證券時報記者 餘勝良

隨着三季報陸續披露，一些被投資者追捧的白馬股頻頻出現大幅下挫，連貴州茅臺也罕見地閃了下腰。乘坐白馬享受了好幾年超級收益的投資者，也開始領略到市場之無常。

這些公司受追捧，要麼是公司歷史業績好，治理優良；要麼是產品有比較好的表現；要麼是在一個賽道上有突出表現，而這個賽道有可能成就一個大公司。白馬股一般和業績優良聯繫在一起，買了可以讓投資者放心。

不過現在很多白馬股已不怎麼令人放心，比如不少白馬股市盈率超過60倍，估值已沒有多少安全可言。和普通公司相比，這些白馬股還很優秀，但是撇開價格談優秀沒有什麼意義。投資是爲了賺錢，不是爲了收藏優秀公司。

這些公司之所以有如此高的估值，是因爲購買者太多，而賣出者少，導致股價上漲過於迅速，幅度過高，近幾年往往有兩三倍漲幅。

這波行情，和2015年之後持續去槓桿有關，不少公司因爲槓桿過高而使投資者遭遇滅頂之災，但是優秀公司顯示出驚人的彈性，下跌之後很快就可以恢復過來，這樣就更容易被投資者抱團追捧。另外一個比較重要的原因是，現在新上市公司衆多，殼資源價值不再，既然業績差的公司很難炒作起來，資金就主動擁抱績優類公司，因爲績優，有想象空間，市場給了太多溢價。

長期被抱團追捧的上市公司，如果沒有業績支撐，市場就要做估值修復，這纔是有價值投資的市場。市場很少有什麼天選之子，不是某個公司好就能一直漲下去，如果真是如此，那投資就太過簡單了。投資一直都是非常難的一件事情，這是因爲充滿了不確定性。就連貴州茅臺(600519)，歷史上在業績報告披露之後，也出現過多次下跌。好公司都是一個季度一個季度走出來的。有些歷史上表現非常好的公司，股價也可能在好幾年裏沒有動靜。

好公司的隊伍也一直在調整，一個階段的好公司，可能到了下一個階段就風光不再，甚至一些“濃眉大眼”的公司，後來會發現不過是用了化妝術，比如康得新等公司，在上市後市值增長十多倍，在某個階段，能給投資者帶來非常好的回報，但是時間再延長的話，就成了財富毀滅者。

人們都羨慕巴菲特可以長時間拿住一些公司，但他也一直在調倉。美國現在市值最高的公司創立歷史並不算長，美股給投資者帶來長久回報，在於不斷有好公司冒出來，某個階段成功的公司也許很快就被調整出局。

人們都想一直持有某些公司，一直到地老天荒，和這些公司互相成就。可惜這樣的案例太少，大部分時間都只能相伴一程，所以投資者才特別喜歡那些公司和投資者長期共成長的案例。