今日科创板我们一起梳理一下东来技术，主营业务为提供基于先进石化化工新材料研发的高性能涂料产品，包括汽车售后修补涂料、新车内外饰件及车身涂料、3C 消费电子领域涂料，其中，销售汽车售后修补涂料的同时公司提供专业的现场颜色调配服务。

根据终端客户类别，分为三个品类：汽车售后修补涂料、新车内外饰件及车身涂料、3C 消费电子领域涂料。汽车售后修补涂料为主要品类，主要面向汽车售后市场；新车内外饰件及车身涂料快速增长，主要面向汽车制造市场；3C 消费电子领域涂料潜力很大，主要面向计算机、通信设备和消费电子产品市场。

汽车主机厂售后修补涂料统采合作的一级供应商身份，是行业中等级程度最高的合作形式。公司是一汽大众、一汽奥迪、东风日产、长安福特、上汽通用、沃尔沃、林肯中国、英菲尼迪、神龙汽车、东风雷诺、北京现代摩比斯、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、上汽通用五菱、东风柳汽、一汽轿车、东南汽车、宇通客车、小鹏汽车、领克汽车、蔚来汽车、东风启辰、东风裕隆、郑州日产、爱驰汽车等汽车品牌的一级供应商。

汽车售后修补涂料分为底漆、色漆、清漆等不同涂层。汽车底漆涂装在表面处理后车身表面，提供防腐、防锈、耐化学品、耐水功能。中涂底漆涂层连接底漆与色漆，提供必要保护功能和填平性能，并提高整个漆膜丰满度。色漆涂层决定车身颜色，介于底漆与清漆之间。清漆涂层位于最上层，提供漆面光泽、丰满度、鲜映性等美观功能和耐候性、耐腐蚀等保护功能。

汽车内外饰件涂料主要用于汽车制造的内外饰件表面喷涂。终端客户为汽车主机厂一级供应商、或一级供应商配套商。以固定颜色定制产品为主，标准色母现场调色为辅。

新车车身涂料主要用于汽车生产制造流水线。汽车车身涂料以高温固化涂料为主，以低温固化涂料为辅。公司车身涂料产品主要为低温固化涂料，业务规模较小。主要客户为郑州宇通客车、一汽大众成都工厂。

3C 消费电子领域涂料主要用于 3C 消费电子产品外壳、内部零件的表面喷涂保护。比如手机机壳、笔记本电脑外壳、智能家电、机器人外壳、相机机身等3C 电子产品部件。

基于行业专业特性，公司销售汽车售后修补涂料的同时提供专业的现场颜色调配服务。此外，公司为客户提供定制色漆开发、喷涂技术指导、效率提升优化等其他服务，上述服务不对客户单独收费。

涂料行业按用途分为建筑涂料、工业涂料、其他涂料、辅助材料。其中，工业涂料为行业复杂程度最高、用途范围最广、技术难度最大、应用领域最全的涂料门类。工业涂料按用途可分为航空航天涂料、船舶涂料、核电/风电涂料、防腐涂料、汽车涂料、轻工涂料等六种。在工业涂料六类细分行业中，汽车涂料与轻工涂料用途范围最广。

汽车涂料行业按照产品使用场景阶段，分为新车售前制造涂料与汽车售后修补涂料。而新车涂料细分为车身涂料、内外饰件涂料两个品类。轻工涂料行业可分为木器涂料、卷材涂料、塑料涂料、包装物涂料、日用电气涂料等五个细分行业。

目前，汽车涂料按其介质类型分为油性涂料和水性涂料两种。其中，油性涂料是以有机溶剂为主要介质，而水性漆是指以水为溶剂或分散介质。近年来，中国的新车车身涂料已经早于汽车修补涂料，由“油性”向“水性”转型，2018 年，在国内生产的 70%以上的乘用车和 30%以上的商用车的新车涂装已经使用水性涂料。

近十年来，我国涂料行业发展势头稳健，产量保持稳步增长态势。2009 年，我国涂料总产量为 911.40 万吨，2018 年，我国涂料总产量为 2,377 万吨，九年间平均复合增长率达 11.24%。

根据 Research and Market 研究报告显示，2018 年全球涂料市场规模约 1,472亿美元。亚太地区为涂料行业最大市场，亚太地区市场规模约占全球总量 45%左右，中国市场占亚太地区市场规模 60%左右，中国市场涂料行业市场规模约400 亿美元。但从人均消费水平看，中国人口约 14 亿人，年人均消费涂料 28.57美元。相比涂料工业与市场较为成熟的欧洲、北美地区，市场规模约为 441.60亿美元与 264.96 亿美元，年人均消费涂料分别为 59.68 美元与 73.60 美元，中国涂料行业消费能力与发达地区存在较大差距。由此推论，中国涂料市场存在巨大的发展空间，未来发展势头良好。

一、国内水性汽车修补涂料领域的领军

东来技术成立于2005年；2006年公司将汽车修补涂料属性重新定义为“先进制造业+现代服务业”，建立以直销为主、经销为辅组织架构下的，以全方位服务为核心的商业模式；2009年基于市场需求、资源共享和横向多元，设立独立的汽车内外饰件涂料事业部；2020年科创板上市。

二、业务分析

2017-2019年，营业收入由4.37亿元增长至4.68亿元，复合增长率3.49%，19年同比增长2.18%，2020H1实现营收同比下降23.88%至1.70亿元；归母净利润由0.74亿元增长至0.82亿元，复合增长率5.27%，19年同比增长5.13%，2020H1实现归母净利润同比下降21.78%至0.31亿元；扣非归母净利润由0.71亿元增长至0.74亿元，复合增长率2.09%，19年同比增长4.23%，2020H1实现扣非归母净利润同比下降12.91%至0.30亿元；经营活动现金流由0.06亿元增长至0.70亿元，复合增长率241.57%，19年同比下降17.65%，2020H1实现经营活动现金流同比增长164.51%至0.40亿元。

分产品来看，2019年汽车售后修补涂料实现营收2.72亿元，占比59.22%，毛利率50.51%；汽车新车内外饰件、车身涂料实现营收1.26亿元，占比27.32%，毛利率41.00%；3C 消费电子领域涂料实现营收1312.13万元，占比2.85% ，毛利率46.18%；耗材实现营收4877.49万元，占比10.61%，毛利率31.35%。

2019年前五大客户实现营收9424.61万元，占比20.16%，其中第一大客户一汽大众实现营收3457.59万元，占比7.39%。

三、核心指标

2017-2019年，毛利率由48.08%下降至45.47%；期间费用率由21.71%下降至20.01%，其中销售费用率由15.63%下降至14.7%，管理费用率由6.06%下降至5.3%，财务费用率维持在低位；利润率由16.87%提高至17.53%，加权ROE由44.95%下降至29.99%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，利润率呈上升趋势，净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

公司创立开始，就建立了完全独立自主的研发团队和研发体系，持续不断投入，不断积累进步。近3年每年研发费用占比均超过 5%。研发中心下设汽车涂料、工业涂料、颜色开发等专业部门。

看点：

与外资品牌对比，公司产品质量性能互有优劣，品牌积累略有劣势，成本优势、服务优势明显，对客户需求深刻理解、组织创新能力、快速敏捷组织文化等现代服务业核心能力更是远超同行。

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