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文/美股小助手

來源：美股研究社（ID：meigushe）

IBM能否借分拆重回歷史高光？

繼臺積電打響半導體行業三季度財報首槍後，IBM也緊跟上了步伐。

美東時間10月19日盤後，IBM對外發布2020財年第三季度的財報，財報公佈後，刺激其股價在盤後交易中下跌約3%。雖然其股價下跌不無受三大股指集體下行的影響，但高於大盤的跌幅也表明了資本市場對這份財報的態度。截至美股研究社發稿，IBM盤後每股報121.88美元，盤後下跌2.90%，總市值爲1117.85億美元。

在發財報之前，10月8日，IBM的一則分拆公告震動了華爾街。自消息發佈後截至10月19日盤後，其股價已經實現12%的漲幅，這對於長期低迷的IBM而言算得上是一個利好消息。近年着力謀求轉型的IBM似乎進展並不順利，在新業務成效並不顯著的同時，其經過多年發展的主力業務也陷入萎靡的泥沼。對於這份新財報，投資者該如何去看待呢？

營收同比下滑依舊持續

硬件業務疲軟成主因

據最新發布的財報數據顯示：本季度IBM的季度營收爲175.6億美元，相較於去年同期的180.28億美元，同比下滑2.6%；IBM本財年二季度該數據爲181.23億美元，環比下滑3.1%。

從最近幾個季度的營收情況來看，營收增速的放緩甚至同比負增長成爲IBM的常態。在聯繫近期市場不斷傳出的裁員消息，也從側面再次向資本市場和投資者傳遞出IBM發展疲軟的訊號。具體到本季度各個業務部門的收入來看：

-雲和認知軟件部門的營收爲55.5億美元，同比增長7%；

-全球商業服務部門營收爲39.7億美元，同比下降5%；

-全球科技服務部門營收爲64.6億美元，與去年同期相比下降4%；

-系統部門（包括系統硬件和操作系統軟件業務）營收爲12.6億美元，同比下降15%。

從本季度四大主要部門的分部收入來看，除去雲業務部門的營收得到增長之外，其他四大業務部門的營收均呈現下滑的態勢，這也是造成此次總體季度營收下滑的原因。此外，雖然雲業務部門的營收雖得到增長，但從數據上可以看出其增幅並不大。

上季度，雲和認知軟件部門營收爲57億美元，同比增長3%，四大主要部門中唯一實現同比增長。再結合本季度該部門營收情況，美股研究社認爲，雲和認知軟件部門的營收增速雖較慢，但這也釋放出一個好的訊息，IBM在該業務的發展上也取得一些進展。

整體而言，本季度營收增速疲軟的主要原因在於IBM硬件業務銷售收入的疲軟，而硬件業務是IBM的營收主力，本季度財報數據顯示，系統部門代表的硬件收入佔總營收的比重爲36.8%，去年同期這一數字爲37.2%。

這部分營收疲軟的原因，美股研究社認爲是全球硬件服務市場的增量需求放緩所致。隨着市場進入存量時代，IBM與思科、惠普在計算機硬件市場的競爭也將會更加激烈。且在衛生事件影響下，衆多企業削減在企業端計算機硬件服務的支出，以保持較好的現金流狀況，從而也在相當程度上導致IBM該部分營收的增速放緩。

與IBM遇到相同困境的還有以交換機起家的思科公司，其2020財年四季度的財報數據顯示：基礎設施平臺（爲企業提供硬件技術設施）的銷售額爲66.26億美元，同比下降16%。某種程度上而言，全球互聯網技術從硬件端向軟件端的轉移，對於這些老牌科技公司而言是一個不小的挑戰，如何應對且能否開闢新的營收增長點，將在很大程度上決定之後的發展情況。

三季度淨利同比增幅達3%

雲計算投入收效甚微

對於一家科技公司而言，相關的成本支出是必不可少的，研發費用的投入多寡也會直接影響一家企業之後的發展潛力。具體到IBM來看，本季度的總營業成本爲66.03億美元，同比下滑3.08%，佔總營收的比重爲37.5%；從上個季度的情況來看，營業成本爲71.29億美元，營收佔比爲39.4%。

雖說本季度的總營業支出雖有降低，但成本支出仍不低。近幾年，IBM大力發展雲計算業務，相對其他業務來說，雲業務支出佔比重較大。

財報數據顯示：本季度研發相關支出爲15.15億美元，與去年的15.53億美元相比，同比下滑2.4%，與上一季度的15.83億美元相比，環比下滑4.3%。

因各項成本支出仍不低，這也讓IBM利潤空間會受到一定影響。本季度財報數據中顯示，本季度IBM的淨利潤表現爲23億美元，同比漲幅爲3%。從歷史數據上來看，IBM的淨利潤承壓情況一直存在。利潤承壓的重要原因就在於支出，或許是雲業務面處於較高的支出投入。

而從行業來看，雲業務的高投入在發展的早期是必不可少的，目前在雲計算市場佔據前列的微軟、亞馬遜、阿里，在發展雲業務的早期也出現過高投入的情況，且從目前的情況來看，激烈的市場競爭環境也導致幾家科技巨頭不敢放鬆對於雲計算業務的投入，在此方面的資金投入仍不低。

今年二季度，亞馬遜向包含雲計算在內的資本項目投入了超過90億美元的資金；4月，阿里在一份公開聲明中表示，將會在未來幾年時間裏，在雲計算領域再投入2000億人民幣（約合280億美元）的資金，這筆投資相當於阿里巴巴2019年全年業績的50%左右，而2019財年，雲計算業務的收入僅佔總營收的6.6%左右。

不同的是，上述幾家公司的雲業務已經佔據相當的市場份額，因而在雲業務對於利潤的貢獻上也比IBM大得多。而IBM由於早期轉型過慢，錯失發展公有云的好時機，從而導致在全球雲業務市場上佔比不高，賺取的利潤也較低。此外，與思科相同，營收太過於倚重硬件業務也造成在雲計算賽道競爭力不足。

分拆進入倒計時

IBM的路在何方？

10月初，IBM宣佈將分拆爲兩家公司，這一消息發佈後，IBM的股價截止美股研究社發稿上漲幅度近12%。

據悉，IBM 此次拆分對象爲旗下IT基礎設施服務部門，將在2021年底前正式完成更名。該部門將以獨立廠商的角度完成總額高達 600 億美元的積壓訂單。此舉無疑是在回應自己多年以來的雲技術發展，希望從傳統業務中剝離出來，把主要精力集中在利潤更爲豐厚的雲計算領域。

根據市場調研機構 Canalys 公佈的2018年全球公有云市場數據來看，亞馬遜AWS、微軟 Azure、阿里雲三家佔據全球過半份額。IBM落後明顯，市場份額不到4%。在新科技巨頭不斷湧現的情況下，老牌科技公司的新轉型也同樣不可忽視。

甲骨文在疲軟的業績壓力下一直在向雲計算業務轉型，但和IBM一樣似乎陷入了發展困境；戴爾公司在蘋果公司從硬件端到軟件端的雙重擠佔下，也在尋求爭取更多的市場份額；以電信業務起家的美國通訊公司也在激烈的市場競爭中尋求新的突破。對於這家成立逾百年的巨頭分拆之後的發展究竟會如何？市場也是衆說紛紜，對此，美股研究社的觀點如下：

IBM在錯失公有云的發展良機後，正在大力發展混合雲業務，這一賽道雖然沒有公有云的競爭激烈，但是衆多科技巨頭已經在做準備。在操作系統產品、中間件、虛擬化、雲技術等方面，紅帽將與微軟、甲骨文、VMware、Pivotal 等企業展開競爭。在虛擬化工具、操作系統、中間件、服務程序與管理組合產品中，用微軟產品的企業也不少。

在IBM的營收增速、淨利表現均不理想的情況下，IBM是否有足夠的資金來發展混合雲業務，美股研究社表示質疑。此外，預計此次公司剝離與運營變更將帶來近50億美元的操作支出，在近一兩年的時間裏，IBM的現金流狀況恐怕將會喫緊。

第二，從歷史來看，IBM在過去也曾經做過分拆，但是從最後的效果上來看，情況似乎都不理想。上個世紀90年代剝離了網絡業務，在2000年代剝離了PC業務，大約五年前剝離了半導體業務，因爲這些業務不符合 IBM 業務整合的價值理念。

據業內人士分析，最大的原因可能是IBM公司並未如預期那樣“專注”地做好業務。而此次分拆能否取得預期的效果，美股研究社認爲恐怕也是挑戰重重。

在激烈的競爭環境中，尤其是在技術更迭更爲迅速的半導體行業，唯有一直專注於技術創新，才能不落後於時代潮流。已經落後的IBM未來能否重回歷史高光時刻，美股研究社也將會持續關注。