原標題：QFII能投國債期貨了，外資機構如何看債市“入富”

中國債市在上週迎來雙重利好——先是週五（9月25日）上午中國國債被納入富時世界國債指數（WGBI），預期2021年10月開始納入；當日晚間，《QFII、RQFII辦法》（下稱《辦法》）正式發佈，允許外資投資金融期貨，其中包括股指期貨和國債期貨，風險管理工具的豐富將有望吸引更多資金流入。

“儘管富時羅素表示，具體是否在明年10月納入還要取決於明年3月富時羅素諮詢委員會和其他指數使用者對市場可投資性的判斷，但納入只是時間問題，我們認爲明年10月正式納入是大概率事件。”景順（Invesco）固定收益亞太區主管黃嘉誠日前對第一財經記者表示。他稱，此次國債期貨的開放是循序漸進、水到渠成。外資機構從2018年底就開始對擴大國債期貨市場的准入抱有很高期待，今年4月10日，五大國有銀行成爲參與國債期貨交易的首批試點商業銀行，此後外資行也在做準備，如今允許QFII佈局境內國債期貨市場的條件已經成熟。

外資期待參與國債期貨

過去幾年，雖然中國債市不斷開放，但外資機構仍無法有效進行人民幣利率風險對沖。

目前外資機構可以參與NDIRS（離岸非交割利率掉期），但無法參與境內IRS（利率互換）市場，由於境內外IRS報價有差別，因此當資金進入境內時，外資機構不希望同時在境外做對沖。此外，目前部分境外投資者還無法參與債券回購交易。

此次《辦法》不僅允許QFII參與國債期貨，投資範圍還擴至債券回購。

瑞銀中國全球金融市場部主管房東明對記者稱：“投資債券回購將提高資金利用率，平衡風險與收益，完善QFII進行債券投資的交易機制。”不過，境外機構習慣的是買斷式回購，這與境內的質押式回購仍有一定差異。

當然，國債期貨是最受關注的品種，其流動性最佳、風險管理效率最高。“近年來，海外基金經理普遍有兩個訴求——債券通註冊登記速度可以更快一些；國債期貨儘快落地。”黃嘉誠對記者表示，一旦國債期貨能落地，會有不少的資金增量進入境內債市。

他分析稱，NDIRS仍是美元計價，且不可交割，匯率波動仍會帶來一定的市場風險。“舉例來說，投資者拿了一個境內5年期國債的倉位，若是做NDIRS對沖，那麼中間的價格還要找交易對手去平倉，這比起用中央清算的國債期貨在交割的操作上會比較複雜。”他稱。

中國的期貨市場正值“青年期”，股指期貨每天成交量仍僅30萬手，國債期貨僅10萬手且尚未對外資開放，因此未來的發展潛力巨大。外資的中國國債持有佔比已近8%，對風險管理工具的需求自然與日俱增。目前，開放國債期貨的準備工作也已就緒，包括外資機構本身和國內託管行的籌備工作。

WGBI明年10月大概率納入

在一系列機制不斷完善的背景下，WGBI指數也宣佈將納入中國國債。

“今年以來，債券通開戶數量不斷增加，可以說部分是在爲WGBI的納入做準備。明年10月的時間表也給了外資機構一個緩衝期。”黃嘉誠稱。

9月21日起，銀行間債券市場現券買賣交易時段已延長至20：00。在他看來，延長交易時間主要是考慮到歐洲投資者，“不少含人民幣債券的組合都是全球投資組合，這些投資組合通常是在歐洲時段管理，延長交易時間大大便利了國際投資者。”

早前，國際投資者更關注的是市場流動性、稅收問題等，即中國債市的“可投資性”，但目前這一問題已逐步化解，“投資者現在最看重的是中國債市的性價比，”黃嘉誠稱，無論從中美利差、人民幣匯率來看，當前人民幣債券的相對價值較高，“2018年4月時央行行長易綱曾表示，中美10年期國債收益率利差的舒適區間是80~100個BP（基點），而今年以來，中美利差維持在250BP的高位，這對一些長期投資者無疑具有較大的吸引力。”

同時，目前外資持有中國國債的佔比已達8%，但在整個債市（包括信用債）的佔比僅2%，景順認爲未來的增量仍會不斷攀升，並從利率品種逐步過渡到信用品種。

不同於出出進進的北上資金，今年外資買債的步伐從未停歇。今年前7個月流入人民幣債市的資金量高達4740億元，同比增60%，7月單月的流入量高達創紀錄的1650億元。渣打預計，2020年全年資金流入量將達8000億至1萬億元，2021年將進一步增至1萬億到1.2萬億元。

回調後中國債市現配置機遇

鑑於境內債市仍由國內投資者佔主導，此前股債“蹺蹺板”效應、貨幣市場利率攀升等打擊了債市情緒。但目前，機構認爲配置價值已經凸顯。

黃嘉誠稱，國內疫情防控進入常態化階段，通脹有所回升，且1萬億元抗疫特別國債的供應導致市場回調，“但現在反而可能是進入的機會，後續債券供給將會趨緩。”

渣打認爲，隨着地方專項債發行接近完成，四季度一級市場供給料將放緩，尤其是在10月之後，估計總髮行量將從三季度的16.6萬億元降至四季度的13.4萬億元，淨髮行額預計爲2.5萬億元（低於三季度的5.9萬億元）。不過，以歷史標準衡量，四季度的供應量仍保持相對高位，比2019年同期增18%。由於貨幣寬鬆空間有限，機構傾向於認爲利率短期內可能會呈橫向波動。

過去一週，全球風險情緒惡化，新興市場股市遭遇拋售，但亞洲等地貨幣債券市場仍獲資金流入。渣打宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，“我們的外匯風險偏好指數（FX RAI）已跌至負區間，表明避險情緒可能令高貝塔的新興市場貨幣承壓，但印尼債券和泰國債券獲2.97億、2.46億美元的淨流入。WGBI的納入對人民幣債券也是積極的。”

瑞銀證券也建議做多10年期中國國債。假設納入權重爲5%~6%並有約2.5萬億美元的管理資產跟蹤WGBI，納入該指數帶來的一次性資金流入規模或達約1250億~1500億美元。同時，中國國債相較於新興市場和WGBI指數收益率的利差已接近數年來的最高水平，中國國債的實際收益率是全球投資級債券市場中最高的，在這種情況下，分散化投資進入此類資產的理由可以說比過去十年的任何時候都強。