公司近況

長城汽車(02333)發佈8月產銷快報:8月銷售89,442輛,同比+27.4%、環比+14.2%,其中哈弗品牌銷量爲56,128輛,同比+11.7%、環比+18.1%。

評論

皮卡持續旺銷,四大品牌銷量全面向上。公司8月銷量環比跑贏行業,8月成都車展中公司多款車型年款換新上市,哈弗品牌貢獻同環比主要增量,皮卡仍實現同比大幅增長。具體來看,皮卡銷量20,951輛,同比+80.0%、環比持平,其中長城炮銷量11,100輛,連續4個月銷量過萬輛。哈弗品牌銷量56,128輛,同環比大幅增長,第二代H6處於產品週期末端,仍實現銷量27,528輛,同比+9.7%、環比+16.0%,M6銷量11,516輛,同比+71.6%、環比+14.1%。WEY品牌銷量7,504輛,同環比有所增長。歐拉品牌銷量4,794輛,同比大幅增長,其中歐拉黑貓銷量3,748輛,同比大幅增長,貓系產品新增好貓,我們認爲有望帶動銷量繼續增長。

政策放開帶動皮卡增長,乘用化需求空間仍大。據我們終端調研反饋,以重慶爲例,1月發佈皮卡進城限制放寬政策,衛生事件後逐步落地,帶動皮卡單店月度銷量從10輛大幅增至50-60輛,增量中絕大多數爲商用需求,小部分爲家用需求。目前皮卡需求的增長仍主要靠政策放開帶動,我們認爲全國範圍政策放開仍有空間,商用皮卡有望繼續搶佔小貨車和低端MPV市場。而乘用化需求目前佔比仍很小,未來增長空間較大,需通過供給端不斷提升產品外觀設計、乘坐體驗,增加產品供給和豐富度,培養消費者習慣的轉變。我們預計未來幾年國內皮卡市場銷量有望實現翻倍,長城依靠強產品力和精準細分市場定位,有望穩步實現市佔率提升。

新車型定價具有競爭力,有望表現超預期。8月30日,第三代哈弗H6公佈正式售價,搭載1.5T+7DCT動力總成的4款車型售價區間在11.59萬元至13.49萬元,較此前預售價有約6000元的下浮,相比主要競品同配置車型價格低3000元左右,我們認爲換代車型價格具有很強的市場競爭力,並有望實現消費羣體年齡的下移,我們預計2.0T版本也將於後續推出,助力H6月銷從2.5萬輛實現明顯提升。此外,哈弗大狗於9月5日公佈預售價格,售價區間在12.5萬元至14.6萬元,WEY坦克300也將於北京車展開啓預售,參考H6的定價策略,我們預計定價也將具備很強競爭力,2款全新產品月銷均有望接近5000輛。

估值建議

目前A/H股對應2021年20.8/10.7倍P/E,我們維持A/H股跑贏行業評級及2020年盈利預測不變,基於對新車型更樂觀的銷量預期,我們上調2021年淨利潤11.1%至72億元,由於行業估值中樞上移,我們上調A/H股目標價28.2%/19.8%至20.00元/11.5港元,對應25/13倍2021年P/E,較當前股價有22.3%/21.3%上行空間。

風險

新車銷量不及預期。

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