原標題：8月工業利潤大增，庫存與應收賬款攀升透露什麼信號

來源：第一財經

8月公佈的一系列數據表明，繼二季度V形反彈後，中國經濟復甦勢頭在進一步增強。

27日，國家統計局公佈了規模以上工業企業的利潤數據。8月份，全國規上工業企業實現利潤總額6128.1億元，同比增長19.1%，雖然前8個月利潤累計增長依然爲負，但降幅比前7月收窄了3.7個百分點。

8月利潤增長，意味着工業企業穩定恢復態勢在進一步鞏固。分行業看，石油加工行業利潤同比增長148.2%，鋼鐵行業利潤增長68.3%，汽車製造業前八月累計利潤由負轉正。財信研究院副院長伍超明告訴第一財經記者，8月份工業內部供需循環得到改善，下游行業的持續恢復對上游行業的帶動作用增強。受益於需求回暖和原油、鐵礦石等國際大宗商品價格持續回升，採礦業利潤明顯修復，原材料製造業利潤增長加快。

需要關注的是，企業庫存和應收賬款均出現較大幅度的增長。8月末，規模以上工業企業應收賬款15.97萬億元，同比增長14.5%；產成品存貨4.55萬億元，增長7.9%。

多位接受第一財經記者採訪的專家認爲，工業企業產成品存貨累計同比結束四個月下行局面出現跳升，既有需求向好企業主動補庫存意願提升的因素，也一定程度上反映了下游需求尚持續不振、工業產品銷售不旺的問題。而應收賬款自5月以來保持着兩位數的高增長，或加劇工業企業的資金困難，帶來企業之間互相拖欠貨款的“三角債”問題。

利潤結構繼續分化

國家統計局工業司高級統計師朱虹表示，生產和需求的不斷改善，推動了工業企業銷售增長。

從生產看，8月份，規模以上工業增加值同比增長5.6%，增速比7月份提升0.8個百分點。從需求看，全國固定資產投資累計降幅進一步收窄，基本恢復至去年同期水平；社會消費品零售總額當月增速年內首次轉正。

此外，8月份工業生產者價格指數繼續回升，工業企業營業收入同比增長4.9%，比7月份加快1.6個百分點，企業生產規模擴張有力支撐了利潤的穩定增長。

伍超明告訴第一財經記者，8月份工業量增、價升、成本降，均對利潤高增長形成有力支撐，反映出工業供需循環逐步暢通，需求改善對利潤的拉動作用明顯。

伍超明分析，受益國內外需求持續修復，大宗商品價格維持高位，帶動工業生產者出廠價格指數PPI降幅較上月繼續收窄0.4個百分點；二是國內投資和消費需求環比回升較多，工業產銷明顯加快，8月工業增加值和營收增速分別較上月加快0.8和1.6個百分點。

而且隨着企業經營狀況的進一步好轉，虧損企業數量持續減少，虧損額大幅下降。

分行業來看，利潤結構繼續分化，下游需求改善帶動上游利潤明顯修復，新舊動能轉換繼續加快。8月份採礦業利潤同比下降11.9%，降幅比7月份大幅收窄28.7個百分點。原材料製造業利潤增長32.5%，增速比7月份加快17.8個百分點，拉動規模以上工業利潤增長6.7個百分點。

在下游需求改善、產品價格回升、同期基數較低等因素作用下，石油加工、鋼鐵等行業利潤增長加快。8月份，石油加工行業利潤同比增長148.2%，增速比7月份加快101.6個百分點，累計利潤年內首次實現盈利；鋼鐵行業利潤增長68.3%，加快46.2個百分點。

蘭格鋼鐵研究中心主任王國清告訴第一財經記者，鋼鐵行業利潤增長68.3%，主要在於今年8月份鋼鐵行業呈現淡季不淡行情，鋼材價格呈現震盪上行格局，而2019年同期鋼鐵市場爲震盪下行格局。在鋼價升成本降的情況下，8月份鋼鐵行業噸鋼利潤得到提升，使得整體利潤實現較大幅度增長。

疫後國內經濟結構調整持續加快，裝備製造業利潤繼續保持較快增長。8月份，裝備製造業利潤同比增長23.1%，拉動全部規模以上工業企業利潤增長8.1個百分點。

汽車製造業的累計利潤實現了由負轉正。1~8月，汽車製造業累計實現利潤3084.8億元，同比增長1.5%，佔規模以上工業企業實現利潤總額的8.3%。受生產增速回落、投資收益減少等影響，8月份汽車製造業利潤增速較7月份有所回落，仍保持55.8%的快速增長，明顯高於工業平均水平。

伍超明告訴第一財經記者，在下游消費持續修復疊加政策扶持下，預計未來中游維持高位增長並帶動上游利潤改善的趨勢有望延續。

新冠肺炎疫情暴發以來，中央出臺一系列“降成本”實招，力求爲企業紓困，助力企業渡過難關。隨着大規模減稅降費、降低企業用電、用地及租金成本等惠企政策陸續落地，有效降低了企業成本費用。

一攬子減稅降費等紓困惠企政策持續發力顯效。數據顯示，8月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本同比減少0.47元，每百元營業收入中的費用同比減少0.02元。在企業經營壓力得到持續緩解的同時，企業盈利狀況明顯好轉。與此同時，企業的資產負債率並未明顯上升。

伍超明分析，受益企業生產經營改善，工業企業資產增速連續5個月回升，是槓桿率趨穩的主因。同時受國內寬貨幣節奏放緩影響，企業負債增速提高速度明顯減慢，工業負債增速連續三個月低於資產增速，也有利於槓桿率趨穩。

需關注庫存和應收賬款

數據顯示，8月末，產成品存貨4.55萬億元，增長7.9%，較前值上行0.5個百分點，結束此前連續4個月的下行趨勢。產成品存貨週轉天數爲19.5天，同比增加1.9天。

疫情爆發後，由於需求的修復慢於生產的修復，工業企業產成品存貨累計同比出現跳升。隨着需求的不斷修復，工業企業產成品存貨累計同比連續4個月下行，工業企業進入被動去庫存階段。

伍超明表示，中游裝備製造業或爲工業庫存止跌回升主因。工業庫存回升的原因，一是中游裝備製造業或爲主要貢獻力量，如受益於下游需求持續向好，中游利潤保持高增，中游裝備製造業產成品存貨增速自5月份以來便已止跌回升，且明顯高於上游和下游水平；二是受益復工復產復商復市持續推進，下游需求和利潤環比改善，有利於企業提高補庫意願，同時上游利潤降幅收窄，企業加快生產動力回升，上游去庫存速度也有望放緩。

英大證券研究所所長鄭後成對第一財經記者表示，8月庫存高企與工業企業利潤增速保持兩位數增長並不矛盾。隨着需求的繼續修復，消費增速在8月實現轉正，以及民間投資信心出現好轉，工業企業大概率進入主動補庫存階段。由於需求向好，將出現產量與價格一起上升的狀態。從這個角度看，9-12月工業企業利潤總額當月同比還將保持較高增速，且年內工業企業利潤總額累計同比已成定局。

“這一判斷面臨的風險因素是，近期房地產市場調控力度有所加大，從資金來源看，7月可能是本輪國內貸款累計同比的高點，後期大概率繼續下行，與此同時，從土地市場看，100大中城市供應土地規劃建築面積當月同比創2020年2月以來新低，綜合以上兩點，預計後期房地產投資增速大概率承壓，這將在一定程度上利空宏觀經濟的需求端，降低本輪工業企業主動補庫存的力度，進而對工業企業利潤總額累計同比的上行形成一定擾動。”鄭後成說。

但也有專家擔心，企業庫存增加還反映了儘管上游生產有所改善，但下游需求持續不振，工業產品銷售不旺，而庫存積壓或將進一步壓制工業品的價格，擠壓工業企業利潤。

應收賬款方面，數據顯示，8月末規模以上工業企業應收賬款15.97萬億元，同比增長14.5%，自5月以來一直保持着兩位數的高增長；應收賬款平均回收期爲55.6天，同比增加7.9天。

中國社科院工業經濟研究所研究員張航燕此前曾在媒體上表示，由於大量企業累計利潤下滑，資金流喫緊，在訂單交付與貨款支付方面存在困難。需要高度關注大量應收賬款或加劇工業企業的資金困難，帶來企業之間互相拖欠貨款的“三角債”問題。

張航燕認爲，需求不足是工業經濟未來最大的挑戰。企業缺少訂單、庫存與應收賬款上升等因素傳導到生產端會有一定的時滯，在需求不足背景下，未來需要更加關注企業的開工與工人就業情況，加大保就業、保市場主體的力度，同時，在房租、稅費等方面進一步降低企業成本。

朱虹表示，8月份工業企業利潤穩定恢復態勢進一步鞏固，但要看到，1~8月份工業企業營業收入和利潤增速尚未轉正，應收賬款增速持續上升，同時國內外環境複雜多變，企業盈利持續穩定增長仍面臨一定壓力。

“下階段，要堅持以供給側結構性改革爲主線，進一步挖掘內需潛力，激發市場主體活力，着力暢通供需循環，不斷鞏固擴大經濟恢復成果，促進工業經濟發展質量穩步提升。”朱虹說。