文 | 富貴

2020年影視行業最勁爆的資本事件不是發生在A股，而是監管相對市場化的港股。

今日晚間港股上市公司恆騰網絡發佈公告稱，將以總價72億港元（約合人民幣62億元）全資收購儒意影業，以完成從家裝行業向影視行業的轉型。

資料顯示恆騰網絡是由恒大集團和騰訊兩大巨頭合資成立的上市公司，主營業務爲傢俱定製、家電配套、陽臺布藝、軟裝飾品、軟裝工程及廚房用品等產品的線上化銷售，但是本質上恆騰網絡仍是傳統行業，並沒有影視相關的業務。

而儒意影業是業內知名的影視公司，在圖書出版界、編劇界、導演界、製片領域擁有強大的資源整合能力,與好萊塢影視巨頭長期深入合作,先後製作了《北平無戰事》、《琅琊榜》、《羋月傳》、《老中醫》、《老酒館》、《決戰中途島》、《致我們終將逝去的青春》、《縫紉機樂隊》、《動物世界》等超100部精品影視作品,儲備數百部影視版權。

恆騰網絡更爲看中是儒意影業的流媒體平臺南瓜電影，號稱打造中國版Netflix，採用純付費、無廣告的運營模式,提供海量全球優質影視作品的流媒體平臺，業務具有未來的想象空間。

這些都是這件併購發生的背景，但是令文娛商業觀察沒有想到的是，2019年營業收入才1.59億元、淨利潤才4047.71萬元的儒意影業估值竟然能夠達到72億港元，三年的業績對賭竟然達到15億元，儒意影業如此“大躍進”式的上市背後意圖究竟是什麼？

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15億元對賭

柯利明將成收購最大受益者

值得注意的是，這次收購併不是一次成型，而是以股份+現金的方式分3年完成，具體可以情況如下：

如果2021年儒意影業的完成4億元的淨利潤，那麼儒意影業原管理層將有權以0.096港元/股的價格，購買恆騰網絡61.14億股，支付代價約爲5.87億港元；

如果2022年儒意影業的完成5億元的淨利潤，那麼儒意影業原管理層有權以0.096港元/股的價格，購買恆騰網絡61.14億股，支付代價約爲5.87億港元；

如果2023年儒意影業的完成6億元的淨利潤，那麼儒意影業原管理層有權以0.096港元/股的價格，購買恆騰網絡61.14億股，支付代價約爲5.87億港元。

按照這個方案，恆騰網絡實際上是以17.61億港元股份+54.39億港元現金收購柯利明手中的儒意影業股份，如果所有業績順利完成，柯利明將持有27%的股份，成爲僅次於恒大集團的第二大股東。

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4年估值翻倍暴增至72億港元

儒意影業到底值不值？

目前整個收購案中最大的爭議點在於，儒意影業到底值不值72億港元。

從目前業績層面來說儒意影業是不值得的。公告資料顯示2018年和2019年儒意影業的營業收入分別爲1.69億元和1.59億元，淨利潤分別爲-458.5萬元和4047.71萬元。在影視行業日漸艱難的2020年，儒意影業的市盈率和溢價程度是難以想象的。

從儒意影業歷史估值情況來看，72億港元顯然也是高估的。儒意影業第一次在資本市場亮相是2014年8月，當時*ST富控前身中技控股披露了非公開發行股票預案。儒意影業便出現在這份定增預案之中。上市公司計劃使用15億元募資，從柯久明和柯利明兄弟手中收購儒意影業100%股權。

由於A股監管政策的變化，這項交易最終未能成形。隨後的2015年10月，ST天娛（前身是天神娛樂）旗下文創基金以13.23億元買下儒意影業49%股權，以此估值27億元。但是這項交易同樣沒能久成，僅僅幾個月之後的2016年7月，文創基金又宣佈將儒意影業49%股權轉讓給上海達禹資產管理中心，以16.17億元的價格計算，儒意影業估值33億元。

此後儒意影業雖然偶有資本運作新聞，但估值沒有怎麼變化過，如今4年過去，儒意影業的身價不僅沒有縮水，反而翻倍暴增，這與影視行業的大環境極爲不符。

那如果從未來的眼光來看，儒意影業儲備的項目足夠豐富，能夠撐起72億港元的超高估值嗎？從目前披露的資料來看，儒意影業手上持有的項目包括《西遊記真假美猴王》（此項目已經籌備4年多，最新進展是韓延導演接手）《送你一朵小紅花》，其他重量級的項目暫無消息。

這樣的兩部作品顯然很難承載72億港元的估值，如果這個併購真能順利完成，那麼日後儒意影業將會在行業裏面更加激進，以獲得更多項目完成15億元的業績承諾。

END

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