原標題：[機構會診]美豆漲豆粕爲啥不跟？

來源：文華財經

10月以來，CBOT大豆持續走高，並觸及逾四年高位。然而，作爲受其影響極大的國內豆粕期貨在國慶節首個交易日大漲逾5%後，就開始橫盤震盪，未能擴大戰果。

美豆和國內豆粕走勢上的差異是否意味着進口成本支撐的失效？未來國內外市場將圍繞哪些因素運行？美豆的回調是國內市場的機會嗎？文華財經【機構會診】板塊邀請了資深豆粕期貨專家爲大家從基本面角度分析豆粕走勢。

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【文華財經】：十月以來，CBOT大豆不斷創下高點，但國內豆粕僅維持震盪，進口成本支撐失效了嗎？原因是什麼？

廣州期貨研究所農產品研究員 劉宇暉：中國買家採購美國大豆的節奏是給外盤的重要支撐，截止到10月1日，美國對華大豆銷售總量已達2210.8萬噸，加速逼近貿易摩擦前我國進口美豆的水平。但照目前的到港預報，年內進口大豆總量將高達9800萬噸，雖短期油脂油料下滑消化速度較快，四季度後期供需邊際出現下降的可能性在提高，是最近豆粕價格弱於外盤的主要原因。近期生豬價格下跌，已經使得外購仔豬的養殖利潤幾乎歸零，飼料漲價也在壓縮利潤空間，使得多頭信心受挫。

長安期貨 魏佩：近期豆類市場呈現外強內弱的格局，美豆連創新高，而豆粕在3300以下躊躇不前，跟盤意願明顯減弱。美豆在庫存優勢下出口持續強勁，令其上漲驅動較足，而豆粕來看，因上週大豆壓榨量回升至超高水平，豆粕庫存止降回升，供給壓力有所增加。豆粕在進口成本上漲和供給壓力影響下區間震盪。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：10月CBOT大豆主力合約期價較9月收盤價收漲5.14%，國內豆粕主力合約期價較9月份收漲5.38%，總體上美豆進口成本對豆粕期價存在有效支撐。不過近2周美豆受出口數據強勁不斷創下高點，國內豆粕維持高位震盪，主要是國內豆粕基本面偏弱抑制豆粕價格。當前進口供應充裕，大豆壓榨量重新回升到220萬噸高位水平，豆粕庫存壓力增加，而水產需求轉淡，豆粕庫存止降回升，截至23日沿海主要地區豆粕總庫存量92萬噸，較上週89萬噸增加3萬噸，較去年同期55.6萬噸增加65.58%。同時油脂表現堅挺，交易商買油賣粕套利重現，另外遠期盤面利潤高企，油廠拋售遠期負基差，盤面套保壓力抑制粕價。

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【文華財經】：豆粕何時能突破震盪區間？CBOT大豆昨日出現高位回調，這會是國內市場的機會嗎？

廣州期貨研究所農產品研究員 劉宇暉：豆粕突破目前的區間主要依賴還是根本性的供需失衡，後續若因拉尼娜的影響使巴西出現乾旱，那美豆將有望突破1100美分擴大上行空間。但目前巴西在進入10月下旬時的降雨有改善，加速了當周的播種，未來兩週天氣預報顯示巴西大豆主產區降雨基本正常，有望保持良好的播種速度，進一步的炒作題材需要等待當地種植關鍵期的天氣預報。節後國內部分企業出現階段性補庫需求，使得前兩週豆粕庫存下降，短期支撐了期貨與現貨的價格。但目前而言整體供需的邊際可能不支持區間突破。

長安期貨 魏佩：後市來看，豆粕長期大勢還是需要看美豆，能否突破震盪區間需要看南美產量是否會出現實質減產。昨晚美豆出現高位回調，一方面是美豆投機基金淨持倉再次回到25萬手以上的高位，多頭獲利意願增強；另一方面，美豆收割已近尾聲，收割進度快於往年，且巴西大豆播種加速，均對多頭信心有所打擊。對於國內，美豆高位回調令進口成本支撐減弱，加上國內短期的供給增加，豆粕上方壓力增大，不排除向下回調的可能，前多持倉需謹慎。中期來看，美豆出口優勢仍在，且拉尼娜令南美產量炒作存在空間，美豆仍是易漲難跌。對於豆粕，內外聯動猶在，豆粕中期仍是多頭格局。操作上建議觀察美豆調整空間，待市場熱情再次恢復後再逢低入多。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：巴西近期出現有利降雨，使得巴西大豆產量前景得意改善，一定程度上壓制美豆價格表現，出現高位回調。南美種植的延遲和拉尼娜風險對國內影響猶未可知，但對美豆的支持的是異常明顯，美豆回調空間有限，所以看空豆粕是不合適的。諮詢機構數據顯示截至上週巴西大豆播種進度爲23%，仍慢於歷史同期水平，雖然播種耽擱並不一定意味着單產潛力下降，但是拉尼娜現象在增強可能造成12月和1月期間天氣乾燥，屆時正值大豆作物進入灌漿期，單產下降的風險遠大於增產潛力，不過還要等到大豆開始結莢時纔有定論。但是可以確定巴西大豆收穫時間將晚於正常。正常情況下，巴西大豆收割工作在1月份開始加速，但是2020/21年度的大豆收穫工作到2月份纔會開始加快，這將延長美豆的出口週期，有利於降低美豆庫存，進入11月後成本端美豆的向上空間仍然可以期待，疊加生豬產能持續增加，飼料產量連續增長，豆粕後市仍以向上突破爲主。

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【文華財經】：國內外市場未來將圍繞幾大因素運行？投資者需要重點關注哪方面變化？

廣州期貨研究所農產品研究員 劉宇暉：短期關注焦點主要是美豆出口升貼水報價和美國總統大選，中國買興不可能保持永遠的高昂，收割接近完成時，若報價出現回落，那麼豆粕調整的空間也會放大。中期關注拉尼娜氣候發展的情況，巴西目前整體降雨量是遜於往年同期的，階段性的改善不代表種植關鍵期也可以高枕無憂，而且灌漿鼓粒期時乾旱對單產的損害是難以挽救的。

長安期貨 魏佩：未來國外市場的關注點主要有：一是美國總統大選，不同的領導人對國際關係的影響將有所差異，此塊需要注意系統性風險；二是目前正值南美播種季，今年在拉尼娜影響下產量如何還未知，需要持續關注播種期至生長期的天氣情況，關注南美產量預估偏差；三是在美豆後期的出口能否繼續保持強勁，以及庫存的變化。

國內市場關注的要點主要有：一是進口成本的變動；二是國內進口大豆收儲量；三是豆粕庫存的變動；四是需求端能否持續支撐豆粕。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：國內豆粕供應對外依存度非常高，主要依靠進口大豆壓榨所得，因此國內豆粕價格走勢以美豆做風向標，未來豆粕市場將圍繞美豆出口、巴西大豆種植進度和國內飼料需求。美國政府週五表示自簽署第一階段貿易協議以來，中國採購美國農產品金額達到目標水平的71%，美豆出口數據持續利好。巴西主要大豆種植區雖近期出現持續陣雨，有助於播種和發芽，但土壤缺墒情況沒有實質轉變，仍需持續關注巴西大豆種植進度。國內國內養殖大舉擴張，飼料需求旺盛，但受超高壓榨影響，庫存上週止降回升，需要關注豆粕庫存變化。