3D打印龙头铂力特
今天科创板我们一起梳理一下铂力特，公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，业务涵盖金属3D打印设备的研发及生产、金属3D打印定制化产品服务、金属3D打印原材料的研发及生产、金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属3D打印定制化工程软件的开发等），构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。
航空航天领域的零部件具有多品种、小批量的特点，是增材制造发挥的重要舞台。公司客户覆盖航空工业、航发集团、航天科工、航天科技等军工集团，收入占比超过50%，公司在航空航天领域的市场优势将成为公司未来增长的重要动力。此外，公司下游客户也包括通信、电器、轨道交通等高端制造领域的龙头企业。
增材制造又称“3D打印”，是以计算机三维设计模型为蓝本，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，通过软件分层离散和数控成型系统，利用激光束、热熔喷嘴等方式将金属粉末、陶瓷粉末、塑料、细胞组织等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成型，制造出与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法。
3D打印通过对材料处理并逐层叠加进行生产，大大降低了制造的复杂度，直接从计算机图形数据中便可生成任何形状的零件，使生产制造得以向更广的生产人群范围延伸。作为制造业有代表性的颠覆性技术，3D打印将对传统的工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响。
增材制造技术经过30余年的发展，已经形成了一条完整的产业链，上游涵盖三维扫描设备、三维软件、增材制造原材料类及3D打印设备零部件制造等企业；中游则以3D打印设备生产厂商为主，大多亦提供打印服务业务及原材料供应，在整个产业链占据主导地位；下游应用主要集中于航空航天、医疗、消费电子、汽车等领域。
增材制造打印产业链上游主要包括3D建模工具和原材料。其中，3D建模工具包括3D建模软件、3D建模扫描仪和3D模型数据平台。原材料主要包括金属增材制造材料、无机非金属增材制造材料、有机高分子增材制造材料以及生物增材制造材料。
产业链中游的增材制造设备是牵动增材制造行业发展的关键之一。按照专业度分类，增材制造设备可分为成形尺寸小、速度慢、精度低的桌面级打印机和成形尺寸大、速度快、精度高的工业打印机。与桌面级打印机市场相比，工业级打印机技术壁垒高，资本投入大。
据Wohlers Associates发布的Wohlers Report 2020，增材制造主要应用于航空航天、汽车、消费品/电子、医疗/牙科领域、能源等诸多领域，上述行业在增材制造整体应用领域的份额占比合计超过70%。截至2019年工业中使用3D打印最多的行业是汽车工业，占比为16.4%；消费领域/电子领域和航空航天则紧随其后，分别为15.4%和14.7%。
在航空航天领域，3D打印技术缩短了新型航天装备及零部件的研发周期，满足轻量化需求，减少应力集中，增加使用寿命，提高材料利用率，降低制造成本。在汽车工业领域，3D打印技术的应用主要集中于研发环节的试验模型和功能性原型制造。在医疗领域，3D打印技术科应用在个性化假体制造和结构复杂的医疗器械制品上，如多孔结构的髋关节等；在消费品领域，3D打印主要集中用于产品设计和开发环节，助力实现各种复杂设计的模型制作，赋予设计师更多的自由，使得产品设计水平大幅提升。
据Wohlers Report 2020，从1993到2012年3D打印市场受制于低性能和狭窄的应用领域，一直发展低迷。2012年，全球3D打印市场规模首次突破20亿美元，随后得益于3D打印机性能提升、应用范围拓展，3D打印进入快速发展阶段。据Wohlers Report 2020，全球增材制造产值（包括产品和服务）从2012年的22.8亿美元增长到2019年的118.67亿美元，年均复合增速为26.73%。
在金属3D打印产业方面，随着增材制造技术的逐渐成熟和成本的不断降低，市场需求和发展潜力较大，根据Wohlers Report 2020，2012-2019年金属3D打印设备销售量从202台增长至2327台，年均复合增速41.79%。
根据德勤发布的《2019科技、传媒和电信行业预测》报告，全球3D打印市场正从塑料打印转向金属打印。塑料适合用于制作原型和某些最终零件，但3D打印机应以价值万亿美元的金属零件制造市场为目标。
据Wohlers Report 2020，从2019年地区增材制造设备装机量分布格局看，北美、亚太、欧洲为全球最主要市场，其中中国大陆装机量占比达10.8%，位于全球第二，略高于日本的9.3%，但大幅低于美国的34.4%。
我国增材制造行业相对欧美国家起步较晚，目前仍存在产业化不足，高端金属材料紧缺等短板，但近年来行业呈现快速增长趋势。据中国增材制造产业联盟统计，2015-2017年，我国增材制造产业规模年均增速超过30%，到2017年，我国增材制造产业规模已超过100亿元，35家联盟重点企业总产值达32.4亿元，比2016年的23.09亿元增加近10亿元，同比增长40.3%，高于全球增速近20个百分点。工信部等部门2017年印发的《增材制造产业发展行动计划（2017-2020年）》明确提出，到2020年，我国增材制造产业年销售收入预计超过200亿元，年增速在30%以上。
一、3D打印龙头
铂力特2012年铂力特公司组建了独立的研发团队，研发方向包含金属3D打印工艺、材料、设备等方面；2015年公司SLM设备面向市场销售；2016年铂力特自主研发机型涵盖激光熔融、激光修复，双激光、四激光等多种形工艺和成形技术，铂力特突破钨合金、铜合金打印工艺；2018年铂力特与空客签订金属增材制造联合研发协议；2019年铂力特科创板上市。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由1.66亿元增长至3.22亿元，复合增长率24.71%，19年同比增长10.38%，2020H1实现营收同比下降39.72%至0.64亿元；归母净利润由0.31亿元增长至0.74亿元，复合增长率33.65%，19年同比增长29.88%，2020H1实现归母净利润-0.09亿元；扣非归母净利润由0.226亿元增长至0.48亿元，复合增长率22.67%，19年同比增长25.65%，2020H1实现扣非归母净利润-0.21亿元；经营活动现金流分别为-0.11亿元、0.26 亿元、-0.32 亿元、0.44 亿元，19年同比增长237.81%，2020H1实现经营活动现金流0.14亿元。
分产品来看，2019年3D打印设备及配件（自研）实现营收同比增长9.25%至0.79亿元，占比24.61%，毛利率增加0.30pp至49.03%；3D打印定制化产品实现营收同比增长42.23%至1.74亿元，占比54.13%，毛利率增加2.90pp至59.04%；3D打印原材料实现营收同比下降17.37%至964.09万元，占比3.00%，毛利率减少7.21pp至28.28%；3D打印技术服务实现营收同比增长171.47%至888.87万元，占比2.76%，毛利率增加2.19pp至92.85%；代理销售设备及配件实现营收同比下降37.80%至4985.70万元，占比15.50%，毛利率减少0.10pp至18.22%。
分行业来看，2019年航空航天实现营收同比增长11.95%至2.02亿元，占比62.79%，毛利率增加3.37pp至56.25%；工业机械实现营收同比下降21.69%至0.60亿元，占比18.71%，毛利率35.65%；科研院所实现营收4329.61万元，占比13.46%，毛利率增加19.81pp至55.57%；医疗研究实现营收同比下降12.11%至632.64万元，占比1.97%，毛利率减少12.06pp至16.25%；汽车制造实现营收同比下降88.41%至25.38万元，占比0.08%，毛利率减少40.07pp至-8.34%；电子工业实现营收同比增长43.84%至315.43万元，占比0.98%，毛利率减少21.94pp至18.48%；其他实现营收同比下降27.23%至650.86万元，占比2.02%，毛利率减少10.40pp至15.07%。
2019年前五大客户实现营收1.36亿元，占比42.20%，前五大客户实现营收5443.05万元，占比16.92%。
三、核心指标
2016年-2019年，毛利率由42.94%提高至50.27%；期间费用率17年降至低点13.71%，18年上涨至17.94%，19年略微回落至17.8%，其中销售费用率由5.7%上涨至6.45%，管理费用率17年降至低点7.62%，随后逐年上涨至11.21%，财务费用率维持在为波动，其中18年上涨至高点2.34%；利润率由17.28%提高至23.18%，加权ROE17年降至低点10.69%，18年回升至15.59%，19年下降至10.88%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16、17、19年净资产收益率维持在10%，18年净资产收益率提高至阶段高点15.59%主要是由于利润率的提高以及权益乘数上涨至阶段高点。
看点：
3D 打印在小批量、定制化、复杂结构成形方面优势明显，具有广阔发展前景；公司作为国内较早从事3D打印的企业之一，技术和客户优势突出；随着下游航空航天和高端制造领域的高速发展，公司成长有望加速。
