原标题：豆油：内外利多联动 或重回上行通道 来源：文华财经

作者：徽商期货 郭文伟

国庆长假期间，USDA报告利多及巴西种植延迟一度推动美豆大幅上涨，最高逼近1080美分，从成本端上对国内豆类油脂构成利好提振，加上国庆前后国内油厂大豆压榨量大幅下降，国内豆油商业库存因此仅在134万吨附近，沿海棕油菜油库存也处于偏低水准，而今年饲料用油增幅较大，油脂供应并无压力，同时全球通胀预期难消，节后部分资金重新入市做多油脂，共同推动豆油节后反弹至7200元/吨。随着美豆季度性收割压力及部分多头获利离场令国内豆油行情冲高受阻，回落到6800元/吨，不过前期低位和40日均线支撑较强。

南美天气干旱影响，巴西新豆播种工作受到制约，创下了10年来最慢播种进度。巴西陈作大豆供应见底，且播种推迟，促使美国成为了当前全球大豆市场最大的出口供应国，亦在一定程度上延长了延长美国大豆出口季。而在中国积极采购的背景下，美豆出口数据表现得相当强劲，美豆期价保持高位，从成本端上对国内豆类油脂构成利好提振，叠加全球通胀预期难消，随着美豆上市压力逐步消化，且四季度是油脂消费旺季，后期豆油价格或重回升势。

美豆库存下调 巴西干旱延误播种

10月份USDA供需报告2020/21年度主要变动在于美国新作产量及库存的调低，2019/20年度则是主要调高了美国及中国的国内消费，使得库存均有明显下降。2020/21年度将中国消费上调，到达了创纪录的1.174亿吨，其中压榨需求为9900万吨，对于2019/20年度中国大豆消费也上调100万吨到达1.092亿吨，其中压榨消费上调100万吨至9150万吨。将美国2019/20年大豆消费上调147万吨至6196万吨，导致旧作库存下降139万吨至1425万吨，同时通过影响期初库存加剧了2020/21年度美豆库存的下滑。

同时美豆新作收获面积下调70万英亩至8230万英亩，产量因此下降4500万蒲式耳至42.68亿蒲式耳，由于期初库存的调整及产量下滑，2020/21年度美豆期末库存下调36.96%至2.9亿蒲式耳，处于预估区间下沿。全球大豆库存下调5.24%至8870万吨，主要是由于美国及中国的库存减少，中国库存的减少主要是由于新作旧作消费量均调增100万吨导致的。

巴西大豆由于主产区的干旱，今年播种进度缓慢，巴西分析机构Safres & Mercedo公司发布的数据显示，截至10月16日，巴西2020/21年度大豆播种进度为6.1%，低于去年同期的19.6%，也低于历史均值17.3%。另外一家咨询机构AgRural公司称，截至10月15日，巴西大豆播种进度为7.9%，高于一周前的3.4%。但仍然是10年来的最慢播种进度，并且天气干旱导致播种风险加大。虽然巴西大豆播种耽搁并不一定意味着单产潜力下降，但是拉尼娜现象在增强可能造成12月和1月期间天气干燥，届时正值大豆作物进入灌浆期，单产下降的风险远大于增产潜力，不过还要等到大豆开始结荚时才有定论。但是可以确定巴西大豆收获时间将晚于正常。正常情况下，巴西大豆收割工作在1月份开始加速，但是2020/21年度的大豆收获工作到2月份才会开始加快，这将延长美豆的出口周期，有利于降低美豆库存。

众所周知，近期美豆出口需求持续强劲，尤其中美第一阶段贸易协议方面进展仍在持续，美豆对中国出口销售节奏显著加快，美国农业部报告显示，截至10月8日当周，对中国出口销售净增159.25万吨。自9月份以来，美国农业部连续6周报告对中国售出大豆，累计对中国销售628.2万吨大豆，给2020/21年度美豆出口中国带来开门红，从当前对中国销售进度分析，美豆对中国销售恢复到2018/19年度之前的正常水平。

豆油供需双增库存不增反降

国内持续采购美豆，四季度大豆到港量充足，天下粮仓数据显示，2020年10月份国内各港口进口大豆预报到港137船866万吨，11月份最新预估到港890万吨，较上周增加40万吨，12月初步预估880万吨。并且当前港口进口大豆库存量达到790万吨，处在近6年高位，较往年正常大豆库存增幅明显。从当前的进口大豆港口库存和进口预估量估算，四季度大豆供应量非常充足。

随着中秋、国庆假期结束，油厂大豆开机率快速回升，且压榨量恢复到超高水平，截至16日当周全国各地油厂大豆压榨总量208.8万吨，较上周138.7万增加70万吨，增幅50.5%，当周大豆压榨开机率为60.12%，较上周增幅20.17百分点。10月份后两周压榨量将继续回升，天下粮仓网预测第43 周油厂压榨量预计在214万吨左右，第44周压榨量将在216万吨。2020/21大豆作物年度迄今，全国大豆压榨量为401万吨，较上年同期增加32.8万吨，增幅为8.92%。自然年度统计，2020年度迄今，全国大豆压榨量总计为7361.7万吨，较2019年同期的6572万吨增加12%。

尽管油厂开机率快速回升，但豆油库存却不增反降，目前豆油渠道备货较多，且替代用油以及饲料用油均有明显增加，加上据悉有部分豆油流入国储库，令本周豆油库存明显下降，并且豆油未执行合同库存也出现拐点开始下降。截至10月16日，国内豆油商业库存总量128.84万吨，较上周的134.41万吨降5.57万吨，降幅为4.14%，较上个月同期130万吨降1.16万吨，降幅为0.89%，较去年同期的134.147万吨降5.307万吨，降幅3.96%，五年同期均值139.02万吨。

马棕季节性减产 出口预期好转

MPOB报告显示马来西亚棕榈油9月期末库存较上月小幅增加，环比上涨1.24%至172.5万吨，产量基本与上月持平，环比增0.32%至186.9万吨；出口环比增1.88%至161.2万吨。产量方面，受1月降雨历史极低影响，降雨对产量延迟影响10月产量明显下滑。西马南方棕油协会数据显示，马棕产量环比降10%，季节性减产节奏已基本确实，同时，10月前20日出口环比止降回升，增幅为4%。需求方面，印度CPO库存较9月底的超低位稍有回升，但仍处于历史低位，后续叠加排灯节备货，料有较强补库前景。马来西亚有约7%的印度人口，因此排灯节也成为马来西亚欢度的节日，刺激棕榈油食用消费。国内方面，天气转凉棕榈油消耗放慢，不过食用棕榈油库存始终维持低位，10月补库需求尚存。受产量下滑和良好出口的影响，预计10月马来西亚棕榈油期末库存料迎来拐点。

现货升水期货 期价支撑较强

油脂的消费需求具有季节性，一般三季度则是传统消费淡季，节假日前和开学前贸易商积极备货刺激成交量，豆油现货受备货影响价格升水期货价格，张家港四级豆油基差在9月下旬最高升水528元/吨。随着欧洲疫情二次爆发背景下英法等国防疫措施再次升级，市场情绪恶化对国内油脂行情形成一定冲击，且备货季结束，豆油基差下降，但是四季度是油脂消费旺季，且国内油脂库存量较往年偏低，豆油基差维持在250元/吨左右，仍是历史同期高位，现货升水期货，对期价仍存有支撑。

后市研判

随着欧洲疫情二次爆发背景下英法等国防疫举措再次升级，市场情绪恶化拖累欧美股市、原油走弱，宏观有所恶化对国内油脂行情形成一定冲击，但伴随着豆油期价一度下跌逼近节前低点后，市场利空情绪大部分已经得到释放。与此同时，巴西大豆种植进度大幅低于去年同期，间接利好美豆出口前景，叠加当前美豆较好的出口需求均提振美豆走势，目前CB0I大豆期价连续多日回升并再度上探1080美分，从成本端上给豆类油脂带来利好提振。另外豆油替代用量及饲料用量依旧偏大，也有部分豆油转入储备，上周五豆油商业库存因此降至129万吨降幅4%，豆油基本面压力并不大，加上拉尼娜天气炒作及全球通胀预期，豆油预期维持中长线震荡上行趋势。