浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心|Vinda

近日，苏州市味知香食品股份有限公司（下称“味知香”）披露拟在上交所主板上市，募集资金6.54亿元左右。

招股书申报稿显示，味知香主营半成品菜，旗下核心品牌为“味知香”和“馔玉”。根据行业发展趋势，味知香希望发展成为一家具备全国化和线上化能力的公司。

不过，目前，这这两方面，公司还有很大提升空间。同时，因4个募资项目中，有3个均存在不同程度隐忧，味知香6.54亿元募资的投向，也备受市场争议。

产能扩增是否“步子迈的太大”

根据招股书，味知香的募集资金主要用于“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”、“研发检验中心和信息化建设项目”、“营销网络和培训中心建设项目”以及“补充流动资金”。

其中，“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”面临的窘境，是公司目前产能利用率并未满负荷，新的项目却相当于直接扩大三倍产能。

招股书数据显示，2017年至2019年，公司公司产量分别为9352.69吨、12224.05吨和12884.14吨，产能利用率分别为95.93%、81.49%、85.89%%。显然，近三年，味知香生产线产能不仅并未满负荷生产，而且产能利用率还呈现下降趋势，2019年相比2017年相差10个百分点，2018年相比2017年更是相差14个百分点以上。而在2016年，这一数据还是107.44%。

这一差距，更可能和味知香的上一轮扩充产能有关。2017年初，味知香拥有8000吨产能（肉禽类5500吨、水产类2500吨），公司认为，随着销售渠道的拓展和销售规模的扩大，原有产能已无法满足业务发展需要。因此，2017年9月，公司投产新增产能7000吨（肉禽类5000吨，水产类2000吨）。

味知香也在招股书中表示，2017年9月，公司结合近年来业务增长情况新增产能7000吨，故之后产能利用率有所降低，产能的提升也为公司后续发展奠定了良好基础。

不过，数据表明，公司上一轮新增产能并未充分释放，因此有分析人士指出，如果募投项目“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”顺利实施，公司却未能及时消化掉这些产能，很有可能导致“步子迈得太大”。

而且，作为一家主要从事半成品菜的研发、生产和销售的公司，味知香的产能和公司存货密切相关——原因很简单，公司主营产品的原材料为牛肉、猪肉、鸡肉等肉类，以及鱼、虾等水产，它们是有着严格保质期的。

实际上，招股书就显示，报告期各期末，公司存货净额分别为3167.55万元、2666.68万元、4723.65万元、3162.36万元，占公司总资产的比例分别为25.80%、19.01%、21.90%、12.71%；其中，原材料占存货余额比分别为57.25%、66.90%、58.40%、73.08%。可以看出，相关数据值得警惕。

不差钱却急着补充流动资金

除了扩张产能，“研发检验中心和信息化建设项目”以及“补充流动资金”，同样被市场质疑。

招股书显示，味知香并非一家以科研见长的公司。截至招股说明书签署日，味知香共拥有12项实用新型专利及2项外观设计专利。具体至研发人员数量，竟然只有3人，在员工总数中占比0.81%，是公司里面员工人数最少的工种，甚至少于财务人员（5人）、采购人员（6人）等。

与之相匹配，从研发投入上来看，公司2017年至2019年的研发费用分别为86.43万元、87.37万元和94.88万元，且在营收中占比逐年下滑，分别为0.24%、0.19%和0.17%。

当然，或许正是意识到公司“短板”严重，味知香希望通过上市募资解决科研投入少的问题。但是对比公司此前的研发投入，这种动辄相当于一年投入的100倍的募资额度，依然让市场怀疑，以公司当前的能力，是否能够做到合理使用。

和研发投入“殊途同归”，公司在“补充流动资金”时，也为市场所不能理解。因为，数据显示，味知香真不“差钱”——截至2019年底，公司负债率为12.30%，货币资金2.11亿元，占总资产的比例高达75.63%。同时，公司应收账款也较低，2019年末仅48.89万元。

就是在这样的经营状态下，味知香提出要使用近2.4亿元“补充流动资金”，确实有些出乎市场意料。

“全国化”前还未“线上化”

实际上，从另一个角度考量，味知香的募资项目，理由也能够成立，比如公司目前最迫切的动作，就是全国扩张。

招股书显示，味知香销售范围主要覆盖华东地区，2017年至2019年，其在华东地区的销售额分别为3.48亿元、4.49亿元和5.17亿元，占销售收入的比重分别为98.05%、97.6%和96.81%。

味知香也表示，江浙沪是公司核心销售区域，公司对华东地区客户销售占比最高，达到了96%以上。公司在江苏、上海及浙江部分地区建立了密集的销售网络，通过经销店、加盟店覆盖县市中心区域菜市场、农贸市场，通过批发客户辐射饭店餐厅及周边乡镇。

然而，在公司多数经销商和加盟店集中在江浙沪地区的同时，公司在其他城市和地区的销售网络尚不成熟，由于业务拓展方向和资本实力约束，公司在周边其他县市布局也有所欠缺。

也就在味知香被“圈”在江浙沪的同时，它的竞争对手们可没闲着。目前，宅优鲜、闹味等等专门经营半成品菜品牌的线下连锁品牌已经涌现，在味知香的大本营，上海新雅食品、苏州市好得睐食品也已与其展开正面竞争。

“种种迹象表明，半成品菜行业虽然市场巨大，但缺乏全国性的龙头企业，谁能率先突围，谁就能占据先机。”一位行业分析人士表示，同时，我国幅员辽阔、人口众多，地区之间物产种类、丰足程度不一，导致各地居民饮食习惯及口味不一致，而半成品菜产品依赖冷链运输，物流成本及产品新鲜度要求限制了单个企业产品配送半径，因此半成品菜企业的全国化并不容易。

这种背景下，味知香还是积极进取。不过，在互联网时代，味知香却在进行全国扩张时先“瘸了一条腿”——当前，味知香销售渠道均在线下。

以最为常见的淘宝为例，味知香目前还没有官方旗舰店。而同在苏州的竞争对手——好得睐，早已于2012年就在天猫开设了官方旗舰店，粉丝数近10万。

对此，味知香也在招股书中坦承，公司目前尚未建立线上销售渠道，在消费场景及消费体验上对年轻消费者群体的吸引力不足。为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求，公司需要适时探索线上销售模式。

然而，互联网时代，唯快不破，已经慢人一步的味知香，该如何实现全国化、线上化布局，仍需等待市场检验。

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