來源：智通財經網

年過花甲的陳景河董事長迎娶年輕美嬌妻的熱度已褪去，對於投資者來說，或許不相信這是愛情，但很敬佩陳董事長的能力，把一家上千億資產的紫金礦業（02899）管理的很好，業績持續高增長，股價持續上漲，一直持有的投資者都得到了比較高的回報率。

智通財經瞭解到，紫金礦業近日發佈2019年首三季業績，收入1304.34億元，同比增長28.34%，股東的淨利潤45.72億元，同比增長52.12%，綜合毛利率11.48%，股東淨利率3.51%，同比分別提升0.14個百分點及0.55個百分點。

紫金礦業業績持續高增長，超市場預期，二級市場投資者反應良好，從6月份至今，其股價漲幅高達近一倍。而近期陳董事的迎娶美嬌妻的瓜，雖然市場鬧的沸沸揚揚，但並未對股價產生巨大的波動，上漲趨勢性並未改變。那麼，紫金礦業都有哪些看點，投資者爲何會持續看好？

業績保持高成長

紫金礦業主要從事礦山開發與冶煉加工，具體業務包括金礦、銅礦、鋅礦、鐵礦以及冶煉板塊，該公司在國內具備行業領先地位，按2019年產量看，其礦產金產量份額12.98%，礦產銅產量份額22.73%，礦產鋅產量份額13.33%。自2018年起，該公司開始海外併購頻繁，海外資產已然是業務重心。

通過收購擴張，該公司規模不斷擴大，截止2020年9月，該公司總資產達到1709.14億元，淨資產524.25億元，相比於2017年分別增長了91.4%和49.8%。而業績也表現非常不錯，2017年以來持續雙位數增長，2017-2019年收入及淨利潤複合增長率分別爲20%和10.5%。業績增速小於資產規模增速，單位資產利用率有所下降。

2020年Q3，紫金礦業創下單季最高的收入記錄，達472.91 億元，同比增長37.36%，高於首三季增長水平，主要爲第一季度大部分產品價格都在下跌，而第三季度黃金及其它金屬類產品價格上漲，帶動了收入的增長。

2020年礦山產金單價362.24元/克，同比增長24.9%，由於價格提升，毛利率大幅度提升了12.27個百分點至51.41%，礦山產銀單價2.97元/克，同比增長20.2%，毛利率提升17.05百分點至53.64%。此外，礦山產銅價格微增，毛利率微增，礦山產鋅單價下降幅度較大，毛利率腰斬，對整體業績帶來一定不利影響。

冶煉金及貿易金的營收貢獻佔大頭，2020年首三季，該部分收入816.3 億元，佔總營收的 63.3%，但毛利率低，毛利潤貢獻也較低，礦山金和礦山銅收入分別爲 99.4 億元和 121.5 億元，分別佔總營收的 7.7%和 9.4%，雖然收入貢獻低，但這兩項業務毛利率高，貢獻了核心的毛利潤。

費用持續優化

紫金礦業首三季整體毛利率爲11.48%，礦山企業的毛利率爲47.27%，同比均有所提升。就毛利貢獻而言，佔大頭的爲礦山金和礦山銅，首三季貢獻了74%，其中礦山金35.5%，礦山銅38.5%。實際上，從2017年開始，上述兩項業務毛利潤佔比逐年提升，其中礦山金提升了6.9個百分點，礦山銅提升了7.9個百分點。

除了毛利率提升外，該公司各項費用於今年首三季均得到優化，財務費用率1.09%，管理費用率2.08%，銷售費用率0.36%，同比分別下降0.05個百分點、0.65個百分點以及0.56個百分點，其中財務費用優化顯著，費用大幅度下降。管理費作爲大頭，此次下降主要爲勘探費用降低，以及壓縮了一般性支出。

基於行業性質，紫金礦業整體盈利水平偏低，首三季股東淨利率3.51%，礦產品行業主要爲規模化利潤，但該公司股東回報率並不低，ROE爲8.72%，年化爲11.63%，這回報率水平，在幾百上千億規模下，已非常可觀了，且從往年看，ROE水平呈逐年提升趨勢。

債務具提升空間

紫金礦業的規模成長主要靠海外收購，2020年收購力度加大，以38.83億元收購西藏巨龍銅業有限公司50.1%股權，以約16.99億元收購加拿大公司圭亞那金田有限公司100%股權。根據相關研報，該公司還考慮併購項目巨龍（16萬噸），奎亞那金田（4-5噸）及武裏蒂卡項目（5-8噸），公司2022年礦產銅、金分別有望達到85-90萬噸及60-65噸。

此外，該公司還通過發行可轉債計劃，募資不超過60億元，投入剛果（金）卡莫阿控股Kamoa-Kakula銅礦項目及塞爾維亞Rakita勘探Timok銅金礦上部礦帶採選工程。該公司併購成長逐漸進入收穫期，在多樣化融資支持和項目運營管理優勢不斷凸顯下，資源優勢有望不斷轉爲經濟效益，向全球領先的礦業巨頭買進。

該公司雖然頻繁“買買買”，但負債率仍在合理水平，截止2020年9月爲59.54%，相比於2017年度僅增加1.69個百分點，該公司主要合理控制負債結構，長債比例較高，有息負債率保持穩定，2020年三個季度基本維持在39%的水平。

截止2020年9月，紫金礦業擁有75億元現金，比2019年末增加12.76億元，首三季產生經營現金流淨額99.05億元，同比增長63.52%，但投資淨流出高達237.05億元，遠遠大於去年同期，今年的籌資淨額149.63億元，配上經營活動現金流剛好滿足投資需求。按照該公司的擴張速度，預計債務規模仍會進一步提升。

綜上看來，紫金礦業發展勢頭良好，業績保持雙位數增長，規模化利潤提升空間大，股東回報率逐年提升，在業務上海外併購穩步擴張，負債率仍在合理水平，負債結構較爲合理，而且該公司賬上現金充足，加上經營現金流強勁的補給，短債壓力較小。陳董事長迎娶美嬌妻，不影響公司的長期價值。