的兩層辦公樓分外擁擠，茶水間裏都坐滿了人”。而鬥魚已在近日將辦公地點更換到附近的搜狐大廈，租用空間進一步擴大。

新京報貝殼財經記者獨家獲悉，鬥魚研發二部的主要工作是增加鬥魚的中短視頻能力，目前在應用程序上可以看到的是在直播流中多了很多短視頻，是否推出獨立應用程序尚不可知。此外，鬥魚還可能在遊戲社區上發力。

上述供職過多家平臺的直播行業人士趙苗對記者表示，遊戲主播和作家、歌手等創作者類似，都可以產生內容，唯一的區別是主播產量不夠，如果用組織能力，比如MCN（主播經紀公司）機構來提升主播的內容產量，就很容易做出短視頻或者遊戲社區。

“做短視頻，鬥魚、虎牙其實很有優勢，只要解決了主播產能不足，以及算法推薦的問題即可”，趙苗對記者稱。

他還分析稱，遊戲社區帶動分發是一種主動進攻的打法，這個領域是有可能贏的，因爲潛在的競爭對手只有Tap Tap（上海易玩開發的遊戲社區），還有一些遊戲核心論壇。而做中短視頻是防守策略，因爲面對抖音、快手的贏面較小。

“鬥魚的優勢在於其長期建立的生態，比如花大錢養一些不賺錢但有情懷的遊戲，以及對主播的管理、風控和由二次元生態演變而來的吐槽文化”，另一位遊戲直播資深人士稱，不過由於地處相對安逸的二線城市，鬥魚也存在人效較低的問題。

在主播生態方面，鬥魚創始人、CEO陳少傑曾在2020年一季度的分析師會上稱，“前100位的大主播都已完成了五年合同的換籤，有的甚至與鬥魚合資成立了公會，深度綁定。”也就是說，其他平臺想要在主播生態上超越鬥魚，至少需要等本平臺培養起大量優質的主播，或者上述大主播過了與鬥魚的優先續約期。

鬥魚的另一個優勢是社區。“鬥魚幸運的一點是做得很早，把遊戲的核心用戶圈住了，整個平臺氛圍很有趣。”鬥魚聯合創始人、聯席CEO張文明早前接受新京報貝殼財經記者專訪時介紹。在他看來，大多數直播強調的是主播與用戶的互動，而鬥魚在強調主播和用戶互動之餘，注重用戶間的互動。爲了承載用戶交流的需求，鬥魚上線了類似貼吧的“魚吧”功能。

“關鍵先生”騰訊的PUGC焦慮

遊戲直播行業已經形成了從遊戲版權、電競賽事到直播平臺、公會、主播及衍生品的產業鏈，這其中又以遊戲版權和電競賽事爲核心。一場知名電競賽事的直、轉播權都在數千萬級，甚至過億。騰訊掌握着遊戲版權和電競賽事等上游資源，這也是騰訊推動二者合併的關鍵籌碼。

上述授訪人士均認爲此次騰訊提出的合併建議，基本已成定局。

股權上，騰訊已經依靠4月初的增持掃清了歡聚集團的“障礙”，同時成爲鬥魚、虎牙的第一大股東。公告顯示，截至4月3日，騰訊通過全資子公司持有虎牙36.9%的股權，擁有50.9%的投票權，到9月建議書中的協議完成後，騰訊擁有虎牙已發行股權的51.0％，擁有70.4％的投票權。截至3月31日，騰訊通過全資子公司持有鬥魚38%的股權，擁有38%的投票權。

業務上，騰訊長期擔任鬥魚、虎牙的最大機構股東，無論在電競賽事、遊戲推廣、主播管理上，都經歷了長時間的磨合，整合難度較小。據新京報貝殼財經記者瞭解，雖然鬥魚、虎牙由騰訊戰投部門投資，但在騰訊互娛事業羣（IEG）內部早已成立了類似“直播中臺”的組織，用來統籌鬥魚、虎牙和企鵝電競間的關係，並且限制主播在上述三個平臺的“跳槽”行爲。

另一個例證是，入駐虎牙的騰訊高管，都是負責具體業務的，而非負責財務或投資的。比如，被任命爲虎牙董事長的黃凌冬，是騰訊互動娛樂集團的總經理，入職騰訊前曾擔任遊戲公司第九城市副總裁；被任命爲虎牙董事的許光，是騰訊互動娛樂集團的總經理，主管遊戲發行；被任命爲虎牙董事的蒲海濤，是騰訊總經理，主要負責併購、資本等相關法律領域。

經過多輪談判和心理建設，騰訊、鬥魚、虎牙的管理層對合並的態度也在發生變化。

這背後是騰訊近年來對戰略投資企業的管理收緊，以及騰訊在PUGC（專業用戶生產內容）領域的焦慮。“從今年開始，騰訊也在加強對具有戰略意義的投資（控股）公司的控制力，比如騰訊音樂、閱文集團、Super Cell的並表，以及閱文集團管理層的更替。”一位騰訊內部人士對新京報貝殼財經記者說。

“騰訊旗下缺一個PUGC平臺，用戶退出遊戲後，去哪裏知道新的遊戲？在哪裏繼續看遊戲相關的內容？騰訊肯定是希望這部分用戶留在自己的生態內，但目前這部分用戶正被B站、抖音和快手吸引。”互聯網分析師唐欣對新京報貝殼財經記者說。

“對於騰訊而言，微視經過一年多對抖音、快手的‘仰攻’，無論在用戶量、內容生態還是技術體系上，都無法與對手抗衡，急需補齊PUGC這塊短板。而鬥魚、虎牙擁有豐富的主播資源，在內容運營上自成體系，只是缺乏流量入口，合併顯得順理成章。”上述直播行業投資人劉昊對新京報貝殼財經記者稱。

“需要警惕的是，遊戲長視頻和遊戲短視頻正在繞道包抄，搶奪用戶使用時長，然後是遊戲直播的份額。”上述虎牙前員工說，騰訊要考慮的是如何增強旗下直播平臺的壁壘。

根據直播數據公司小葫蘆的信息，2020年3月鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別爲9.74億元、8.18億元、10.05億元和17.49億元；2020年4月鬥魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別爲7.19億元、8.03億元、8.92億元和19.05億元。也就是說如果鬥魚、虎牙合力，恰好可以在直播行業與快手基本打平，並且超越B站一個身位，形成制衡。

（應受訪者要求，李明、劉昊、王聰、趙苗均爲化名）