原標題：豆粕：南美炒作下美豆保持堅挺 國內市場或跟隨偏強震盪 來源：文華財經

作者：中州期貨 吳曉傑

10月美豆期貨價格震盪走高，CBOT主力合約逐漸往1080美分靠攏，是2018年3月貿易戰後的最高水平。國內豆粕期貨跟隨走強，在節後的跳空高開後也站穩了3200關口，呈現窄幅高位震盪走勢。

那麼推動美豆和連粕走強的邏輯有哪些，後期這些邏輯是否仍然成立呢？

一、美豆期末庫存遭大幅下調，庫銷比降至6.42%

美豆期末庫存和庫銷比的變化是支持價格連續走強的主要力量。

今年種植季初期，基於作物良好的生長情況，市場對美豆單產預期不斷調高，8月報告中USDA將新作單產調至53.3蒲/英畝的創紀錄水平，導致總產量和期末庫存預測值都處於相對較高水平，壓制價格在900美分以下運行。

美豆底部抬升的契機是中西部乾旱炒作。以愛荷華爲代表的主產州先後遭到颶風、高溫乾燥等不利氣候影響，市場對美豆新作產量的預估值出現下調。USDA在9月和10月兩期月報中分別下調了新作的單產、收穫面積以及期初庫存，導致新作供應端不斷收緊而需求堅挺，因此期末庫存在10月報告中下調至2.9億蒲，最近四年來的最低水平，庫銷比降至6.42%，與2016年6月接近，而當時主力合約價格爲1150美分。

美豆本身庫存的不斷下調是美豆乃至全球大豆價格走強的一個重要支撐。正是因爲美豆庫存水平處於低位，市場對新季南美大豆的生長情況更加重視，天氣變化對盤面的影響也在放大。

二、南美天氣是當前市場的主要關注點

9月上旬NOAA報告顯示，不管是赤道太平洋的海平面溫度或是Nino指數均符合拉尼娜指徵，拉尼娜氣候現象已經形成。且據其最新預估，拉尼娜現象有高達85%的可能性會持續到北半球2020/21年冬季，有60%的可能性會持續到春天。而拉尼娜的發生會對全球油脂油料主產區氣候造成明顯影響，通常使得秋冬季南美地區乾旱，印尼、澳洲東部則會出現潮溼多雨。

從截止目前的種植數據來看，巴西大豆播種工作已經受到拉尼娜氣候影響。據Safras&Mercado數據，截止10月15日，巴西2020/21年大豆種植率爲6.1%，去同爲19.5%，平均進度爲17.3%。主產州馬託格羅索種植進度8.19%，去同爲41.08%，五年均值爲32.84%；巴拉那州種植進度爲32%，去同爲45%，2018年爲59%；南里奧格蘭德州大豆種植進度爲5%，去同爲4%，五年均值爲5%。

不過截止目前，市場認爲後期巴西大豆種植工作仍有趕上進度的可能，總產量不會受到影響，特別是在今年種植面積創紀錄甚至可能超過原計劃的情況下，各機構對新作產量的預測基本維持在1.3億噸上方。但播種延遲會造成收割工作推遲，美豆出口窗口延長，造成全球供應緊俏。

對比巴西，通常阿根廷大豆產量受到不良氣候的影響更大，且阿根廷大豆的播種工作剛剛開始，未來南美的降雨仍是決定市場方向的關鍵。若干燥氣候持續，甚至威脅到大豆單產潛力，或推動全球大豆價格繼續上揚，而若產區天氣改善，市場的炒作情緒減弱，盤面難免會有回落。

三、國內豆粕現貨或維持弱勢

相比連粕期貨跟隨美豆走強並創出近兩年半新高，國內豆粕現貨略顯疲弱。截止上週五，主要地區豆粕基差仍維持負值，且北高南低局面依舊。

今年國內豆粕現貨至今維持負基差主要與進口大豆供應寬鬆有關。據海關數據，1-9月國內大豆進口量爲7453萬噸，同比增加1000萬噸。作爲對比，2016年同期爲6187萬噸，2017年爲7144萬噸，2018年爲7000萬噸。

而據目前的到港預估來看，10-12月進口大豆到港數量依舊較大。據天下糧倉數據，10月預報到港866萬噸，11月份到港預估910萬噸，12月到港預估880萬噸，2020年進口總量有望接近1億噸。如此巨大的進口量決定了國內大豆供應的寬鬆局面，也導致豆粕基差難有起色。

不過這種局面在近期或略有改善。國慶節後國內大豆開機率迅速回升，周度壓榨重新回到200萬噸上方，按照當前的開機速度來看，預計10月全國大豆壓榨總量或達到871萬噸，相對到港，國內大豆或有望出現小幅去庫。但隨後11月和12月大豆進口量再次回升，意味着留給國內供應端主動去庫的時間窗口不多。

從消費端來看，今年國內豆粕現貨消費非常好。在進口大豆供應寬鬆，油廠開機率維持居高不下的背景下，國內豆粕庫存仍能實現去庫，說明下游提貨較好。但是隨着進入冬季，豆粕消費可能會出現小幅萎縮，不利於現貨基差走勢。

四、總結

美豆庫銷比下降至6.42%支撐CBOT大豆價格站穩1000美分，但短期利多交易充分後盤面暫時維持在1050美分上下震盪。未來美豆市場交易的重點一方面是出口，即中國採購進度，這主要跟蹤每週的出口數據；另一方面是南美種植季天氣，在全球大豆庫存水平較低的背景下，若南美新作大豆產量不如預期，或帶領美豆價格走上高位。

對於國內豆粕，期貨單邊價格主要受進口成本支撐，跟隨美豆波動。在南美乾旱炒作證僞前或維持偏強走勢。而現貨基差，短期在大豆小幅去庫，豆粕庫存快速下降下或有所回升。但今年在這種大供應的背景下，基差難有太好的格局。

策略方面，期貨單邊在【3100，3500】區間滾動操作，或關注15價差反套機會。

作者簡介：中州期貨研究員，吳曉傑，華中科技大學經濟學碩士，目前主要負責國內油脂油料品種的產業研究，包括爲客戶制定套保方案，對初級客戶進行培訓，對成熟客戶進行行情分析等等。