近三年來，海天味業醬油收入增速明顯放緩，營收佔比不斷下滑，且2020年上半年存貨增幅顯著高於營收漲幅

《投資時報》研究員 王彥強

2020年上半年，佛山市海天調味食品股份有限公司（下稱海天味業、603288.SH）實現營業收入115.95億元，同比增長14.12%；實現歸母淨利潤32.53億元，同比增長18.27%。

在“估值提升+業績增長”的雙輪驅動之下，該公司股價最高漲到203元/股，較3月19日的低點上漲166.54%，其動態PE達110倍，市值更是一度超過6500億元。

《投資時報》研究員注意到，截至6月末，海天味業有98家基金股東（合併同機構股東）合計持有6329.78萬股，較2019年末增加1182.09萬股；中國證券金融股份有限公司（下稱證金）持有3061.78萬股，較2019年末增加510.3萬股；香港中央結算有限公司（陸股通）持有2.07億股，較2019年末增加0.5億股。

隨着一衆機構投資者加持，海天味業股價飛漲，該公司實控人龐康的身家也水漲船高。據胡潤研究院在今年上半年發佈的《疫情四個月後全球企業家財富變化特別報告》，龐康以1050億元身價位列漲幅榜第二位，而排名第一的則是拼多多創始人黃崢。

不過，《投資時報》研究員也注意到，過去三年，海天味業主營的醬油收入佔總營收的比重正在不斷下滑，且醬油業務增速也在明顯放緩。

且在達到203元/股高點後，海天味業股價大幅下挫。截至2020年9月25日，海天味業報收於157.35元/股，近17個交易日股價回落22.49%，但其動態PE仍高達78.38倍，市值爲5098.84億元。

海天味業今年以來股價走勢（元/股）

數據來源：同花順

近期股價遭遇大跌

也許是“龍頭”光環加持，海天味業上市之後，便受到投資者持續青睞，以致於股價漲幅遠超其業績增幅。

據Wind數據顯示，自2014年初上市以來，海天味業年營收從98.17億元增長到2019年的197.97億元，累計增長101.66%；歸母淨利潤從20.90億元增長到53.53億元，累計增長156.12%。

但若與股價相比，其業績增速則要明顯遜色很多。

據Wind數據顯示，海天味業上市之初的股價爲15.73元/股（前復權），至2019年末，其股價已上漲到88.83元/股（2019年12月31日），近6年時間累計上漲464.72%。

可以看出，海天味業的股價漲幅幾乎達到歸母淨利潤漲幅的3倍。

進入2020年，海天味業同樣延續了股價增長大於淨利潤增長的趨勢，且越長越快。

據該公司半年報顯示，2020年上半年，海天味業實現營業收入115.95億元，同比增長14.12%；實現歸母淨利潤32.53億元，同比增長18.27%。而其股價在2020年9月3日，創出了203元/股的新高，市值飆漲至6500億元以上。

《投資時報》研究員梳理發現，從2014年2月上市，至2020年9月17日收盤，六年多時間，海天味業股價累計上漲902.35%，近乎從未經歷資本市場的大起大落。

業內人士表示，海天味業處於調味品領域的大消費龍頭，業績受經濟波動影響較小，且受益於消費升級，其成長性較爲確定，因而獲得市場的持續青睞。當然，在股價大漲，且明顯透支其未來發展預期的背景下，資金分歧加大也是在所難免的。

事實上就在其股價於9月3日創下高點後，該公司股價就出現大幅下跌，當日股價跌幅達6.79%，收於185元/股，隨後該公司股價持續下探，並一路波動下滑至9月25日收盤的157.35元/股，17個交易日股價降幅達22.49%。

醬油收入增速連降

海天味業起家於佛山，是一家專注於調味品生產和銷售的企業，目前其產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調味汁等幾大系列百餘品種300多規格，其中醬油、調味醬、蠔油是目前該公司最主要的產品。

近三年來，海天味業在營收方面業務結構比較穩定。以2019來看，醬油貢獻最多，佔比爲58.74%，其次爲蠔油（17.63%）和醬類（11.57%）。在毛利率方面，醬油爲50.38%、蠔油爲37.96%、醬類爲47.56%。

不過，《投資時報》研究員注意到，近三年來，海天味業主營的醬油收入佔總營收的比重卻在不斷下滑，且醬油業務增速也在明顯放緩。

據Wind數據顯示，2017年—2019年，海天味業醬油收入分別爲88.36億元、102.36億元和116.29億元，同比增長16.59%、15.85%和13.76%，佔總營收的比重分別爲60.58%、60.09%和 58.74%。

從以上數據可以看出，海天的醬油收入增速及營收佔比都在明顯下滑。

在此情形下，海天味業開啓了多元化佈局，2014年併購開平廣中皇食品有限公司，2017年併購鎮江丹和醋業，並瞄準了腐乳、醋和芝麻油、野山椒等產品線。而近日，海天味業亦推出海天牌火鍋底料，正式進入火鍋底料行業。

有業內人士表示，目前市面上，如李錦記、廚邦、魯花、千禾等醬油品牌種類繁多，調味品行業的競爭相當激烈，而醬油市場已到天花板，海天味業高估值“盛宴”恐怕支撐不了太久。

2020年上半年，海天味業蠔油板塊收入增長速度較快，營收同比增長16.50%，醬油收入同比增長10.72%，醬類收入同比增長9.36%。其中，醬油業務佔營收的比重，從2019年同期的58.93%，下降至57.17%。

值得注意的是，該公司上半年的存貨同比增長37.17%。