投資邏輯

焦炭鐵礦的下游需求是鐵水,買焦空礦對沖掉需求,博弈焦礦供應。焦炭方面,四季度焦炭新產能投產進度不及去產能進度,供應偏緊,平衡表顯示11-12月焦炭仍有缺口;鐵礦石方面,預計四季度四大礦山鐵礦石到港量環比增加約600萬噸,四季度中國鐵礦石進口約1.1億噸/月,假設四季度國產礦環比無增長,那麼11-12月鐵礦石供應寬鬆,平衡表顯示港口鐵礦持續壘庫。所以,焦炭去庫、鐵礦壘庫,焦炭強鐵礦弱有望持續。

投資策略:買焦炭空鐵礦

交易合約及方向:多J2101空I2101

倉位:40%

入場區間:焦礦比值2.70附近

止損區間:焦礦比值2.55附近

止盈區間:焦礦比值3.00附近

策略有效期:至2020年11月下旬

策略風險:焦炭產能置換和投產節奏與預期不符,鐵礦供應超預期減少。

一、策略因素分析

1、焦炭:產能投產進度不及產能淘汰進度,11-12月焦炭存在供應缺口

新增產能方面,根據卓創資訊統計,2020年10月僅有通州煤焦一家企業計劃投產215萬噸焦化新產能;12月有20家企業計劃投產新產能,合計4048萬噸,約佔當前全國焦化產能的7%。其中,12月山西計劃新增焦化產能1970萬噸,佔當月新增產能的48%。雖然12月新產能密集投放,但由於焦化產能從投產到滿產需要40-50天時間,因此焦炭2101合約所面臨的產量新增壓力不大。

表1:2020年12月焦化新增產能計劃投產4048萬噸

資料來源:卓創資訊,金瑞資本投資管理部

產能淘汰方面,9月以來,山西太原、呂梁等市陸續出臺政策,制定時間表,要求淘汰焦炭落後產能,全面打贏污染防治攻堅戰,推進高質量發展。

據悉,太原市下發了《關於按期完成焦化產能壓減淘汰任務的通知》,要求2020年10月31日前,關停全市炭化室高度4.3米及清潔型熱回收焦爐,在保證安全、穩定的前提下,鼓勵企業提前動手,儘早關停,列入關停的名單涉及清徐縣四家焦化企業,關停4.3米焦爐產能爲482萬噸,古交市擬關停兩家焦化企業的140萬噸產能,陽曲縣擬關停兩家焦化企業的150萬噸產能,婁煩縣擬關停一家焦化企業的60萬噸產能,全市合計涉及關停焦炭總產能爲832萬噸。呂梁市壓減焦化產能的重點在孝義市,該市成立了焦化行業壓減過剩產能工作領導組,在積極推進淘汰落後產能的同時,對新增產能實行嚴格管控。本次涉及關停焦化企業5家、產能620萬噸,淘汰產能爲266萬噸。太原三縣一市、呂梁孝義市涉及焦化企業14家,壓減焦炭落後產能1098萬噸。

綜上,10月焦化產能增加215萬噸,減少1098萬噸,淨退出883萬噸,佔全國產能1.6%。在全國獨立焦化廠產能利用率創新高至85%的情況下,相當於焦炭產量日均減少2.06萬噸。如果考慮焦化執行採暖季環保限產,那麼減產量將增加。

我們預計採暖季環保限產導致日均鐵水產量在9月基礎上最多減少4-5萬噸/日,即10-12月鐵水日均產量可能降至245萬噸/日左右,假設進出口維持高進口、低出口水平,那麼供需平衡表顯示11-12月焦炭仍有供應缺口。

表2:焦炭供需平衡表(單位:萬噸/日)

資料來源:Wind,Mysteel,卓創資訊,金瑞資本投資管理部

2、鐵礦石:供應增加,需求下降,預計四季度持續壘庫

測算顯示,四季度四大礦山鐵礦石到港量環比增加約600萬噸,在高礦價水平下,預計非主流礦山供應維持高位,因此預計四季度中國鐵礦石進口約1.1億噸/月。假設國產礦四季度環比未有增產,11-12月環保限產導致鐵水日均產量下降至245萬噸/日,那麼,供需平衡表顯示11-12月鐵礦石供應寬鬆,持續壘庫。

表3:鐵礦石供需平衡表(單位:萬噸)

資料來源:Wind,Mysteel,金瑞資本投資管理部

二、策略概述

焦炭和鐵礦的下游需求是鐵水,買焦空礦對沖掉需求,博弈焦礦供應。經過分析,11-12月存在焦炭去庫、鐵礦壘庫的可能,因此進行買焦空礦操作。

交易合約及方向:多J2101空I2101

倉位:40%

入場區間:焦礦比值2.70附近

止損區間:焦礦比值2.55附近

止盈區間:焦礦比值3.00附近

策略有效期:至2020年11月下旬

三、風險因素與應對措施

1、焦炭產能置換和投產節奏與預期不符;

2、鐵礦石供應超預期減少。

應對措施:緊密跟蹤相關因素變化,嚴格止損。

金瑞期貨1隊 卓桂秋

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