20年Q3業績符預期，EBITDA虧損收窄

金沙中國（01928）公佈20年Q3業績，淨收入爲1.71億美元（同比下跌91.1%，環比大增263.8%），經調整EBITDA爲虧損2.3億美元（虧損環比收窄25.3%），符合我們預期，主要由於1．） 內地於8月起分階段放寬旅遊簽註限制，帶動個人遊旅客增長，其中高端旅客貢獻比較積極；2．） 期內貴賓廳錄得偏高的淨贏率（淨贏率按年及按季分別提升1.1及4.7百分點） ；3） 第三季集團營運開支環比只輕微增長1%，嚴格的成本控制是使EBIDTA虧損按季能夠收窄25.3%的主要原因。

簽註重啓後業務恢復趨勢正面

管理層於業績電話會上指出1） 簽註重啓以來，高端中場復甦速度令人鼓舞，而10月是今年1月以來首次看到業務有積極改善；2） 10月至今中場每日流水爲2千萬美元，已恢復至去年同期30%的水平，基於現有的生意及成本結構，公司已開始錄得EBITDA微利；3） 非廣東客貢獻公司主要收入；4） 10月首一兩週，四季酒店前六大高端品牌的零售額錄得同比正增長，反映了被壓抑的強勁高端消費需求。我們相信未來核酸檢測的放寬或簽註審批速度加快將可加速公司復甦態勢。

Q3業績印證最壞情況已過，但貴賓廳受政策影響復甦將放緩

Q3業績證明公司進入復甦階段，其中高端中場復甦更爲顯著，佔中場博彩毛收入增加至58%，帶動中場毛收入環比大增466.3%。由於集團擁有龐大的綜合度假村物業及賭場面積，因此防疫措施對其營運影響輕微。四季酒店290間豪華套房已經於10月投入營運，並已獲發牌接待高端中場客人。另外，370間瑞吉酒店套房及倫敦人項目將在20年及21年分階段落成，中長期有利集團增加在高端中場的競爭力。近月內地加強打擊跨境資金外流或刑法修正案短期會影響澳門貴賓廳的復甦速度，但中長期對澳門博彩業及集團的影響不大，主要是1） 相信中央主要針對海外東亞南包括電話及網上博彩市場，希望引導資金迴流澳門，澳門是中國唯一合法的博彩地區；2） 集團貴賓廳的EBITDA貢獻佔比不足7%，對整體盈利影響輕微。

微降目標價至36.9港元，維持“買入”評級

我們微調2020-2022年經調整EBITDA+2.3%/-0.1%/-0.2%，預測20-22年經調整EBITDA爲-4.58億/25.6億/31.6億美元。目標價從37.4港元下調至36.9港元，維持“買入”評級。有鑑於行業已見拐點，而且作爲中場龍頭的金沙中國股價對應21及22年EV/EBITDA分別只有13.8倍及10.4倍，長線估值便宜，可積極關注。

風險提示：（一）簽證政策再度收緊；（二）公共衛生事件擴散風險；（三） “澳門倫敦人”項目改造延期