來源：金瑞期貨研究所

作者：龔鳴、李麗

報告日期：9月22日

專題背景

銅消費品出口一直是重要的銅消費去向之一，但究竟佔比幾何，各機構頗有爭議。我們藉助廣泛優質的下游客戶資源，對機械、電器、銅製品等各類用銅終端的出口進行詳細梳理以成文，在此對提供幫助的企業表示由衷的感謝，同時歡迎對於文中沒覆蓋到環節及考慮不周之處提出寶貴意見！

核心觀點

●  銅出口作爲境內外銅消費的連接點，一方面在當前境外疫情二次衝擊風險高的背景下，是觀察境外消費復甦與變化情況的風向標；另一方面作爲境內消費的重要組成部分，影響着境內消費結構，弄清弄懂銅消費品出口有着重要的意義。

● 2019年銅消費品出口含銅量約308萬噸，佔2019年國內總消費量1200萬噸的26%（當中不包含精銅出口）。除了銅材（4%）市場關注的往往是電線電纜、大家電和電機三大領域，這部分用銅量約爲151萬噸，佔銅消費總量13%。

● 約佔國內消費9%的出口易被忽視，主要包括小家電，廚電、消費電子產品、工農用機械、交通及銅製品。實際小家電、除電線電纜外的電力電氣部件、廚電、工農用機械、交運設備及銅製品等出口數量巨大，用銅量不可忽視。以上7類銅出口量約104萬噸，佔國內總消費量的9%。

● 展望四季度，銅消費出口料將隨海外需求走暖，持續弱復甦。四季度出口的亮點主要在疫情影響帶來新需求的小家電、小家電用變壓器及電子產品，預計能保持較高增速。不確定性一是大家電與汽車等高價值耐用消費品修復緩慢，二是電線電纜與銅材的主要出口國因疫情帶來的經濟衝擊尚未褪去。預計四季度出口仍將持續修復，降幅收窄。中性預計四季度同比降幅收窄至1.8%，樂觀情形下同比預計與去年持平。

● 主要風險點：主要出口國疫情反覆、中美關係出現重大變化等。

一、拆分銅消費品出口結構，哪些部分容易被忽視？

銅消費品出口是境內外銅消費的連接點。一方面在當前境外疫情二次衝擊風險高的背景下，是觀察境外消費復甦與變化情況的風向標，另一方面作爲境內消費銅消費的重要組成部分，影響着境內消費結構，弄清弄懂銅消費品出口有着重要的意義。

銅消費品出口佔比及結構？在銅消費出口到底佔比幾何上，各機構觀點頗有爭議。在這份報告中我們對各類機械、電器、銅製品等各類用銅終端的出口數據進行了詳細分析與梳理，最終我們推算出2019年出口銅消費量約308萬噸，佔2019年國內總消費量1200萬噸的26%（當中不包含精銅出口）。按照行業及對應的海關編碼可以將出口銅消費分爲電力電氣部件、家電、銅材、電子、交運設備、工農業機械以及銅製品六大板塊，每個板塊主要的HS編碼如表一所示。

約佔內消9%的銅消費出口易被忽視，主要包括小家電，廚電、消費電子產品、工農用機械、交通及銅製品。提到銅消費品出口，市場關注的往往是電線電纜、大家電和電機三大主要用銅終端產品的出口。根據海關數據，2019年這3大領域用銅量約爲142萬噸，佔銅消費總量12%。實際，大家忽視的小家電、除電線電纜外的電力電氣部件、廚電、工農用機械、及銅製品等出口數量巨大，用銅量也不可忽視。以上7類出口的銅消費量約104萬噸佔國內總消費量的9%。

下文我們將詳細介紹每個被忽視板塊的用銅情況。

1.1  家電：容易忽視的小家電與廚電——單重小，種類多，量極大

我們認爲小家電和廚電容易被忽視的主要原因是單重較小，但實際這些小型家電量級極大，種類多，年耗銅量十分可觀。除了我們常關注的空調及冰箱，在拆分中我們發現小家電品類衆多，但由於小家電自身單機總重量只有1公斤到15公斤，單機用銅量很低，往往容易被忽視。小家電和廚電出口年耗銅量43萬噸左右，其中出口小家電用銅量在26萬噸左右，出口廚電用銅量在17萬噸左右。

我們主要通過小家電企業調研、拆廢回收站調研對各類小家電耗銅量進行了估算。我們發現一些小家電種類雖然單耗低但數量巨大，耗銅量很是可觀，如風扇單機平均銅耗約爲0.157KG，但19年共出口7.5億臺，家用咖啡機單機平均銅耗約0.4KG，19年共出口8798.7萬臺，分別耗銅11.81萬噸和3.52萬噸。在我們的估算中以家用電器爲主，但實際上部分出口家電爲商用型，商用型家電往往功率更高，耗銅量更大，因此我們的估算值可能偏低。

根據電器中的主要用銅部件來估算銅用量，電器中的銅主要用在電機、連接管、換熱器風機等部件中。

換熱器用銅量較大，空調用的換熱器在4-4.5KG左右，熱水器的換熱器在2.2-3.15KG左右。據此估算出口中用銅量最大的品類仍然是家電中的空調，以單臺空調耗銅量6.7-7.6KG估算，出口空調耗銅量在38萬噸左右。燃氣熱水器的單臺耗銅量約爲3.15KG左右。單臺洗碗機耗銅2.27KG，廚房垃圾處理器單機耗銅1.04KG，乾燥機和乾衣機的單機平均耗銅分別在1.22KG和0.91KG，其餘電器單臺耗銅量都較小。

1.2  電力電氣零部件：容易忽視的大傢伙——超大型變壓器量少但單耗大

電力電氣零部件出口耗銅量約118萬噸，傳統分析中我們往往只關注其中的電線電纜、電機等部分，2019年分別耗銅約84萬噸、10萬噸，佔電力電氣零部件耗銅量的80%。剩下的一方面是用在插座、開關以及連接器等零部件，耗銅量分別在3-6萬噸左右，量級不大。另外主要是用在各類變壓器上。在此次研究中我們主要參考拆廢回收站、客戶調研，國標、招標技術參數等文件及銅協相關資料重點分拆了變壓器的耗銅量。

在研究中我們發現，變壓器出口中主要是1KVA以下的小型乾式變壓器，19年共出口2.73億個，大型變壓器出口數量並不多，19年共出口超過10MVA容量變壓器僅32萬臺，容易被忽視。但大型變壓器單機銅重量極大，以容量並不算最大的3150kVA的S9系列爲例，單機重即可達7230-7650KG，繞組線用量不可忽視。而容量超過200MKVA的超大變壓器單機耗銅量更是極爲可觀，根據某284MKVA變壓器組技術文檔以及相關國家標準，單機繞組線可重達9.3噸重。以常見變壓器單KVA銅耗估計，年出口變壓器耗銅約16萬噸。

1.3  電子產品：出口量極大的手機、電腦和出口有韌性的印刷電路（PCB）

電子產品由於其中電線較細，單機銅消耗量不大常常爲人忽視，但其實每年電腦和手機的出口量十分巨大，因此在此次研究中我們進行了深度的挖掘，主要關注了電腦、手機和印刷電路板三個部分。

電腦和手機的用銅主要在電線、電源、連接器、CPU外殼、散熱器等部件上，根據電子固廢回收機構ERI相關數據，每一百萬部手機約耗銅3.5萬磅銅，每臺電腦約耗銅0.25KG，單機耗銅量確實不高，但2019年分別出口計算機和手機2.7億臺、9.9億部量級極大，銅用量分別爲6.64萬噸和1.59萬噸。

另外我們關注到今年疫情影響下許多品類的出口都受到較大沖擊，但印刷電路仍保持韌性，2020年1-5月中國印刷電路出口量同比不降反增9%至134億塊。電路板通常在玻璃環氧基板上粘合一層厚度從18μm-70μm不一的銅箔，現在電路板多爲雙層或多層。根據行業反饋以及我們的調研情況，2019年印刷電路出口大約用銅5.67萬噸。

1.4  常見易忽視的銅製品

在研究中我們發現由於銅製品過於常見，所以一些實際出口量非常大的銅製品很容易被忽視。銅因其很好的質感以及殺菌特性被廣泛的運用在豐富多樣的產品中。常見的銅製品包括：服裝上的裝飾品及拉鍊、潔具中的銅製水龍頭、廚具中的銅鍋和銅餐具等。另外生活中的金銀餐具及擺件中也常添加銅以改善光澤、亮度以及硬度，通常銀質餐具中會添加7.5%的銅。由於黃銅的機械性能和耐磨性能都十分優秀，銅製品中使用的大多爲含銅量65%左右的黃銅。雕塑中的用銅一般也是黃銅，但有時候爲了藝術追求也會使用青銅和白銅，我們主要使用黃銅材質作爲估算的基礎。 

一個典型的容易被忽視的單品是銅水錶，單個銅水錶重約1.5KG，其中黃銅用量佔比在70%，2019年出口2560萬臺銅水錶，年出口銅消費量在1.75萬噸左右。另外潔具中的黃銅使用也非常廣泛，如浴室用的各類銅製花灑以及水龍頭，按2019年出口的重量估計，出口銅消費量在2.2萬噸左右。

1.5  被忽視的各類機械

機械及其零件2019年出口銅消費量在7.44萬噸左右。在機械的用途上區分可以分爲農業用和工業用機械。機械中銅及其合金應用與汽車上有些類似，主要在其散熱器和齒輪軸承以及液壓裝置中，零件主要包括輸油管、齒輪、閥門等。

根據國際銅協的數據，一臺平均農業用機械用銅量在63磅，一臺工業（建築業用）機械用銅量在66磅（大型機械爲主），而電動機驅動的同功率機械用銅量遠不止這個數值。如一臺電動叉車的用銅量大約在138磅左右，大致爲柴油機的機械的2倍。2019年我國出口機械數量是比較大的，混凝土攪拌車、測井車、電動叉車等共出口131.55萬臺，耗銅約6.3萬噸左右。除了大型機械外，一些小型機械也有一定用銅量。其中潛水泵等各類水泵用銅量較大，水泵的用銅主要是在他的電機中，19年出口各類水泵3832萬臺，用銅量約爲3.41萬噸。手持類機械，如電鋸、捲揚機及其零件等也有用銅，但出口量不大。

1.6 交通：少見的船舶飛機以及量大的電動摩托車

在傳統的分析中，交通中的銅消費主要是指各類汽車和客車，但近幾年電動摩托車的出口增速較快，容易被忽視。2019年汽車出口的耗銅量在3.09萬噸左右，客車出口用銅在0.63萬噸。在這次的研究中我們覆蓋了被忽視的其他交通工具，一是電動摩托車（腳踏車），2019年出口1334萬輛，根據廢品回收站的調研，單輛電動車用銅線約0.5-0.8KG，以此保守估計用銅量約爲0.67萬噸。

銅在飛機、船舶、火車等大型交通中也有較大的應用，雖然每年出口量較小，但是單機用銅量極大。一架波音747飛機中用銅9000磅，其中包括63.2萬英尺的銅線，客機用銅量約爲自身重的2%。銅在船舶中的應用一是船用螺旋槳，主要爲黃銅、青銅或銅鎳鋁合金材質，大型的遊輪螺旋槳重量可達90噸。二是冷凝管和海水管，通常材質爲黃銅或鐵白銅。據中國船舶工業行業協會統計，船舶用銅量約爲自重的2%-3%。2019年出口飛機和船舶的用銅量約爲0.11萬噸和0.53萬噸。

二、展望四季度，哪裏可能超預期？

展望四季度，銅消費出口料將隨全球宏觀經濟修復，海外需求走暖，持續弱復甦。亮點主要在疫情影響帶來新需求的小家電、變壓器及電子產品，預計能保持較高增速。不確定性一是大家電與汽車等高價值耐用消費品修復緩慢，二是電線電纜與銅材的主要出口國因疫情帶來的經濟衝擊尚未褪去，出口修復可能不及預期。

出口銅消費1-7月累計同比降12%，疫情、經濟封鎖衝擊消退後逐漸修復，7月單月同比降7%。在我們基於2019年出口銅消費結構的估算下，預計四季度出口仍將持續修復，降幅收窄。中性預計四季度同比降幅收窄至1.8%，樂觀情形下同比預計與去年持平。

2.1 宏觀邏輯的線索：全球經濟活動修復VS替代效應消退 出口預計持續弱復甦，疫情仍是主要風險

自疫情逐漸緩和、經濟從封鎖放開後，全球經濟活動持續穩步修復。2020年二季度以來出口持續好於預期，7月同比大增7.2%，顯著高於二季度0.1%水平，在疫情衝擊下中國出口表現出較強韌性。我們認爲由於全球經濟活動修復態勢仍持續，但此前中國出口表現出的替代效應將逐漸消褪，宏觀出口中短期預計持續弱復甦，疫情仍然是出口復甦的主要風險。

2020年5月以來疫情對全球經濟活動衝擊邊際放緩，美國、歐元區PMI分別自6月、7月重回景氣區間，經濟修復持續超預期，摩根全球7月製造業PMI50.3，回升2.4，帶動出口回暖，從具體分項來看，防疫物資的貢獻持續下降，電子產品、機電產品出口持續回暖拉動出口向上。我們認爲出口最艱難的時期已經過去，預計仍將對下半年出口提供有效支撐。

由於歐美製造業開始強勁復甦，供需缺口趨於緩和，預計未來替代效應將逐步消退。 疫情以來由於經濟封鎖措施等因素各國的經濟修復表現出一定的不均衡性，經濟復甦的初期5-6月主要經濟體中美國、德國、日本消費端的需求顯著強於供給端修復，產生了較大的供需缺口。同時由於中國早一步走出疫情衝擊，生產端修復強於消費端，獲得較大出口需求，中國在全球的出口佔比有所提升，是支撐出口二季度超預期的重要原因。但自6月以來，美國製造業修復趨勢優於服務業，歐洲經濟全面修復，製造業恢復較好，供需缺口開始修復甚至未來有反轉的可能，替代效應預計對下半年出口支撐力度減弱。

疫情影響出口目的地國家經濟修復節奏，仍是下半年出口的最大風險。目前看主要經濟體中，歐洲的疫情情況較爲穩定，美國受到疫情二次反覆影響較嚴重，已經造成了歐洲和美國經濟需求端修復不一致：美國超過20個州宣佈暫停或推遲經濟重啓措施，對服務業、消費衝擊較大，7月零售業景氣度持續回落；歐洲7月零售業景氣度持續回升，強於預期，好於美國。儘管美國在大選背景下重新封閉經濟的可能性不大，但如果疫情持續惡化有衝擊海外需求，拖累出口的可能。

2.2 四季度出口的亮點1：小家電和電子產品，預計增速可達10%至20%

受益於疫情影響帶來新需求，小家電和電子產品的出口均表現出較高的成長性。2020年1-7月出口用銅小家電107.19億美元，同比僅降2.45%，單月同比從疫情影響消褪後的6月開始就已經轉正，增速強勁。

原因主要有幾點：一是小家電本身的市場滲透率有所提升，出口量本身的成長性就很高，如跑步機（7月同比出口數量較去年翻倍）、洗碗機（7月單月同比增40%以上）等，需求強勁，同比增速本身就非常高，疫情只是對4月和5月的出口略有影響，等到出口的渠道暢通後，出口增速快速修復至疫情前水平，甚至更高。二是疫情改變了人們的生活習慣，提高了社交距離，人們在家裏呆的時間更長，出現了一些新的需求，如更高的消毒需求，更多的單人用廚具需求等。因此我們對未來小家電的出口十分樂觀，預計4季度增速爲12%-15%。

2020年1-7月平板電腦出口1.6億臺逆勢同比增長18%，疫情僅對3月單月出口情況造成了衝擊。而手機出口略不及平板電腦，1-7月出口4.9億部，同比略降4.7%，6-7月開始修復強勁，單月同比增速可達37%。電子類銅消費出口整體修復態勢良好。1-7月我們認爲電子類需求強勁主要是疫情帶來的社交隔離導致企業使用ZOOM等在線辦公工具，學校採取在線授課等，讓人們更依賴於電腦及手機的使用。預計在疫苗廣泛使用、疫情徹底消除前，電子類出口仍將保持強勢。手機出口有一定的季節性特點，7-8月往往是旺季，四季度可能有所回落。電子產品四季度出口增速預計在20%-25%。

2.3 四季度出口的亮點2：家電用小型乾式變壓器料將支撐變壓器出口增長 

變壓器出口受疫情影響不嚴重，小家電用小型乾式變壓器因小家電需求旺盛修復較快，單月同比已經轉正。2020年1-7月變壓器出口18億美元，累計同比僅下降0.3%，疫情影響並不嚴重。 其中佔比最高的小型乾式變壓器，7月單月同比增13.7%，修復態勢強勁。小型乾式變壓器主要應用於大型、小型家用電器中，如：飲水機、電視、充電器等。

我國變壓器的主要出口國在亞洲國家，如孟加拉國、埃及、祕魯、馬來西亞、越南等，是重要的製造業代工、加工出口國。由於小家電的強勁需求，預計小型乾式變壓器仍將保持高增速，支撐變壓器出口4季度保持高增長。預計變壓器出口四季度增速在5%左右。

2.4 四季度出口的不確定性1：電線電纜出口持續修復或受澳大利亞疫情擾動

電線電纜出口逐月修復，但尚未能轉正，主要出口國澳大利亞疫情仍較嚴重。2020年1-7月電線電纜累計出口111萬噸，同比降幅15.9%，單月同比自5月起持續收窄，但7月單月同比仍降5%，修復進程緩慢。我國出口電線電纜的主要國家爲澳大利亞，佔比12%以上，7月澳大利亞疫情惡化，電線電纜出口數量單月同比減少23%，拖累整體出口修復。根據WHO公佈的數據，截止至目前爲止澳大利亞的疫情仍然持續惡化，在疫情好轉前可能進一步拖累電線電纜出口。

2.5 四季度出口的不確定性2：修復緩慢的耐用消費品——大家電與汽車

大家電與汽車均屬於耐用消費品，今年以來出口持續修復，但修復仍較緩慢，同比尚未轉正。空調2020年1-7月累計出口3524萬臺，累計同比降15%。從單月同比來看，3-4月可能趕工1-2月受疫情影響的訂單，出口修復較好，但5-6月可能受海外疫情嚴重、訂單趨緩衝擊，出口修復並不明顯。從空調出口的季節性來看，往往上半年是旺季。今年由於受疫情衝擊影響，空調出口旺季不旺，4季度增速可能不會特別理想。

汽車屬於單品價值較高的耐用品，在受到疫情衝擊後，收入不確定性上升，人們的需求快速回落，另一方面歐美等發達國家的汽車需求近幾年本身就持續回落，兩因素疊加，預計四季度難有起色。汽車2020年1-7月累計出口44.8萬輛，累計同比降21.2%。從單月同比來看， 5月是受到衝擊最嚴重的時刻，自5月起單月同比逐月修復，但仍較此前水平下降明顯，7月同比降23.1%。

2.6 四季度出口的不確定性3：尚未看到修復跡象的銅材

佔出口銅消費中比例最高的銅材出口由於主要出口地經濟修復不理想等原因目前尚未看到修復的跡象。我國主要的銅材、銅合金出口目的地是在亞洲，根據2019年的海關數據除中國臺灣和香港外，出口最多的是泰國、越南和印尼等東南亞國家，出口比例佔銅材總出口金額超過25%，14%的銅材出口到日韓，10%的銅材出口至美國和歐盟國家。主要銅材出口地東南亞經濟基礎比較薄弱，越南、印尼的疫情情況仍較嚴重，經濟修復不理想。

2020年1-7月累計出口銅材43.7萬噸，累計同比降16%。3月單月曾同比增19.63%，但之後修復未能持續。5-7月單月同比都在下降幅度都在30%以上，尚未見到修復的跡象。主要由於主要出口國家中的東南亞國家下降幅度較大，單月同比降幅甚至有擴大的跡象。如其中泰國5-7月單月同比降幅在55%以上，越南7月單月降幅在30%以上。其他發達國家如韓國等銅材的出口最差的時期似乎已經過去，開始出現邊際修復。未來隨着疫情影響逐漸褪去，經濟開始修復，預計東南亞的出口也可能出現好轉。