保銀投資總裁:美元指數走弱,熱錢將流向何方? 

70年代初佈雷頓森林體系解體後,以美元爲中心的浮動匯率制開始建立。一隻蝴蝶偶爾震動翅膀,或許就會引起大洋彼岸的大海嘯,在當今世界金融體系中,美元匯率的變化影響多方市場。我們一般用美元指數(USDX,DXY)作爲指標衡量美元強弱程度。美元指數的漲跌,也反映市場對美國經濟形勢的信心與否。

2020年3月以來,美元指數有一個明顯的回落。從3月的最高點103.01,最低下探至8月6日的92.50,跌幅接近10%。美元指數近期的持續走弱,一定程度上說明市場目前對於持有美元以及相關資產的收益前景並不看好。

保銀投資總裁、首席經濟學家 張智威

張智威博士擁有美國加州大學聖地亞哥分校博士學位;曾供職於國際貨幣基金組織、香港金融管理局;歷任中金公司(CICC)中國經濟學家,德意志銀行大中華區首席經濟學家並且負責中國股票市場策略。2019年加入保銀投資,擔任PinPOINT保銀投資總裁,首席經濟學家。

美國債臺高築,疫情高燒不退

美國在此次疫情中的糟糕表現正是市場對美國經濟信心下滑,美元走弱的重要原因。

在此次抗疫過程中,以特朗普爲代表的共和黨主張優先復工,封鎖政策較爲寬鬆,加之美國多地爆發的種族騷亂和示威遊行,美國每日新增確診人數持續攀升。據wind數據顯示,截至8月12日,美國累計新冠確診病例已經達到530萬人,死亡16萬人。美國人口僅佔全球的4%,死亡病例卻佔了22%。

疫情爆發後,美國美聯儲多次降息,並且開啓無限量QE政策,以緩解經濟壓力。在這期間美國共實施四輪財政刺激計劃,總額約2.6萬億美元,佔美國2019 GDP的比重達15%。8月5日,美國財政部還透露計劃大幅增加長期國債發行規模,或將發售創紀錄的1120億美元的三年、十年和三十年期國債。更長期限的發債計劃意味着後續更大的償債壓力,消息傳出後,美國國債價格立即下跌。

美國疫情高燒不退經濟重啓緩慢,加之大量發行的美債,都對美元帶來了中長期的負面影響,也是近期美元指數走弱的直接原因。

從另一方面來看,近期歐元走強也是美元指數下跌的主要因素之一。7月21日,歐盟就新冠肺炎疫情後歐盟經濟復甦計劃達成協議。這份總價值1.82萬億歐元的經濟刺激計劃將爲疫情後歐盟經濟復甦注入強力,是歐盟歷史上最大規模經濟刺激計劃。

在此次疫情之前,歐債危機加之歐洲各國的不團結,已經讓歐元經歷了十年弱勢。這次歷史罕見的大災難讓一團散沙的歐盟重新站到了一條船上,歐洲各國同舟共濟的舉措,也讓市場對歐元重拾信心,歐元提振在一定程度上也對美元產生壓制,成爲本輪美元指數下行的重要助推因素。

熱錢流向非美元資產

本輪美元指數大跌已到比較低的歷史階段,短期內我們認爲繼續急劇下跌的可能性不大,美國疫情緩解或者經濟恢復都有望讓美元重新走強。但是長遠來看,在此次疫情中美國大舉借債,已經一定程度上透支了美元未來的信譽度,加之美國經濟正步入放緩階段,所以長期看,我們認爲美元繼續走弱的可能性會更大一些。

作爲世界貨幣的美元一旦走向弱勢,對於諸多非美元資產來說會是一大利好。資產是船,資金是水,美元弱勢,資金的水流正緩緩從美元資產流向其他方向。

首先短期最受益的是黃金。我們可以看到今年以來黃金的價格一路攀升,從每盎司1400美元上漲至2075美元。黃金價格上漲與多方面因素有關,資金從美元類資產中流出去尋找新的投資標的,市場短期風險加劇的情況下,資金更偏向黃金等避險資產,此外低利率環境也使得黃金的投資前景比以往任何時候都更具吸引力,推動了黃金價格的攀升。

除了黃金之外,今年資金對新興市場,尤其是A股的興趣明顯加強。6月份人民幣開始觸底回升,A股則呈現出走牛跡象,一定程度上,是市場對中國經濟預期向好的反映。

從經濟基本面的角度來看,由於中國疫情防控得到,經濟恢復速度顯著,中國二季度GDP同比增3.2%,預期增2.9%。總體來看,GDP數據略超預期(前期市場預測在2.5%左右)。

根據國際貨幣基金組織預測,中國是2020年世界主要經濟體裏唯一可能達到正增長的國家。對於大多數發達國家來說,GDP到2021年都很難恢復到疫情前的2019年水平。而中國今年就能夠達到。

中國基本面向好,吸引了大量資金流入,我們可以看到7月份,北向資金淨流入A股的額度有多個交易日都在百億人民幣以上,正是外資流入A股的典型代表。

過去的十年裏,美股經歷十年長牛,美元資產也經歷了一個強勢週期。而現在世界格局在悄悄發生變化,在美國經濟走弱的過程中,資金對美元資產的配置比率可能會繼續下滑,國際投資者也將從重倉美元資產轉向更加分散化的投資。

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