金瑞期貨：美豆成本支撐較強逢低做多豆粕

投資邏輯

南美貨源見底，美豆出口需求旺盛將維持去庫格局，全球大豆供應偏緊，美豆將維持牛市格局。另外，豆粕需求強勁，豆粕呈現供需兩旺格局，在進口大豆成本端抬升預期支撐下，預計豆粕中長期上漲格局未改，若南美再出點天氣問題，那麼上漲的彈性將加大。操作上，建議逢回調做多豆粕。

投資策略：逢低買入m2105

交易合約及方向：m2105，做多

總頭寸：保證金佔用40%左右

入場區間：3000-3100元/噸

止損區間：2850-2900元/噸

止盈區間：3200-3300元/噸

策略有效期：11月底

策略風險：

1、拉尼娜不及預期，產區天氣改善；

2、非洲豬瘟大面積爆發，養殖需求恢復不及預期。

一、策略因素分析

1、大豆供給

USDA10月維持51.9蒲的美國新作大豆單產預估，但種植和收割面積雙雙下調，且降幅大於預期，導致美豆新作產量預估出現超出預期的調降。另外中國購買增加帶來的美豆出口表現良好使得USDA將美新豆出口預估大幅上調，導致美豆期末庫存繼續調降到790萬噸低位，美豆庫存消費比也繼續下降到6.43%創近6年的新低，也接近歷史低位，在美豆偏緊的格局下，美豆價格上漲的支撐較強，而且只要南美產量出現點問題，價格向上的彈性將很大。

圖1：美豆期末庫存

資料來源：USDA，金瑞期貨

圖2：美豆庫存消費比

資料來源：USDA，金瑞期貨

USDA10月預測2020/21年度巴西大豆產量將達到1.33億噸，較2019/20年度估計的1.26億噸增加700萬噸，同比增幅5.55%。預測2020/21年度巴西大豆出口8500萬噸，出口銷售需求預期強勁，巴西大豆庫存也降到近些年的低位。因爲中國進口需求旺盛，巴西大豆價格已接8年高點，巴西農戶銷售意願較強，馬託格羅斯州農業經濟研究院（IMEA）的數據顯示，截至9月底，馬託格羅索州的農戶已經預售60.4%的2020/21年度大豆產量，遠高於上年同期36%。照此預售速度，巴西大豆庫存去化步伐迅速，貨源可能再次出現匱乏。

圖3：巴西大豆期末庫存

資料來源：USDA，金瑞期貨

目前市場預估南美大豆種植面積增加，USDA10月供需報告預測2020/21年度阿根廷大豆產量爲5350萬噸，較2019/20年度4900萬噸，增產450萬噸，同比增幅9.18%，但期末庫存並未大幅上調，仍然處於較低位置。儘管市場對於南美大豆豐產預期強烈，但拉尼娜帶來乾燥天氣讓南美播種及生長仍有天氣炒作的空間，巴西和阿根廷大豆仍存減產風險。

根據美國NOAA10月8日的最新報告，拉尼娜現象有高達85%的可能性會持續北半球2020-21年的冬季，且有60%的可能性會持續到春天。阿根廷國家氣象局動態和統計模型顯示，平均而言，2020年10月至11月至12月這一季度中，拉尼娜持續的概率爲79%。通常情況下，拉尼娜使美國西南部和南美洲西岸變得異常乾燥，而拉尼娜帶來的乾燥天氣不利於南美大豆的種植和生長。從歷史數據可以發現，拉尼娜對巴西和阿根廷大豆產量有較大的影響，可能造成巴西和阿根廷大豆減產。

圖4：阿根廷大豆期末庫存

資料來源：USDA，金瑞期貨

全球2020/21年度大豆產量預估爲3.6847億噸（8月預估爲3.6974億噸），由於美國供應減少，外國使用量增加，全球期末庫存減少490萬噸至8870萬噸。四季度南美大豆貨源緊張，美豆出口幾無競爭對手，有利於美豆去庫存。總之，全球大豆將繼續維持去庫的格局，大豆庫消比仍有下行的空間，對應美豆價格上漲趨勢將繼續保持。

圖5：美豆庫消比和美豆價格

資料來源：USDA，金瑞期貨

2、豆粕需求

據農業農村部監測，8月份全國生豬存欄環比增長4.7%，連續7個月增長，同比增長31.3%。8月份能繁母豬存欄環比增長3.5%，連續11個月增長，同比增長37.0%。據農業農村部對全國規模豬場全覆蓋監測，8月份有2030個新建規模豬場投產，今年以來新建規模豬場投產累計已達11123個，去年空欄的規模豬場也有11844個復養。8月份新生仔豬2600萬頭，環比增長6.7%，比今年1月份的最低點增長59.5%。生豬產能繼續恢復，補欄需求旺盛，後面存欄還將進一步釋放。據農業農村部，截至目前，全國生豬和能繁母豬存欄均恢復到正常年份80%以上的水平，生豬生產恢復發展取得積極成效。另外肉禽和蛋禽存欄還在高位，總體飼料需求仍將維持增長。

圖6：500家生豬存欄