全球智能SoC芯片領導者晶晨股份
今天科創板我們一起梳理一下晶晨股份，公司主營業務爲多媒體智能終端SoC芯片的研發、設計與銷售，芯片產品主要應用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端等科技前沿領域。公司爲全球佈局、國內領先的集成電路設計商，爲智能機頂盒芯片的領導者、智能電視芯片的引領者和AI音視頻系統終端芯片的開拓者。公司致力於超高清多媒體編解碼、顯示處理、人工智能、內容安全保護、系統IP等核心技術開發，整合業界領先的CPU/GPU技術和先進製程工藝，提供基於多種開放平臺的完整系統解決方案，幫助客戶快速響應市場需求。
公司目前主營產品爲多媒體智能終端應用處理器芯片。公司多媒體智能終端應用處理器芯片集成了中央處理器、圖形處理器、人工智能處理器、視頻編解碼器、音頻解碼器、顯示控制器、內存系統、網絡接口、輸入輸出子系統等多功能模塊，用以完成運算、影像及視覺處理、音視頻編解碼及向其他各功能構件發出指令等主控功能，是智能終端設備的“大腦”，具有性能高、體積小、功耗低、發熱小、兼容性強等特點，在視頻編解碼及視覺處理等方面可以實現多格式高兼容，集成度高。
公司客戶羣廣泛，包括小米、阿里巴巴、百度、Google、Amazon 等互聯網廠商，也包括中國移動、中國聯通、中國電信、俄羅斯電信、印度Reliance 等電信運營商。
公司是典型的Fabless模式的芯片設計公司，只做研發設計，晶圓製造委託給臺積電、封裝和測試委託給長電科技。公司的芯片產品主要應用於智能機頂盒、智能電視和AI音視頻系統終端產品等領域，總的來看，國內智能機頂盒、智能電視保持快速增長，AI音視頻系統終端裏的智能音箱處於消費級產品導入階段。
近年來，隨着全球網絡基礎設施的不斷完善以及互聯網技術的快速發展，網絡機頂盒的市場規模不斷擴大。全球IPTV/OTT 機頂盒市場銷售總量由2012 年的3,130 萬臺增長至2017 年的1.62 億臺，複合年增長率達到38.93%，2017 年同比增長57.13%。未來隨着印度、東南亞等國家和地區網絡機頂盒的不斷普及，全球網絡機頂盒市場規模仍將保持較快增長，預計2020 年全球機頂盒市場銷售總量有望超過3.8 億臺，其中中國大陸約6000 萬臺、海外約3.2 億臺，按照單顆智能機頂盒SoC 的國內和國際單價爲28 元RMB 和70 元RMB 測算，2020 年全球智能機頂盒SoC 約240 億元RMB。
2019 年全球機頂盒出貨量約3.5 億顆，國內銷量約0.6 億顆，海外市場約2.8 億顆。全球市場大部分被博通佔據，市場份額約68.6%，晶晨股份2019 年全球出貨量爲0.5 億顆，市場份額佔比約14.3%.。海思全球市場佔比約11.4%，其他廠商市場份額約5.7%。
隨着通信、網絡、芯片、人機交互等方面技術的不斷成熟，智能電視逐漸成爲不可或缺的家庭智能終端，全球智能電視產業發展迅速，智能電視普及率持續提升，已成爲未來全球彩電行業產業結構調整和轉型升級的主要方向。根據IHS Markit 數據，全球智能電視出貨量在2017 年達到2.15 億臺。根據Strategy Analytics 數據，2018 年全球智能電視出貨量爲1.57 億臺，佔全球電視銷量的67%，智能電視滲透率仍有提升空間。
智能電視主要包括插卡式、一體式、分體式三大類，其中插卡式和一體式智能電視通常至少內置1 顆芯片，而分體式智能電視通常由電視主機和電視顯示終端，或者由電視主機、電視音響和電視顯示終端組成，每個終端至少內置1 顆芯片。因此智能電視芯片作爲智能電視的核心部件，其市場需求與智能電視的產量成正比。未來，全球及我國智能電視市場的快速發展，將爲智能電視芯片市場帶來廣闊的市場前景。
在全球智能電視芯片市場份額中，聯發科一家獨大，市場份額佔比約70%，晶晨股份市場份額約20%，位列全球第二，其他智能電視芯片廠商佔比約10%。
AI 音視頻系統終端主要是指具有音視頻編解碼功能，並提供物體識別、人臉識別、手勢識別、遠場語音識別、超高清圖像、動態圖像等內容輸入和輸出的終端產品。按照應用領域的不同，AI 音視頻系統終端芯片主要包括音頻類智能終端和視頻類智能終端：
1）音頻類智能終端主要包括智能音箱、耳機、車載音響等；
2）視頻類智能終端主要包括智能網絡監控攝像機、行車記錄儀、智能門禁等。
公司AI 音視頻系統智能終端產品主要分爲智能顯示、智能監控、智能音箱、智能音視頻控制中心，實現的收入主要來自智能音箱。
近年來，隨着物聯網技術的持續滲透，全球智能音箱市場逐步興起並不斷髮展。根據Strategy Analytics 統計，2018 年全球智能音箱出貨量達8,200 萬臺，同比增長152.31%，呈快速增長態勢。中國作爲全球智能音箱市場發展最快的地區之一，近年智能音箱市場迅速崛起，已迅速成爲僅次於美國的第二大智能音箱市場。根據Arizton 的數據，預計到2023 年我國智能音箱市場需求將達到5,020 萬臺。
一、全球智能SoC芯片領導者
晶晨股份成立於2003年；2004 年公司研發出RMVB 解碼芯片，在普通的媒體播放器上實現硬解RMVB 格式視頻的功能；2007 年創維採用公司研發的芯片方案，推出兼具RMVB 和卡拉OK功能的酷開電視，公司依靠差異化產品策略助推國產平板電視，較大程度縮小了與進口品牌電視的技術差距；同年公司推出單芯片數碼相框解決方案，迅速成爲包括柯達、索尼、夏普、飛利浦等知名企業的合作伙伴，佔據全球領先的市場份額；2009 年公司進入戰略轉型期，在消費電子產品線與ARM 合作，把握了技術變革方向；2010年開發出基於Cortex A9 CPU、Mali400GPU等智能操作系統的1080P 高清解碼器，大量使用於高清媒體播放機和平板電腦等產品；2011 年公司把ARM+Android 的架構引入到機頂盒和電視平臺，在國內打造出全新的智能機頂盒和智能電視商業模式，創維採用公司研發的芯片方案，推出全球首家基於AML8726-M 芯片並搭載Android 智能操作系統的智能電視；2012-2013年公司連續推出引領業界的多核OTT 智能機頂盒芯片解決方案，與小米和阿里巴巴等企業展開合作；2014年公司研發出基於28nm 製造工藝和四核4K/2K 超高清智能電視芯片方案，海爾、創維採用公司研發的芯片方案，推出“分體式”智能電視；2015年藉助4K、60 幀、HDR、DRM 等全球領先技術，公司與中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商進行合作，成爲當年國內IPTV 智能機頂盒芯片重要供應商之一；2016 年公司推出面向全球主流市場的4K HDR 智能機頂盒芯片，併成爲Google Android TV 的推薦方案；2017 年公司推出海外版4K/2K 智能電視芯片，獲得北美百思買和Amazon 等客戶的認可；推出專爲智能語音設計的智能家居芯片A113 系列，與國內外包括Google、Amazon 等語音技術合作夥伴共同開拓遠場語音設備市場；2018 年公司導入先進工藝，相繼推出了全球領先的基於12 納米的4K超高清OTT/IPTV 機頂盒系列SoC 芯片、支持8K 解碼的智能電視SoC 芯片以及視覺識別人工智能芯片；
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由11.50億元增長至23.58億元，複合增長率27.04%，19年同比下降0.48%，2020Q3實現營收同比增長3.43%至17.65億元；歸母淨利潤由0.73億元增長至1.58億元，複合增長率29.35%，19年同比下降44.06%，2020Q3實現歸母淨利潤同比下降110.05%至-0.13億元；扣非歸母淨利潤由0.65億元增長至1.40億元，複合增長率29.14%，19年同比下降48.15%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤同比下降122.41%至-0.27億元；經營活動現金流由0.72億元增長至3.41億元，複合增長率67.93%，19年同比增長83.98%，2020Q3實現經營活動現金流同比增長408.24%至6.81億元。
分產品來看，2019年智能機頂盒芯片實現營收同比下降5.03%至12.51億元，佔比53.09%，毛利率增加0.46pp至37.19%；智能電視芯片實現營收同比增長9.95%至8.63億元，佔比36.61%，毛利率減少2.60pp至28.07%；AI音視頻系統終端芯片實現營收同比下降8.53%至2.43億元，佔比10.31%，毛利率增加0.39pp至38.00%。
2019年前五名客戶銷售額160,957.94 萬元，佔年度銷售總額68.28%。
三、核心指標
2016-2019年，毛利率17年提高至高點35.19%，隨後逐年下降至33.93%；期間費用率17年上漲至高點11.93%，18年下降至低點5.5%，19年回升至6.03%，銷售費用率維持在2%以上，管理費用率17年上漲至高點8.73%，18年下降至低點2.96%，19年回升至3.86%，財務費用率維持在低位；利潤率17年下降至低點4.61%，18年上漲至階段高點11.92%，19年回落至6.66%，加權ROE17年下降至11%，18年回升至28.98%，19年再度下降至9.24%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，17、19年淨資產收益率的下降是由於利潤率、資產週轉率和權益乘數三三者共振下降所致，18年淨資產收益率的回升是由於利潤率的回升。
五、研發支出
公司本着研發創新爲發展基石的思路，持續地、有計劃地推進公司自主研發，2019年研發費用爲46,174.54萬元，相較於同期增長22.71%。研發團隊從2018年末619人增長至2019年末708人。通過堅持不懈的研發投入，公司整體研發能力有很大提升。新增專利申請182件，已授權15件。
看點：
公司的機頂盒海外市場業務是公司目前最大的增量市場，未來將爲公司帶來較大的業績增量。公司的Wi-Fi配套芯片業務，空間巨大且短期將有業績貢獻。