原标题：[机构会诊]美豆涨豆粕为啥不跟？

来源：文华财经

10月以来，CBOT大豆持续走高，并触及逾四年高位。然而，作为受其影响极大的国内豆粕期货在国庆节首个交易日大涨逾5%后，就开始横盘震荡，未能扩大战果。

美豆和国内豆粕走势上的差异是否意味着进口成本支撑的失效？未来国内外市场将围绕哪些因素运行？美豆的回调是国内市场的机会吗？文华财经【机构会诊】板块邀请了资深豆粕期货专家为大家从基本面角度分析豆粕走势。

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【文华财经】：十月以来，CBOT大豆不断创下高点，但国内豆粕仅维持震荡，进口成本支撑失效了吗？原因是什么？

广州期货研究所农产品研究员 刘宇晖：中国买家采购美国大豆的节奏是给外盘的重要支撑，截止到10月1日，美国对华大豆销售总量已达2210.8万吨，加速逼近贸易摩擦前我国进口美豆的水平。但照目前的到港预报，年内进口大豆总量将高达9800万吨，虽短期油脂油料下滑消化速度较快，四季度后期供需边际出现下降的可能性在提高，是最近豆粕价格弱于外盘的主要原因。近期生猪价格下跌，已经使得外购仔猪的养殖利润几乎归零，饲料涨价也在压缩利润空间，使得多头信心受挫。

长安期货 魏佩：近期豆类市场呈现外强内弱的格局，美豆连创新高，而豆粕在3300以下踌躇不前，跟盘意愿明显减弱。美豆在库存优势下出口持续强劲，令其上涨驱动较足，而豆粕来看，因上周大豆压榨量回升至超高水平，豆粕库存止降回升，供给压力有所增加。豆粕在进口成本上涨和供给压力影响下区间震荡。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：10月CBOT大豆主力合约期价较9月收盘价收涨5.14%，国内豆粕主力合约期价较9月份收涨5.38%，总体上美豆进口成本对豆粕期价存在有效支撑。不过近2周美豆受出口数据强劲不断创下高点，国内豆粕维持高位震荡，主要是国内豆粕基本面偏弱抑制豆粕价格。当前进口供应充裕，大豆压榨量重新回升到220万吨高位水平，豆粕库存压力增加，而水产需求转淡，豆粕库存止降回升，截至23日沿海主要地区豆粕总库存量92万吨，较上周89万吨增加3万吨，较去年同期55.6万吨增加65.58%。同时油脂表现坚挺，交易商买油卖粕套利重现，另外远期盘面利润高企，油厂抛售远期负基差，盘面套保压力抑制粕价。

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【文华财经】：豆粕何时能突破震荡区间？CBOT大豆昨日出现高位回调，这会是国内市场的机会吗？

广州期货研究所农产品研究员 刘宇晖：豆粕突破目前的区间主要依赖还是根本性的供需失衡，后续若因拉尼娜的影响使巴西出现干旱，那美豆将有望突破1100美分扩大上行空间。但目前巴西在进入10月下旬时的降雨有改善，加速了当周的播种，未来两周天气预报显示巴西大豆主产区降雨基本正常，有望保持良好的播种速度，进一步的炒作题材需要等待当地种植关键期的天气预报。节后国内部分企业出现阶段性补库需求，使得前两周豆粕库存下降，短期支撑了期货与现货的价格。但目前而言整体供需的边际可能不支持区间突破。

长安期货 魏佩：后市来看，豆粕长期大势还是需要看美豆，能否突破震荡区间需要看南美产量是否会出现实质减产。昨晚美豆出现高位回调，一方面是美豆投机基金净持仓再次回到25万手以上的高位，多头获利意愿增强；另一方面，美豆收割已近尾声，收割进度快于往年，且巴西大豆播种加速，均对多头信心有所打击。对于国内，美豆高位回调令进口成本支撑减弱，加上国内短期的供给增加，豆粕上方压力增大，不排除向下回调的可能，前多持仓需谨慎。中期来看，美豆出口优势仍在，且拉尼娜令南美产量炒作存在空间，美豆仍是易涨难跌。对于豆粕，内外联动犹在，豆粕中期仍是多头格局。操作上建议观察美豆调整空间，待市场热情再次恢复后再逢低入多。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：巴西近期出现有利降雨，使得巴西大豆产量前景得意改善，一定程度上压制美豆价格表现，出现高位回调。南美种植的延迟和拉尼娜风险对国内影响犹未可知，但对美豆的支持的是异常明显，美豆回调空间有限，所以看空豆粕是不合适的。咨询机构数据显示截至上周巴西大豆播种进度为23%，仍慢于历史同期水平，虽然播种耽搁并不一定意味着单产潜力下降，但是拉尼娜现象在增强可能造成12月和1月期间天气干燥，届时正值大豆作物进入灌浆期，单产下降的风险远大于增产潜力，不过还要等到大豆开始结荚时才有定论。但是可以确定巴西大豆收获时间将晚于正常。正常情况下，巴西大豆收割工作在1月份开始加速，但是2020/21年度的大豆收获工作到2月份才会开始加快，这将延长美豆的出口周期，有利于降低美豆库存，进入11月后成本端美豆的向上空间仍然可以期待，叠加生猪产能持续增加，饲料产量连续增长，豆粕后市仍以向上突破为主。

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【文华财经】：国内外市场未来将围绕几大因素运行？投资者需要重点关注哪方面变化？

广州期货研究所农产品研究员 刘宇晖：短期关注焦点主要是美豆出口升贴水报价和美国总统大选，中国买兴不可能保持永远的高昂，收割接近完成时，若报价出现回落，那么豆粕调整的空间也会放大。中期关注拉尼娜气候发展的情况，巴西目前整体降雨量是逊于往年同期的，阶段性的改善不代表种植关键期也可以高枕无忧，而且灌浆鼓粒期时干旱对单产的损害是难以挽救的。

长安期货 魏佩：未来国外市场的关注点主要有：一是美国总统大选，不同的领导人对国际关系的影响将有所差异，此块需要注意系统性风险；二是目前正值南美播种季，今年在拉尼娜影响下产量如何还未知，需要持续关注播种期至生长期的天气情况，关注南美产量预估偏差；三是在美豆后期的出口能否继续保持强劲，以及库存的变化。

国内市场关注的要点主要有：一是进口成本的变动；二是国内进口大豆收储量；三是豆粕库存的变动；四是需求端能否持续支撑豆粕。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：国内豆粕供应对外依存度非常高，主要依靠进口大豆压榨所得，因此国内豆粕价格走势以美豆做风向标，未来豆粕市场将围绕美豆出口、巴西大豆种植进度和国内饲料需求。美国政府周五表示自签署第一阶段贸易协议以来，中国采购美国农产品金额达到目标水平的71%，美豆出口数据持续利好。巴西主要大豆种植区虽近期出现持续阵雨，有助于播种和发芽，但土壤缺墒情况没有实质转变，仍需持续关注巴西大豆种植进度。国内国内养殖大举扩张，饲料需求旺盛，但受超高压榨影响，库存上周止降回升，需要关注豆粕库存变化。