原标题：【风口内参】锦江酒店 600754：至暗时刻已过 轻资产化带动业绩好于预期

【摘要】

1.旅游和商务住宿需求是酒店发展的源动力

2.管制政策松绑，商务和旅游需求释放利好复苏

3.公司释放资产增值收益，推进轻资产战略

【公司简介】

公司所从事的主要业务为“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及餐饮业务”。

【行业分析】

1. 旅游和商务住宿需求是酒店发展的源动力

航空和铁路是最主要的两种远途交通方式，客运量和周转量一定程度上代表酒店需求。民航方面，2019年中国民航客运量达到6.6亿人次，同比增长8.20%；民航旅客周转量达到11,705亿人公里，同比增长9.27%。铁路方面，2019年中国铁路客运量达到36.6亿人次，同比增长8.61%；铁路旅客周转量达到14,706亿人公里，同比增长3.96%。

2005年以来，中国商旅市场已经历了十多年的高速增长，随着我国经济的稳步增长，伴随而来的是越来越活跃的企业商旅活动，对于酒店业客房需求将不断上涨。据国旅运通发布的报告，2019年中国商旅支出达到4,007亿美元，同比增长5.92%。

旅游收入增长趋势明显，2012-2017年旅游收入增速维持在15%上下，2018和2019增速稍有下滑但始终位于10%以上。自2012年起，国内旅游人次始终保持高速增长，2019年同比增长8.43%，达到60亿人，其余年份增速均超过10%，表现出强劲的增长势头。

2.管制政策松绑，商务和旅游需求释放利好复苏

受疫情影响，全国出行受限，多地景区关闭，住宿需求被抑制。随着疫情逐渐得到控制，4月13日，文化和旅游部、国家卫生健康委联合印发《关于做好旅游景区疫情防控和安全有序开放工作的通知》，规定旅游景区只开放室外区域，室内场所暂不开放，接待游客量不得超过核定最大承载量的30%。7月14日，文化和旅游部办公厅发布了《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》。调整旅游景区限量措施，旅游景区客流量限制从最大承载量的30%上调至50%；大部分地区可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游，中、高风险地区除外；出入境旅游业务暂不恢复。政策松绑，旅游住宿需求得到释放。国内旅游管控解禁，境外出行仍受限，境外游需求转为国内游，酒店预订情况好转。2020年五一小长假期间，旅游市场接待人数已恢复至2019年同期近六成水平，旅游收入恢复至四成水平。

【投资逻辑】

1.公司释放资产增值收益，推进轻资产战略

2020年上半年，公司以较高溢价向关联方转让11家自有产权酒店子公司，产生税前收益6.01亿元，显著增厚利润。转让后，公司将以“委托经营”方式继续经营管理被转让酒店。为推进轻资产酒店管理集团战略，我们认为公司未来仍有可能继续转让自有产权酒店，优化资产结构。公司2019年年报显示，中国境外土地及土地使用权账面原值为13.39亿元，房屋及建筑物账面原值88.44亿元，释放资产增厚业绩空间较大。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化

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