作者 | 有魚

來源 | 格隆匯新股

數據支持 | 勾股大數據

上市前夕無承銷的神祕DPO

上個月,美國一家硅谷大數據分析公司Palantir赴美上市。首次交易中開盤價爲10美元,上市首日直接上漲31%,其市值高達220億美元,超過很多所謂的納斯達克獨角獸。

“分析大數據”,看似平淡無奇的主營業務,實際卻是神祕莫測。Palantir成立於2003年,主要從事美國情報機構構建軟件系統,協助美政府反恐調查。創始人Joe Lonsdale和Stephen Cohen均畢業於斯坦福計算系,Nathan Gettings則是paypal的超級碼農。該公司的創立起源可以追溯至911事件,由於當時美政府遭遇巨大恐怖威脅,創始人試圖利用技術攻克,建立反恐信息庫。最後因成功協助美軍方定位擊斃基地組織頭目本拉登,而一舉成名。

Palantir上市沒有承銷也沒有投行,而是以神祕的DPO(直接上市)赴紐交所上市。

自助式網絡“IPO”

1995年10月,SEC發佈了一份報告《利用電子媒體傳播信息》。此報告表示,在紙上發送的招股書也可以通過電子方式傳播,這就是DPO。SEC在法律是認同DPO的存在。

DPO簡單說就是藉助互聯網直接公開發行,發行人不借助或者不通過承銷商以及投行發行。它可以充分利用互聯網所提供的跨空間的優勢,將上市公司與投資者直接聯繫起來。

傳統的IPO中,企業上市之前必須要經過嚴格的審計,註冊登記,申請,審批等等程序。這最快也需一年半載,時間成本消耗巨大,同時其上市費用也是一筆鉅額開銷。而DPO的發行,只要符合上市條件,公司可直接在網絡上發佈招股書,時間成本縮短將近二分之一。對於企業來說,省下的不光是時間,更重要的是一大筆上市費用。

與此同時,對於一些小企業的股票,大的機構投資者一般不會太注意,而個人投資者又會出於風險的考慮而更傾向於將資金投向大企業,這些因素嚴重地制約的小企業IPO發行的順利進行。而DPO可以助小企業打破這樣的困局。通過DPO發行的公司,面向的投資者是所有互聯網的使用者。也就是說,每一個普通的個人投資者通過互聯網都有機會參與DPO新股的發行。發行受衆面的拓寬使得小企業的資金來源渠道變得通暢。

值得注意的是,在DPO股票的二級市場上,當在線的所有投資者共同參與競價時,每一個投資者都能夠在第一時間獲知企業的信息和股票價格的漲跌。另一方面,對於上市企業來說,它們可以更快捷地得到投資者的信息反饋和股票市場的波動信息,從而能夠更好地進行企業決策。在傳統IPO中享受不到的快捷便利,DPO都能一一實現。

什麼企業適合DPO?

以DPO發行的公司流媒體音樂播放平臺SpotifyDPO上市爲例,Spotify的首席財務官Barry Mccarthy事後曾在《金融時報》撰文披露,選擇DPO很大一部分原因是避免IPO抑價。

IPO抑價是指首次公開發行定價明顯低於上市初始的市場價格。IPO中發行人和投行合理定價一直是一個核心問題。合理的IPO定價體系能爲市場價格創造良好的前提條件。但是在定價過程中,難免出現定價過高、基石投資者和錨定投資者不買單、認購不足難以成功上市的情況,同時,定價過低對於發行方利益受損,投行也會直接減少佣金收入。正如Spotify所顧慮的,IPO的過程中的定價因而可能出現抑價。而DPO則是委託了第三方的獨立評價公司出具評價報告,向證交所提出一個參考價,供上市當天的外部投資人蔘考,股票價格的漲跌幅多來自企業的熱度。也就意味着,創始人對於定價掌握着集中定價權,控制權。

同時手中持股的股東、只要願意進入證券交易所進行交易,即可“轉手”,對於不想被上市流程困住,想短時間內上市的企業,同時保證了股東的利益,似乎DPO是最好的選擇。

當然,DPO沒有承銷商自然無法融資,這也是DPO上市基本條件之一。從1994年頒佈條例至今,共有28家企業採用DPO。值得關注的是,目前採取直接上市方式的幾家企業,均是科技獨角獸企業。這也不難理解。由於獨角獸初創前已有7.8輪募資,在公開市場上募資也不再必要。

但值得注意的是,優勢的背後往往也並存一些缺陷。

採用DPO的方式發行股票,因爲繞開了承銷商,故此沒有鎖定期和機構投資者維持股價穩定上市後,股東可以一次性賣出所有股票,造成股價波動較大。確實很好的保證了股東利益,但是投資者就需要一定的慧眼了。

不過,單純從募資角度來說,海外資本近些年對科技類企業一直青睞有加。DPO或許是一條更快捷的上市途徑。從目前DPO的發展規模來看,未來獨角獸,很大可能會採用DPO的方式發行上市。這就意味着,更多的獨角獸企業以更低的成本上市,一二級市場的價差進一步消失。DPO會爲美股帶來多大影響?我們拭目以待。

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