原標題：財說| 市值蒸發40億，6年漲10倍的涪陵榨菜業績不達預期，跌停只是理性的開始

圖片來源：視覺中國

記者 | 袁潁琪

近日，白馬股接二連三輪番失蹄，今天輪到了濃眉大眼的涪陵榨菜（002507.SZ）。

10月22日晚間，涪陵榨菜發佈了三季報。三季報顯示其第三季度淨利潤只增長3%。投資者顯然對這樣一份三季報並不買賬，10月23日開盤涪陵榨菜直衝跌停板，市值蒸發40億元。

市場普遍認爲，涪陵榨菜的跌停主要是因爲前期漲幅過大，而業績又兌現不了提前起飛的估值。自從疫情爆發以來，涪陵榨菜也搖身一變成爲了“疫情”概念股之一。年後涪陵榨菜股價漲幅最高達到了92%，創出了歷史新高56.24元/股。

那麼，在投資者回歸理性之後，涪陵榨菜還有投資價值嗎？

三季報爲何不及預期？

涪陵榨菜三季報顯示，前三季度實現收入17.98億元，同比增12.09%；歸母淨利6.14 億元，同比增長18.47%。單季來看，第三季度收入6.01億元，同比增15.88%；歸母淨利2.09億元，同比僅增3.01%。第三季度收入基本符合預期，但利潤低於預期。

淨利潤同比增速放緩主要有兩個原因，原因之一是去年的基數。2019年涪陵榨菜第三季度有一筆1700萬元的理財收益，但今年第三季度的投資收益僅爲24萬元。若剔除投資收益影響，淨利潤同比增10.9%，與營業收入增速趨同。

另一個原因是毛利率下降。今年三季度涪陵榨菜的毛利率爲57.88%，而去年同期其毛利率爲59.01%，下降的原因與原材料的價格波動有關。從第三季度開始，榨菜企業上年儲存的原材料青菜頭都已用完，開始使用新一年儲存的原材料。而疫情導致青菜頭的價格有所上漲，進而影響了毛利率。

涪陵榨菜貴了嗎？

無論從PE還是PEG的角度，涪陵榨菜的估值都已“上天”。根據萬得一致預期，涪陵榨菜2020年將實現營業收入22.57億元，歸母淨利潤7.63億元。按照當前涪陵榨菜總市值350億計算，對應的市盈率估值爲46倍。而以消費股常用的PEG估值，涪陵榨菜的PEG估值明顯大於1，處於高估區間。

此前，涪陵榨菜之所以能夠享受高估值，很大程度上是其歷史業績給予投資者穩定成長的預期。過去十年，涪陵榨菜的營業收入來從5億提升到20億，翻了3倍。在大多數年份都保持了雙位數增長。但是，未來涪陵榨菜成長的確定性將越來越弱。

涪陵榨菜聞名全國得益於其原材料產地得天獨厚的優勢。但同時也受限於原材料的產量。近年來，涪陵地區青菜頭的產量都保持穩定，未來的提升空間也不大。因此，對於地處涪陵的榨菜生產企業，擴大自己的原材料存儲能力，就顯得至關重要。涪陵榨菜自身雖然一直提升自己的產能和存儲能力，但始終空間有限，不足以支撐其多年來的快速增長。

於是，涪陵榨菜就依靠提價來保持成長性，但漲價邏輯還能否持續仍未可知。目前涪陵榨菜對於漲價的態度也十分謹慎。2008年以來，涪陵榨菜已經完成9次不同程度的提價，零售價已經從0.5元增長到2元。2016年到2018年，涪陵榨菜更是每年提價10%以上。今年，涪陵榨菜把其主力產品的規格從每袋含量80g切換至70g，實現變相提價。

相應的，涪陵榨菜的毛利率也從2010年的32.36%提升至2019年的58.60%。直到疫情期間，涪陵榨菜的毛利率才略有回落。截止三季報，涪陵榨菜今年變相漲價的措施還沒有體現在毛利率上。

總之，無論是未來的成長確定性還是2020年的利潤，想要撐起涪陵榨菜350億的估值都有難度。這個跌停板恐怕只是投資者回歸理性的開始。

責任編輯：陳悠然 SF104