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（全文約3200字，讀完需要11分鐘）
小明炒新了嘉和生物，結果慘遭高位套牢，去找禪師問道。
禪師先是默而不語，接着指了指牆上的時鐘，又捂住自己胸口，說：“出去。”
小明在寺廟外苦思冥想，到了夜晚，恍然大悟，又敲開了禪師的門：“大師，我懂了，你是告訴我，要做時間的朋友，發現公司的內在價值，好股要捂，對嗎？”
禪師說：“心臟不好，4點休市前別特麼跟我聊這個。”
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高瓴加持，上市之前被一衆投資者看好，然而嘉和生物-B(06998)股價上市即高點。僅在首兩日上漲後一路下跌。19號終於破發，最低23.55。招股價24塊，打新不賣的話，剔除資金成本，一股毛虧損4毛5。
20號還反抽了下，今天繼續不抵抗，成交量也沒了，看來新低之後還有新低。
這或許說明，現在的港股市場，質地不錯的熱門股，打新或能勉強掙錢，炒新幾乎不可能掙錢了。嘉和生物申請人數近50萬，認購倍數達到1247倍，回撥比率50%。一手中籤率僅3%，申購180手穩中一手，甲尾只能獲配2手。凍資超過3600億港元，成爲未有收益生科新股的“超購王”、“凍資王”。
暗盤漲超50%，首日，公司股價高開21.67%，一手淨賺2600港元，市值140億港元。最後收盤較發行價上漲16.46%。
實際上，創新藥公司雲頂新耀也是上市以來一路下跌；騰訊、京東作爲基石投資加持的卓越商企服務上市首日漲幅也不過5%。
港股打新現在已經人傻錢多，成了真正的賣方市場，上市公司有恃無恐提高定價，根本不給二級市場留一點殘羹冷炙。打新市場火熱導致IPO定價水位上漲。人家公司上市是爲融資，不是爲了給散戶掙錢。發行越高圈的錢越多，投行承銷費用也越多。目前新股的發行價越來越貴。打新的人太多，上市公司底氣足腰桿硬。到了這個階段，最佔便宜的是IPO的企業，而報價的機構、中籤的股民、炒新的股民都越來越難掙錢。而炒新已經成了送錢。大部分情況下，熱門股暗盤交易就一次漲到位，不給二級市場留任何炒作機會。作爲沒有盈利的生物B，我們沒辦法通過市盈率去給它估值，只能按照“成長性”這樣的玄學去判斷。嘉和生物招股定價24元，按照上限定價的。首日收盤較發行價上漲16.46%，首日市值爲134億港元。2018年6月26日晚間，沃森生物（300142.SZ）發佈公告稱，擬向HH CT Holdings Limited（以下簡稱“HH CT”）轉讓其所持有的嘉和生物藥業有限公司（以下簡稱“嘉和生物”）註冊資本近1.85億元對應的股權。按照嘉和生物34.7億元的估值，對應的股權轉讓價款約13.12億元。
從估值上說，上市前，2018年6月，嘉和生物34.7億，現在是134億，已經4倍當初，大贏家是高瓴資本。
2018年至2019年，嘉和生物的歸母淨虧損分別爲2.9億元和5.2億元，虧損擴大。這次上市募資約28億港元。雙贏就是高瓴贏兩次，顯然高瓴資本又贏了，未來幾年嘉和生物研發都不差錢了。當然，我沒有說高瓴資本割韭菜的意思，如果看文章得你產生了這種誤會，只能說明你沒有格局，不懂得跟時間做朋友。嘉和生物面臨的是紅海。實際上，嘉和生物現在離實現盈利還很遙遠，市場競爭也很大，在生物類似藥賽道上，嘉和生物也只是第二梯隊的。跟復宏漢霖、信達生物沒法比，比神州細胞強些。大致相當於百奧泰，三生國建。當然了，這些公司都是虧損狀態。
當然，以上的結論有點事後諸葛亮了。我們假設嘉和生物質地更好，那定價肯定更高，申購肯定更難，最後依然導致炒新不賺錢。
所以，從本質上來說，嘉和生物基本面和成長性會不會更好，跟炒新賺不賺錢沒啥關係。
但如果你炒新嘉和生物不幸被套了，我們還是可以聊聊公司的基本面和預期。
前面說了，嘉和生物對標的那些公司，全部都是虧損狀態。生物類似藥是一個十分寬廣的賽道，其中又有很多細分領域，因此市場參與者衆多，所以比拼的就是誰的藥能更早上市，誰更有前途。拼的是研發、管線、速度和商業化能力。
截至目前，嘉和生物擁有15款靶向候選藥物組成的產品管線，針對典型的腫瘤和免疫適應症，例如針對乳腺癌的療法(包括靶向週期蛋白依賴性激酶4/6(CDK4/6)候選藥物及一組靶向人表皮生長因子2(HER2)候選藥物)以及針對多種腫瘤適應症的靶向程序性細胞死亡蛋白(PD-1)候選藥物，制定系統及綜合的開發計劃。
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因此，從研發領域和管線的豐富程度上，嘉和生物確實具備較強的吸引力。截至目前，15條管線中，僅有一條管線中的一款產品進入NDA備案進程，另有三條管線進入臨牀3期，其餘大部分都處在1期甚至臨牀前階段。招股書顯示，嘉和生物目前有17項臨牀試驗在亞洲進行，預計未來12至18個月內將分別向國家藥監局提交兩項新藥上市申請(NDA)，向國家藥監局及美國食藥監局提交四項臨牀研究用新藥申請(IND)。儘管如此，成藥獲批上市仍然面臨巨大的不確定性，而且更加嚴峻的現狀是，這些嘉和生物還處在研發階段的管線產品中，不少已經在市場上有了成藥銷售，有人已經領跑在前喫上了蛋糕。智通財經APP觀察到，令嘉和生物津津樂道的是，公司已挑選出六款主要候選藥，並認爲在治療腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應症極具潛力。具體包括：1)GB491(lerociclib) , 有望成爲中國治療HR+/HER2-乳腺癌的同類產品中最佳的口服CDK4/6抑制劑;2) GB226(geptanolimab)，一款新型PD-1單抗候選藥物;3)GB221，一款曲妥珠單抗生物類似藥，有望成爲前三款面世的用於治療HER2+轉移性乳腺癌(mBC)的國內新型單抗;4) GB242，一款英夫利昔單抗生物類似藥;5) GB223，一款前景廣闊的核因子kappaB配體的受體啓動劑(RANKL)單抗候選藥物;6)GB492，一款干擾素基因蛋白(STING)激動劑，預期與GB226結合使用對治療實體瘤具積極協同效應，亦是國內一款首創新藥。從嘉和生物的核心產品可以看到，其主要針對的也是市場上的熱門靶點PD-1/PD-L1、HER2、CDK4/6等，而適應症也以乳腺癌爲主。以PD-1/PD-L1爲例，智通財經APP瞭解到，國產PD-1藥物爲了迅速上市，早期均選擇了發病率低、療效明確的、已有國外成功研發經驗的小癌種。而在PD-1/PD-L1藥物適應症領域中，嘉和生物研發的乳腺癌領域佔比僅爲5%，且在癌症中乳腺癌屬於5年存活率較高的適應症之一。在乳腺癌治療領域，HER2是抗體研發的主要靶點，化藥小分子研發則以EGFR、HER2、CDK4/6爲主要靶點。在嘉和生物前三個主要的管線中，以HER2爲靶點的GB221進展最快，目前處在臨牀3期，預計下半年NDA備案。另有PD-1的一款產品進入NDA備案，CDK4/6的管線則還處於早期。嘉和生物面臨的風險在於，一方面目前市場上乳腺癌治療藥品中曲妥珠單抗是一線熱門選擇，未來嘉和生物的產品競爭力如何?另一方面，市場上同業公司已經出現了較多上市產品，例如羅氏的曲妥珠單抗、默沙東的派母單抗，進入臨牀3期的公司則更多。再觀察嘉和生物另外兩款進展較快的產品英夫利昔單抗、利妥昔單抗產品，都已經入臨牀三期，不過復宏漢霖、信達生物等已有成藥銷售。
當然，不排除嘉和生物的產品線會繼續豐富，若將腫瘤適應症的範圍擴大，市場的競爭依然激烈。
以PD-1爲例，目前國內市場上PD-1的競爭已經趨於白熱化，嘉和生物面臨的是一片紅海，同樣很多上市公司已經有成藥在銷售。例如信達生物的達伯舒2020H1銷售額達到了9億元，主要針對霍奇金淋巴瘤;君實生物的拓益2020H1銷售額達到了4.26億元，主要針對黑色素瘤;龍頭企業恆瑞醫藥的艾立妥2020H1銷售額達到20億元，針對霍奇金淋巴瘤、肝癌、食管鱗癌、非鱗非小細胞肺癌;百濟神州的百澤安2020H1銷售額3.48億元，針對霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌。
綜合以上因素，嘉和生物的境況已基本明瞭，雖然其管線豐富，但是產品適應症屬於小癌種，市場空間一般，而且研發進展相對同業屬於“跟跑”階段，不少公司領跑後已經搶佔了大部分甚至全部市場，即便嘉和生物產品上市，又將面臨新一輪的激烈角逐。
所以，面對這種不確定性，市場的資金投機氛圍加重，即便是高瓴入駐、高盛護盤，也很難保證股價強勢。
