10月21日,在美上市的中国在线教育企业跟谁学(NYSE:GSX)因股价暴跌引发舆论关注。当日,跟谁学股价暴跌30%,创上市以来最大跌幅,市值蒸发超过500亿元人民币。

一周后的今天,跟谁学的股价依旧低位震荡,截至发稿前,跟谁学的股价为68.29美元/股,与当初被浑水等美国做空机构做空后的逆势暴涨截然相反,更与股价最高时的140美元相比跌幅已超50%。

经历多次做空、股价不涨反跌的跟谁学,如今却在国内在线教育市场如火如荼的背景下却股价暴跌,市场普遍认为,跟谁学曾经的低成本盈利模式已难以维持。从跟谁学自身业务上看,一直面临大量退费、虚假宣传等投诉,与教育部等部门的监管规定相背离。这些,都影响着这家企业的未来发展。

暴跌或因营收不及预期 低成本盈利模式难维持?

自年初以来,跟谁学先后遭遇了灰熊、香橼、浑水等5家机构的12次做空,但股价不降反涨,成为在线教育中概股中的特殊存在。最所以被做空机构盯上,原因是在教育行业普遍亏损下,跟谁学却凭借低成本连续9个季度实现规模化盈利。

但这次股价暴跌,并没有做空机构参与,是跟谁学自己“露怯”。从市场评论看,这次股价暴跌的原因有二:瑞士信贷下调评级以及三季度营收不及预期,两者指向的,都是跟谁学的盈利能力。

10月21日,瑞士信贷发布题为《跟谁学在日益激烈的竞争中失去上升势头以及夏季商业推广的失误》,指出跟谁学逐渐失去增长的动力,同时或许也会为第三季度的财报数据带来负面影响。同时,瑞士信贷分析师还将跟谁学的评级从“中性”下调为“减持”,目标价也由85美元下调至71美元。

以此同时,市场传闻称,2020年第三季度,跟谁学的营收为21.2亿元,实际却低于20亿元;销售费用20亿元,市场预期12亿元。也就是说,跟谁学三季度营销费用过高,实际净利润可能面临亏损。

实际上,今年二季度,跟谁学已经开始参与到在线教育的烧钱大战当中。数据显示,二季度跟谁学销售费用为12.05亿元,相比去年同期的1.69亿元,增长超过7倍,而经营亏损为1.61 亿元。对于亏损的原因,跟谁学称是扩大品牌知名度而导致的销售和营销活动投资成本增加。

直白点说,也就是二季度亏损的直接原因是为了扩大品牌营销,花了太多钱。

但回想过去,跟谁学的低成本获客是其引以为傲的重要优势,长期以80%左右的毛利率碾压同行。跟谁学高管曾对外透露:“跟谁学到目前为止没有付费做过任何的路牌广告、灯箱广告和电视广告等,所以我们在广告端确实要比行业头部要少很多。”

但如今看来,跟谁学的获客成本持续攀升。2019财年Q3,跟谁学的单个学生获客成本为545元,低于行业平均水平。但到了2020年Q1,东方证券研究所数据显示,其获客成本已达到1000元左右,但好未来的获客成本却下降至546元。

不难看出,对于跟谁学来说,曾经自豪的低成本模式已经越来越不灵了。营销费用攀升、获客成本暴涨,其利润空间势必会被压缩。而为了在全行业营销大战中抢夺市场,未来还得继续烧钱,利润进一步被侵蚀,可以说是“恶性循环”。但反观其他同行,尽管普遍亏损,但前期砸钱营销也带来了知名度、头部效应和获客成本下降,未来发展反而有更多空间。

大量客户投诉退费难、虚假宣传、诱导消费

抛开资本市场不说,跟谁学本身的业务开展情况以及教学质量也一直吸引着各方关注。

海外做空机构,就重点关注跟谁学的财务和学生数量。今年2月25日,做空机构灰熊发布了一份五十多页的做空报告,认为跟谁学存在财务造假、刷单虚增学生人数等问题。此前浑水的做空报告也称,跟谁学透过夸大其K-12电子学习平台课程的就读学生人数作假数。报告又指该公司超过70%的用户为虚假用户,因此至少夸大收入70%。

尽管跟谁学方面曾表示,对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价,但市场、用户对其业务开展的质疑一直未消退。

通过各类投诉网站上的信息,我们似乎能窥探出这家在线教育平台的业务情况。截至目前,21聚投诉上关于跟谁学的投诉帖为119个,解决率61.34%。新浪黑猫投诉投诉量为115个,已回复95个。

这些投诉,大部分指向了跟谁学的课程质量与宣传不符、退费难问题,如“恶意隐瞒和更改退费规则”,“不给全额退费,收30%不明费用”,“涉嫌欺诈,诱导消费”等等。

在退费难方面,聚投诉上针对“跟谁学教学平台恶意隐瞒和更改退费规则,并恶意更新课节以减少退费”的联名投诉贴已经有36594次访问量,联名投诉量15个,但解决率为0。

该投诉帖显示,他们报了跟谁学考验课程,但授课老师先后与跟谁学解约,在与平台各类员工多次交涉中,跟谁学始终以“正常退课规则”(即非平台方原因造成的退课)为理由拒绝按照平台方责任退款,且对退款规则多次变更。

另一名学生家长在黑猫聚投诉称,“参加了跟谁学的免费体验课,老师推荐3180的青少年训练营课程,说学了以后孩子不要再上其它辅导班,不用家长再操心管理,自己就能管理自己,头热一热,交了钱,通过家人的提醒才知道,这个夸大宣传效果,想与商家沟通退款,还没有上过课。”

而在此前,教育部多次规范培训机构的收费退费行为。要求严格执行有关规定,培训机构不得一次性收取超过3个月的费用。希望培训机构不要受经济利益驱使,通过打折、返现等方式,诱导家长超期交费,也不要违反市场规律,不顾自身发展状况,盲目扩张。

此外,从投诉帖来看,跟谁学的部分课程质量堪忧。一名用户在黑猫投诉称,2019年9月26日用3880元购买了宋维刚的词霸天下38000词汇速记全集,但在购买后才发现并不是直播课而是录播课。课程内有些词汇错了,需要自己修改,每节课的讲课方式都是重复的。课程内有些词汇错了,需要自己修改,每节课的讲课方式都是重复的。还不能添加老师的联系方式,有问题也只能问班主任老师,而班主任老师解答也不清楚。

若投诉帖中内容属实,跟谁学在退费难、课程质量不高的情况下,如何打造好的品牌效应,持续吸引用户呢?又是否能凭借低价战略持续获得盈利?这都是个未知数。

而从行业来看,各地教育部门也对校外培训机构进行的专项整治,全国已经有27.3万教育培训机构停业整顿,整顿率超过60%。随着整顿的步伐,教育培训机构的经营门槛一再提高,要求越来越严。

可以说,对于跟谁学来说,股价暴跌只是业绩问题的缩影。再高的股价,没有真实、优质的业务支撑,也难以逃过被挤出泡沫的命运。

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