原標題：國際糖價後市怎麼走？

來源：期貨日報 

近日美國氣候預測中心發表了權威聲明，稱今年拉尼娜事件產生幾已成定局，且會一直持續整個冬季。市場人士表示，這種天氣現象會影響大豆、油菜籽、糖、咖啡等多種農產品的生產。由於甘蔗收購價格下降以及降雨量偏低，新榨季泰國食糖產量可能維持比較低的水平，如果泰國超預期減產，將會驅動美糖繼續上漲。

巴西：利空基本出盡但缺乏利多驅動

截至2020年9月1日，巴西中南部地區累計產糖2589萬噸，同比增加43.76%。糖產量創下歷史同期最高紀錄，之前的最高紀錄是2017/2018榨季的2334萬噸。這主要是因爲相比於制乙醇，製糖的利潤更高。本榨季至今，巴西含水乙醇折糖價的平均值爲8.11美分/磅，而美11號糖的平均值爲11.54美分/磅。目前，巴西糖廠依然在最大化食糖生產，8月下旬的甘蔗製糖比例爲46.84%，去年同期只有36.53%。雖然8月下旬巴西中南部甘蔗壓榨量同比下降12.21%至4211萬噸，但是由於甘蔗製糖比例達到46.84%，去年同期爲36.53%，因此8月下旬的產糖量依然同比增加16.34%至293萬噸。截至9月1日，巴西中南部累計壓榨甘蔗4.15億噸，同比增加3.83%。累計製糖比爲46.99%，去年同期35.48%。

乙醇方面，受新冠肺炎疫情以及油價大跌的影響，巴西乙醇需求大幅下降。截至9月1日，巴西中南部乙醇產量爲1896萬立方米，同比下降8%。其中含水乙醇的產量爲1335萬立方米，同比下降7%，無水乙醇的產量爲561萬立方米，同比下降11%。

銷售方面，截至8月底，中南部糖廠國內含水乙醇銷量爲732萬立方米，同比下降24.5%。無水乙醇國內銷量爲331萬立方米，同比下降10.2%。不過巴西乙醇出口較好，今年1—8月巴西共出口乙醇146萬立方米，同比增加24.8%，分擔了一些國內需求不足的壓力。由於目前巴西疫情依然比較嚴重，市場預計巴西乙醇需求可能維持低迷，這將繼續給乙醇價格帶來壓力。

另外，疫情導致的燃料需求下降也是糖醇比轉換的重要因素。巴西能源機構ANP的數據顯示，截至7月底，巴西汽油銷量同比下降10.5%，並且是2009年以來最低的。展望後市，原油需求最差的階段已經過去，後期需求將逐步回暖。另外，雖然未來原油供給端邊際增加，但整體供需依然偏緊，四季度可能出現供應缺口。長期看，原油價格將回升，這將推動乙醇價格和糖價走高。近期美糖也逐步回升，正是這一預期的體現。

另外一個影響美糖價格的重要因素是巴西雷亞爾。今年前5個月巴西雷亞爾快速貶值，從4USD/BRL最高貶值至5.9USD/BRL。巴西雷亞爾的快速貶值使得巴西糖廠激勵生產並出口更多的糖，這也是一季度美糖大跌的重要原因。另外，巴西乙醇主要是在國內消費並以雷亞爾計價，因此巴西貨幣貶值也促使糖廠提高了製糖比例。目前來看，巴西雷亞爾繼續大幅貶值的可能性不是很大。

總的來看，年初美糖大幅下跌的主要原因是原油價格大幅下跌以及巴西雷亞爾的貶值，並且兩者的價格都達到了一個比較極端的位置。中期來看，油價以及巴西雷亞爾很難再出現如此大幅度的下跌。巴西生產端的利空基本出盡，而這也已經反映在美糖的價格當中。不過美糖想要大幅上漲的話，還需要新的利多驅動。目前市場預期拉尼娜現象會對巴西甘蔗產量造成影響，不過這還需要具體數據的驗證。

泰國：新榨季產量或維持低位

泰國已經進入去庫狀態，美國農業部預計本榨季泰國庫存同比下降57.62%至353萬噸，預計2020/2021榨季的期末庫存繼續下降至293萬噸。雖然美國農業部的報告預計新榨季泰國的產量將回升到1290萬噸，不過能否實現尚有疑問。2017年以來泰國甘蔗收購價下跌了35%，但其他競爭作物的收購價繼續上升，由於收益下降，農民種植甘蔗的積極性降低。長期看，受限於較低的甘蔗價格，泰國食糖產量趨勢向下。

今年泰國甘蔗主產區的降雨依然不是非常理想。雖然5—8月泰國降雨量同比回升，但隨後降雨量減少，目前的累計降雨量處在同期偏低的水平。不過5—8月泰國甘蔗處於需水量較大的階段，這一階段降雨量對甘蔗生長較爲關鍵。另外，從數據來看，今年泰國水庫水位同比繼續下降，處在歷史同期偏低水平，這會對甘蔗的灌溉造成影響。總的來看，今年泰國的食糖產量仍然值得擔憂，如果泰國超預期減產，將會引發美糖繼續上漲。

印度：新榨季產量或同比增加

印度是美糖繼續上漲的主要阻力。美國農業部預計，2020/2021榨季印度食糖產量同比增加17%至3370萬噸。印度最大的主產區UP邦產量維持穩定，但馬邦和卡邦的產量則會明顯回升。據報道，由於雨水充足，2020/2021榨季印度馬邦的甘蔗種植面積預計將增加29%至106.6萬公頃。另外，甘蔗收購價維持上升趨勢，甘蔗種植收益相對於其他競爭作物的經濟收益更好，農民可能會選擇更多地種植甘蔗。因此在天氣條件良好的情況下，印度食糖產量可能長期維持高位。

貿易方面，本榨季印度糖廠已經出口570萬噸食糖，接近600萬噸的目標，市場預期下榨季印度可能繼續出口約600萬噸食糖。政策方面，新榨季印度政府可能會繼續提供出口補貼，幫助糖廠出口食糖。總的來看，新榨季印度產量可能同比增加，同時庫存依然較高，出口的壓力較大，對美糖價格構成利空。

小結

巴西生產端的利空已經基本出盡，近期美糖價格的上漲也反映了這個預期，不過美糖價格要繼續上漲的話，需要新的利多驅動。由於甘蔗收購價格下降以及降雨量偏低，新榨季泰國食糖產量可能維持比較低的水平，如果泰國超預期減產，將會驅動美糖繼續上漲。不過新榨季印度的產量預期較好，利空美糖價格。（作者單位：興證期貨）