前几日，IMF发布了一份报告，预测2020年世界各国的GDP最新数据。

这是一幅疫情下的惨淡众生相：

日本GDP将同比下滑5.3%，德国同比下滑6%，法国和英国均同比下滑9.8%，印度甚至同比下滑达到两位数的10.3%……

美国虽然仍是全球最大经济体，GDP总量高达20.8万亿美元，但增速也同比下滑了4.3%。

相比起来，中国将是全球大国中唯一的亮点。

2020年，预计GDP总量将首次达到美国的70%以上，高达73%，相比于去年的67%提高了6个百分点。

上一次，GDP达到美国70%以上的，是日本。

1995年，美国GDP7.64万亿美元，日本5.45万亿美元，两国GDP比例为71%。

此后，日本的太阳开始落下，知名的跨国企业在世界市场上全线收缩，兵败如山倒。

这究竟发生了什么？

中国会重蹈日本的覆辙吗？

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1995年巅峰期的日本，有多强大？

在晚一年发布的财富500强榜单上，日本上榜企业141家，仅次于美国的153家，几乎打成平手。

这一百多家企业，绝大部分可以纳入四个板块：

综合商社、金融地产、汽车机械、电子电器。

1）综合商社

这是日本的特殊产业，又叫财阀。

早年发迹于零售业，后来垄断了流通领域，随着日本的进出口贸易壮大，逐渐将触角伸到海外，代理经销、投资收购，无一不做。

商社在日本经济中，具有非常重要的意义。

举例来说，当年中国基建大发展的时候，铁矿石需求巨大，但这些铁矿石都要从海外三大矿业巨头（力拓、必和必拓、淡水河谷）进口。

由于我国钢企众多，缺乏整合，而矿企整合度高，导致定价权被牢牢的掌控在海外矿企手里。

那十年间，矿石价格年年暴涨，而我国钢企只能赚到一点可怜的加工费，成为了我国高层喉咙里的一根刺。

后来，即使由产业协会居中斡旋，也没能得到一个理想的结果，甚为痛心。

许多年后，我国高层吸取教训，往往由更高层的政府机构出面，在重要的产业上用“集采”的方式跟外资谈判。

几年前的高铁，如今的医药，都是这个路子，定价权便从此转移。

日本的综合商社，虽然是市场化的企业，但由于垄断度高，起到的便是这个掌控定价权的意义。

垄断到什么程度呢？

在1996年的财富500强里，日本五大商社以营收计，垄断了日企的前五名。

即使在全球企业里，也是排名第一、第二、第三、第五、第六，如此惊人的规模，在对外贸易中自然拥有足够的话语权。

五大商社分别是三菱商事，三井物产，伊藤忠商事，丸红，住友商事，虽然名为综合商社，但其实各执一方，经营的领域有很大差异。

比如三菱，主要从事能源、汽车等，旗下拥有大量的炼油厂、储油罐，加油站等设施。

伊藤忠主要从事纺织、食品等，旗下拥有永旺百货、吉之岛超市、7-11便利店等连锁组织。

丸红主要从事电力、粮食等，是全球最大的粮商之一，在饲料、咖啡、酿酒等领域广泛布局。

三井主要从事矿产、船运等，住友主要从事化工、机械等。

以三井为例，为了掌控铁矿石的定价权，三井很早就承担起跟三大矿企统一谈判价格的任务。

然后，又抓住机会入股了三大矿企之一的淡水河谷，成为了他们的股东，手拉手一起赚钱。

买了矿之后，还承担起铁矿石的运输，商船三井是世界最大的铁矿石，LNG，汽车滚装运输船队之一。

据业内估计，五大商社掌控了日本进出口贸易的一半左右，从进口采购到海外销售代理，从产业投资到供应链服务，扮演了至关重要的产业组织者的角色。

2）金融地产

跟今天的中国一样，当年的日本也流行炒房。

因此这个榜单上，有着数量庞大的地产和金融公司，比如大成建设、清水建设、鹿岛建设、积水住宅、大和房屋等建筑地产公司。

银行和保险公司也相当多，进入世界前100名的36家日企里，银行保险公司有10家。

在日本的经济结构里，产业的上下游联系极为紧密。

从上游的金融资本，到中游的制造，到下游的贸易出口，往往一个产业只由少数几个财阀把控，形成高度垄断的结构。

彼此之间，并不是简单的“债权关系”，而是紧密度更高的“财阀式股权模式”。

这种类似联合舰队的模式，好处是在全球竞争中一致对外，抗风险能力更强。

日本在战后能够得以率先崛起，在发达国家阵营里一枝独秀，跟这种产业结构的独特性有着莫大的关系。

3）汽车机械和电子电器

如果说，商社和金融是日本的底层操作系统，正是因为有它们的独特性，才使得日本的制造业得以货如轮转、通江达海。

那么，汽车机械和电子电器，就是日本对外出口的两把利剑。

汽车机械，包括了丰田、日产、本田、铃木、马自达、五十铃、斯巴鲁等八大车企，以及背后的一系列零部件、机床设备公司。

电子电器，包括了松下、索尼、夏普、日立、东芝、NEC、富士通、三菱电机等八大企业，以及背后的一系列电子、材料、设备公司。

这两大产业，在1970-80年代崛起的时候，主要的对手便是美国。

战后的1960年代，是美国经济的巅峰期，美国GDP约占全球GDP的40%。

以通用汽车为例，当时其拥有德国的欧宝、英国的沃克斯豪尔、澳大利亚的霍顿等多个子公司，在巴西、阿根廷、南非建厂，ROE处在15%以上，平均分红比率在50%以上。

无论世界市场占有率，还是盈利能力，都堪称极盛时期。

那时候，美国车拥有巨大的空间、强劲的发动机，非常适合美国人的长途旅行需求，对荷包丰满的美国人充满了诱惑力。

但谁也无法预料，1970年代的两次石油危机，和越战带来的通货膨胀，严重的打击了美国人的购买力。

随后，低价、省油的日本车抓住机会，长驱直入。

美国车曾经也想过跟日本车在低价上进行竞争，但很快就缴械投降了。

他们发现，美国高昂的人力成本是一个致命的问题，以至于在同等质量的情况下，日本车必然能做到更低的价格。

不可否认，日本产品有着非常优良的品质，在细节上的微创新。

但归根到底，在多个行业都能获得巨大的成功，主要还是依靠着发达国家中最低的成本竞争力，赢得了出口战争中的主导权。

这种成本竞争力，并非指的劳动密集型产业的廉价工人成本。

它是个综合指标，包括研发成本、营销和采购成本、融资成本等几个环节。

研发上，你得有足够数量的优质工程师，在薪酬成本上有竞争力，这就是所谓的“工程师红利”。

在对外采购原料，物流运输和营销传播的时候，都有足够的议价能力，这就要求你在贸易零售等相关行业有一定的整合，形成统一对外的声音。

一旦存在市场机会，想要烧钱扩张抢市场，你还得有一个足够便利、并且低成本的金融市场做配套。

这显然是中后期工业化国家之间，才能存在的较量。

1970年代，日本的商社+金融的财阀结构形成，为日本工业品向全球市场的出口做好了准备。

最终，依靠这套体系的综合成本优势，美国制造业在汽车、家电、消费电子、存储芯片等各个领域相继败下阵来。

日本制造业走向了全盛时代。

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1995年之后，日本GDP由盛转衰。

许多行业，似乎是在一夜之间就不行了，相继撤出了在世界市场上的存在感。

人们对此充满了疑惑，各种猜测纷至沓来。

最流行的有三种观点。

第一种是人们喜闻乐见的货币战争。

因为美国霸王硬上弓的广场协议，使得日本货币大幅升值，由此引发了房地产和股市的泡沫，随后泡沫崩溃，日本一蹶不振。

这种观点流传十几年后，近来辟谣的声音开始出现。

话说，当年跟美国一起签下广场协议的，除了日本，还有英国、德国等欧洲的小伙伴呢。

为啥他们就没有崩溃？！

况且，美国作为世界老大，几乎每十年就来一次轰轰烈烈的金融危机，2008年的金融风暴也是来自房地产泡沫的破裂。

为啥他就没有一蹶不振呢？

第二种观点是近来流行的日美毛衣战。

以半导体产业为例，1985年以后，美国先后多次发起对日本的半导体倾销诉讼，继而对日本出口美国的芯片征收惩罚性关税，甚至不惜扶植韩国来对付日本。

故事一波三折，相当引人入胜。

君临的疑问是：毛衣战真有这么巨大的威力吗？

如果是这样的话，为何美国不乘胜追击，将日本的汽车产业、韩国台湾的半导体产业也统统斩落马下、根绝后患？

君临认为，以上两种观点都只是表面现象，有关系，但不是最重要的原因。

第三种观点相对更理性，没那么多脑补。

这种观点认为，日本严重的人口老龄化，造成了本土市场的需求萎缩，以及对创新的抑制。

诚然，这种观点是有一定道理的，

以下面这个表为例，这是2019年的各国老龄化排行榜，指的是65岁以上人口的比例。

日本的老龄化程度世界第一，甚至远远超过欧美其它发达国家。

但问题就在于，老龄化影响的主要是内需消费和创业型科技公司。

对于当时由大财阀主导的，在全球市场行销的日本制造业来说，为何突然就崩溃了呢？

并且，日本的老龄化，是在2000年之后才变得越来越严重的。

在1990年代的时候，虽然也有这个问题，但只是跟欧洲处于同一水平。

别人家的德国都没有崩溃，为何日本就撑不住了呢？

3

君临认为，科学逻辑的观点，必须能解释两点：

第一，为什么同样是二战之后重新崛起的国度，日本出问题了，而德国没有？

第二，为什么同样是日本出口的两张王牌，电子电器产业出问题了，而汽车机械产业没有？

遗憾的是，目前市场上能看到的所有观点，都无法回答这两个问题。

德国人口8000万，只有日本的三分之二，经济规模略小，王牌产业集中在汽车机械、化工制药等领域。

这些产业，日本的优势同样很明显，目前依然看不出来有衰落的迹象。

可以说，两个问题的背后，其实是同一个问题：

为什么日本的电子电器产业忽然就衰落了，而汽车机械产业却没有？

首先看汽车业，这个行业的护城河有两点：

第一是奢侈品属性，汽车很贵，很大程度上体现着一个家庭的面子，因此品牌很重要，价格敏感性不高。

当然，这里指的主要是中高档车，经济型车还是有价格敏感性的，也因此成了后发国家进攻的主要方向。

第二是质量属性，安全和精密比技术的炫酷更重要，这就涉及到背后的经验值，而经验是需要时间去试错和沉淀的。

并且，质量这个东西，往往难以在短时间内感受到明显的差异，所以为安全起见，很多人都只能选择相信品牌。

可以发现，日本的产业结构中，凡是拥有这两条护城河的，基本都毫发无损，整体的保留了下来。

比如机械、工业机器人、制药、半导体材料和设备行业等，质量属性很强，一些小众的化妆品、JK制服等，也因为其奢侈品属性而得以风靡。

这两条护城河，本质上都指向了一点：高品牌依赖度，低价格敏感度。

再看电子电器行业，这个行业的竞争力主要体现在性价比上。

首先，性能很重要，背后反应的是技术门槛。

比如日本曾经最重要的两大产业，电视和电脑。电视的背后是屏幕（面板），电脑的背后是半导体。

技术门槛确实很高，当时全世界仅有三四个地区能生产：美国、日本、韩国、台湾。

但又并非高到唯我独尊的程度。

日本的电视屏幕有索尼、松下、夏普三家，半导体也有日立、东芝、NEC等多家企业能做。

既然技术不是唯一的，那就尴尬了。

这意味着，你能做到的，我也能做到。

研发，说到底就是个人才数量+时间的问题，背后拼的是烧钱能力。

当技术水平站到一个层面的时候，价格决定了竞争力。

一旦沦落到价格层面的较量，日本就没有任何优势了。

1995年的时候，日本的人均GDP是4.34万美元，是同期美国的2.87万美元的1.5倍，韩国的1.26万美元的3.4倍！

韩国这个时候开始进入面板和芯片产业，工程师的薪酬成本只有日本的三分之一。

韩国的财阀结构甚至比日本的垄断性更强，三星、LG、SK等财团不仅垄断上中下游，也有自己的银行，无论是融资成本，还是营销与采购成本，都不比日本逊色。

于是乎，经过十年左右的漫长价格战，韩国逐渐在技术追上了日本，也依靠综合成本优势瓦解了日本在电子电器产业上的优势。

也就是说，韩国对日本的追赶，本质上就是当年日本对美国追赶模式的复制。

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但美国和日本，又是不一样的。

日本在1990年代之后，由盛转衰，从此一蹶不振。

美国却在1990年代走向了新生，依靠软件和互联网产业革命，实现了逆风翻盘。

凭什么？

我们知道，高科技产业分两种：轻资产的和重资产的。

重资产的，像芯片制造、面板、新能源车、光伏等行业，需要大规模的资本开支，投入到设备采购、厂房的建设等地方。

由于有实体存货，看得见摸得着，相对容易获得银行贷款，所以债务融资能力是核心竞争力之一。

而新一代的工业化国家，如日本、韩国，通过发展起财阀式的债务+股权融资模式，实现了商业模式的升级，竞争力变得更强大。

轻资产的，像软件、互联网、人工智能、生物创新药等，则是另一套发展逻辑。

他们也需要大规模的资本开支，无论是研发，还是营销，都是很烧钱的。

但由于不存在实体存货，而主要是知识产权，结果就是很难通过银行渠道实现融资。

美国发展起来了另外一种模式，VC融资的模式。

VC融资，本质上跟股市一样，是一种股权融资的早期版本，更适合未上市的创业企业而已。

在VC的支持下，美国的苹果、谷歌、亚马逊、Facebook、Netflix等科创企业雨后春笋般涌现，软件和互联网革命就此轰轰烈烈的展开。

美国经济焕发了新春。

那为什么日本不去复制这套模式呢？

也不是没想过，譬如日本就有软银这样的VC大佬，但大佬们很快就发现……

投日本互联网公司的性价比太低了。

轻资产企业，除了需要融资配套以外，还有两个特点：

第一，网络规模效应。

不管是软件，还是互联网，都有着很强烈的网络规模效应，整个细分领域通常只能活下来一个，形成垄断优势。

在这种情况下，足够大的有壁垒的本土市场，是赢得生存的关键。

日本市场不够大，壁垒也不够高，因此容易成为美国公司的入侵市场，存活几率很低。

于是软银宁愿跑来中国搞VC投资，都不投日本的本土企业。

第二，知识产权保护壁垒。

有些行业，像生物制药、芯片设计等，知识产权壁垒是一道很深的护城河，也跟上下游生态有紧密的关系。

这样，就保护了先发国家地区的优势，使得后进国家难以依赖价格战实现逆袭。

可以说，最近三十年，美国的人均GDP能实现翻倍增长，远远甩开了日本，主要的发动机就是这些低价格敏感度的轻资产型科技产业。

而日本呢，轻资产的拼不过美国，重资产的又被低成本地区打败，只能徒呼奈何。

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当下的中国，时隔二十五年后，又一次站在了当年日本站在的位置上。

GDP总量正无限逼近美国。

但中国绝不是日本，而是一个超级版的韩国+年少时的美国。

从人均GDP上来看，中国2020年的人均GDP只有1万美元多一点，跟1995年的韩国相近。

作为一个中后期的工业化国家，中国的硬件基础设施和底层操作系统都已经准备好了。

工程师红利、集采模式带来的低廉采购成本、政商关系紧密带来的低廉融资成本，诸多因素都已一一出现。

对于重要的产业，我国政府不仅提供政策补贴，还投钱入股。

国家层面有大基金对芯片产业的入股，地方层面有合肥政府对蔚来汽车的入股……

不是财阀，胜似“财阀”。

因此在重资产型科技行业方面，中国大陆的竞争力几乎是压倒性的。

从过去的光伏、LED、面板、新能源车，到正大力烧钱中的芯片产业，成功都将只是时间问题。

只不过，这个领域的对手，已经从美国变成了韩国和台湾。

另一方面，从GDP规模和人口上来看，中国又是一个超大型的国家。

中国有14亿人口，比整个发达国家阵营10亿人口的总数还要多40%，跟少年时的美国类似。

一百年前，美国崛起的时候，北美大陆相对于老欧洲，在人口规模上同样是碾压式的。

庞大的人口规模，带来了巨大的市场，只要市场机制能充分激发人的创造力，这是任何科技产业都梦寐以求的沃土。

正是这种规模性，让中国成为了美国之外第二个成功复制了VC融资模式的地区。

由此，带来了中国互联网、人工智能、生物医药等轻资产型科技行业的一派繁荣景象。

既有低综合成本优势，又有规模效应优势；

既有类财阀式股权融资的优势，又有VC融资便利性的优势；

既能跟东亚地区抢重资产型科技行业，又能跟美帝拼轻资产型科技行业。

对于美帝来说，这真是一个无解的对手。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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