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原標題：比亞迪成不了特斯拉 到底值多少錢？

比亞迪是值得炒作一下的公司。

最近的消息面上，有太多利好可以支撐其股價的上漲。而且與一些純粹炒作的公司不同，它的技術和製造業底子其實不算差。

這也是爲什麼比亞迪漢受市場關注，比亞迪敢拍着胸脯說訂單量過萬；爲什麼比亞迪電子能成爲蘋果的合作伙伴；爲什麼生產的刀片電池能夠獲得市場的高度關注。

而有炒作就會有資金入場。我們依然記得白酒、醫藥、食品股在過去的幾個月中是怎麼一路漲上來的。這就是全球經濟不確定之下，資金抱團的威力。然而隨着全球流動性的增加和對經濟復甦預期逐漸增強，目前資金抱團的底層邏輯將會瓦解。

下一個抱團的目標，與醫藥股、白酒股一樣也需要話題性，才能撬動其他資金的流入。

這不，資金果然流入了。

9月15~17日，比亞迪累計上漲25%，比亞迪卻表示近期生產經營正常 經營環境未發現重大變化。而比亞迪今天的表現則一般，低開並延續一整天的橫盤震盪之後，收跌0.38%報115.5元。

所以比亞迪究竟怎麼了？之前連續3日上漲、隔天再次出現漲停的原因是什麼？

01

比亞迪牌代工廠

消息面上，開啓這一波上漲的，是9月15日爲蘋果公司新產品代工一事。

供應鏈的消息顯示，比亞迪的子公司——比亞迪電子將爲蘋果代工2020款的新iPad，讓此前利好比亞迪代工業務的消息得到了“實錘”。

此前，天風國際分析師郭明錤發佈研報稱，比亞迪電子有望在今年取代廣達，成爲iPodTouch的獨家組裝供貨商，且取得至少10%~20%以上的iPad組裝訂單。

郭明錤還指出，如果比亞迪電子2020年出貨iPad順利，2021年則有望取得更多Wi-Fi版本的iPad組裝訂單。Wi-Fi版本的iPad佔整體iPad出貨量約60%~70%，故比亞迪電子在iPad組裝的成長空間仍大。

數據來源：新時代證券

而不僅僅是手機、筆電和平板電腦等智能終端，比亞迪電子可以其從事的代工業務還包括智能鎖、移動WiFi、機頂盒、電子煙、無人機及車機等。

記得在疫情期間，比亞迪還曾經買來熔噴布和流水線，做起了口罩的產銷生意，每日產能一度錄得8000萬隻。公司2020H1營收同比增長了34.82%至313.86億元，其中口罩業務收入85.58億元，在業務板塊營收貢獻中，僅次於手機及筆電。

如果比亞迪擁有這些產品專利，恐怕已經成爲中國市值最高的五金雜貨公司了。

另一方面，比亞迪的汽車業務連日來也是利好不斷。

02

汽車業務利好消息不斷

從公司公佈的數據看，新能源汽車業務已經走出了疫情和補貼退坡的陰霾。

9月初，比亞迪信心滿滿地公佈了8月份的銷量：其中剛發佈不久、號稱採用了自研磷酸鐵鋰刀片電池、應用了華爲5G技術、三點實現了技術自主的比亞迪旗艦車型漢，銷量達到了4000輛。

如果所言不虛，這一成績在8月份已是僅次於特斯拉國產Model 3的水平了。在疫情和補貼退坡的情況下，能做到這樣的成績實屬不易。

新車也已經上市。在9月16日（也就是最近一次漲停的上個交易日）晚，比亞迪年度“又一重磅”燃油新車——宋PLUS在成都舉行上市發佈會。

數據來源：新時代證券

比亞迪的商用車在國外也打出了一片天地。比亞迪14日宣佈已向加拿大最大公交運營商多倫多交通委員會交付10臺純電動大巴。從2013年進入加拿大市場至今，比亞迪已先後收穫阿爾伯達省、安大略省和魁北克省的訂單。

在新能源汽車技術研發上，比亞迪近來受到的關注度也很高。

比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池受到市場關注度高，其研發成功提升了磷酸鐵鋰電池能量密度的天花板，同時保證了安全性，被認爲有望與三元鋰電池一較高下。

雖然寧德時代依舊是很強的對手。2019年國內磷酸鐵鋰電池寧德時代的市場份額是57.2%，三元電池的寧德時代份額是50.2%。而且最重要的是，寧德時代還有許多不足爲外人道的神祕優點。但在比亞迪這邊，我們已經能看到市場對刀片電池的關注。

網傳戴姆勒公司已經看重了刀片電池，比亞迪很快會開始供貨；除了戴姆勒，比亞迪已經確定將爲福特供應動力電池，今年4月還與豐田成立了合資公司進行汽車電池研究。

比亞迪設計的e平臺其中一個技術特點是更加集成化，據傳豐田將會應用該平臺技術。

但與這幾天比亞迪令人大得眼睛的股價表現形成鮮明對比的是，公司的技術變現之路，目前仍有些心有餘力不足。

03

沒有表面這麼光鮮亮麗

漢是比亞迪發佈的中高檔轎車，定價在21萬~27萬左右。

從性能、定價、設計和宣傳看來，這款產品的面世顯然是比亞迪在中高檔家用轎車領域的一次大突入。比亞迪宣稱漢在發佈初期就受到了上萬訂單，8月交付量達到了4000之多。

可就在比亞迪公佈8月銷量數據之後不久，中汽協的8月份數據給了比亞迪漢一個“暴擊”。數據顯示，比亞迪漢以1023輛的成績排在第16位，而小鵬P7以2033排在第10位，特斯拉Model 3上險數則是完全等同於銷量的1.15萬輛。

這可能說明：如果不是比亞迪漢的車主不愛上保險，那就是真實的銷售數據還值得進一步考證。

而其背後更加深層次的原因，在於刀片電池的產能還沒有上去。這當然也是比亞迪官方自己承認了的：

“比亞迪漢上市初期會經歷一段時間的產能爬坡，這是刀片電池與高性能電機控制模塊生產速度所致，因此數萬訂單需要逐步被消化與交付。”

近期比亞迪決定加快產能爬坡，直到年末實現8線全通，將產能提高到13GWh；同時在長沙、貴陽生產基地則分別將在2021Q1、Q2全面量產，預計可以貢獻25GWh的產能。公司遠期的動力電池產能規劃爲100GWh。

數據來源：新時代證券

數據來源：新時代證券

然而比亞迪目前的產能還不具備競爭力。

LG Chem在韓國、中國、美國和歐洲共擁有5座電池工廠，年產能共計70 GWh。最近公司在波蘭的“歐洲最大動力電池廠”已開始量產NVM712電池；寧德時代號稱擁有三大研發中心、五大生產基地；現有動力電池產能53GWh，在建產能22.2GWh，產能利用率89.2%。

說了這麼多，核心的觀點就是：比亞迪可能沒有新聞消息中說的這麼光鮮亮麗，當然這也是汽車廠商慣用的文字遊戲，不必過度解讀。

只是消息面的事情往往假作真時真亦假，容易讓人摸不着頭腦。

所以對於這家公司該什麼時候買入，這家公司究竟值多少錢，我們還要多進行冷靜可觀的研究和分析。

04

比亞迪到底值多少錢？

在經歷過爲其3天累計25%的大幅上漲後，比亞迪的股價終於收住了上漲勢頭。可見有人開始出售比亞迪股票，似乎是對目前高企的股價感到焦慮。

目前比亞迪滾動市盈率已經超過了172倍，目前淨利潤爲23.83億元，市盈率可能已經來到比較高的水平。

數據來源：同花順iFind

可是我們扒開財報一看，比亞迪上半年的業績好像很難撐起公司的股價。

2020H1，公司營收605億元，同比減少了2.7%；淨利潤增加了44.6%達到23.83億元，進而提升了基本每股收益至0.56，比上年同期增長14.29%。

從利潤表上看，當期的營業成本和銷售費用似乎對淨利潤的增長做出了重要貢獻。然而扣非後淨利潤竟然僅剩下9.16億元。雖然同比也增長了23.75%，但依舊反映其主營業務的盈利能力。

而且公司的加權淨資產收益率（ROE）僅爲2.84%，基本上相當於代工廠的水平。

數據來源：富途牛牛

當前淨利潤的水平之下，比亞迪的市值很可能已經被高估。

但比亞迪已經向市場展示了自身不錯的成長性，雖然2020H1表現有些令人失望，但在科研上沒有鬆懈。

目前的不確定性在於，由於刀片電池和比亞迪漢、送Plus的市場保有量仍然不高，產品在實際應用中的表現仍然是未知數。

而且接下來，比亞迪的刀片電池和e平臺等技術能否抵消甚至蓋過補貼退坡的影響，值得關注。

另外，比亞迪雖然在產業鏈上覆蓋面廣，參與的賽道很多，但這也意味着競爭對手會很多。比如在動力電池賽道上需要與寧德時代競爭，帶新能源整車市場又要面對特斯拉的壓力和其他新勢力的挑戰。

數據來源：同花順iFind

一些機構基於比亞迪的技術進步，給出了相對高的估值。

花旗發表的研究報告指出，比亞迪股份最新的刀片電池及DM技術帶來“先行者”優勢，爲公司業務前景帶來正面的影響。

機構將公司2020至2022年盈利預測分別上調0.2%、13.2%、3.7%，比亞迪A股目標價由93.8元至129.8元，調整了近38.4%；H股目標價由109.2港元升至151港元，提升近50%，維持買入評級。

而另一些則考慮到其技術在市場收到的反響，給予了較低估值。例如摩根士丹利對比亞迪港股的估值僅爲74港元。

今天橫盤震盪中的空多分歧，其實正是評級機構分歧的一種體現。

06

資金抱團的新溫牀？

從今年3月份以來，市場的抱團行爲先後開啓了芯片、醫藥、白酒等板塊的上行甚至翻倍通道，甚至可能已經超出了正常範圍，成爲了一種現象。

抱團行爲本身並沒有錯，畢竟規模更容易帶來收益。

只是當全球各國不停放水、經濟恢復的預期越來越強的時候，抱團的底層邏輯出現了變化，此前炒作的話題和板塊，在“後疫情時代”也已經炒作充分，於是自然沒有了行情。

更多人開始考慮疫情結束之後的市場。接着，吹起來的泡沫會破滅，把來不及逃走的人埋掉。

數據來源：富途牛牛

從基金經歷們Q2公佈的持倉情況看，公募基金配置醫藥行業持倉比例達到23%，屬於歷史新高，看到這個數據，結合公司以及行業的估值，崩盤就會知道是遲早的事情。現在就是這樣一個轉折點。

可是抱團接替之後，資金能去哪裏呢？這裏需要打一個大大的問號。我們昨天已經看到，隨着國家一系列對芯片製造行業的扶持措施浮出水面，芯片製造和光刻機板塊出現了逆勢上漲。

是的，市場還是那個市場，有炒作的地方就會有資金。我們看到比亞迪最近的一系列利好消息，都在向全世界展示一個自主創新、熱愛民族的公司形象，甚至有人認爲比亞迪代表了技術的未來。

可是我們在財報中卻沒有看到比亞迪在業績上的優良表現。誠然，我們仍可以計寄希望於比亞迪在實現了關鍵技術突破後的美好願景。

但看完新聞，放下手機，撇開利好消息的雞血，我們還需冷靜思考、重點關注這家公司未來的增長空間。

責任編輯：陳悠然 SF104