目前A股大部分的大盘股价格已经透支未来的成长预期，因此结构性行情风格随意切换。投资过a股的投资或从公私募的仓位比例可判断，要在A股获取长期稳定回报，蓝筹、白马股是不错的选择。鉴于目前的行情，从赔率及配置的角度看，聊聊今天大漲A股的白马股——海康威视，根据IHS报告，海康威视连续7年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的22.6%1。在A&S《安全自动化》公布的“全球安防50强”榜单中，海康威视连续3年蝉联全球第一位。至2018年新高后的海康威视股价至今再一次来到高位，根据过往历史看，目前海康威视的估值正处于价值中枢。

一.安防业务稳定，不断培养新业务相信大家对海康威视并不陌生，长话短说。海康威视业务分为三大块——视频产品及服务，智能家居及创新业务。视频国内安防业务是公司的传统核心业务，过去三年占营收比重超七成，安防业务包括前端产品、后端产品、中心控制产品，可理解为前端属于卖产品，后端及中心控制属于卖服务、方案。前端产品如下：

后端及中心控制产品如下：

传统核心的前端产品销售高叠加其它细分产品端（基数小）的高增长是海康威视2016-2017年股价上升的核心逻辑。

公司为针对性面向不同类型市场和客户，更有效的协同内部资源，2018年启动业务架构的变革重组，重新组织整合资源，将国内业务分为政府（PBG）、大企业（EBG）、中小企业（SMBG）三个业务群。过去海康威视未披露2016-2017年政府、大企业、中小企相关数据，从首次发布的2019年年报及2020年上半年报告数据可知，2018年-2020年上半年的PBG占比超四成，EBG占比从21.06%上升至39.74%，中小企业占比则在20%-25%徘徊。倒推得出过往2016-2017年的前端产品的销量增长主要是靠政府部门的采购，政府部门的采购量又取决于政策。所以接下来的政府采购量能否政策，十四五规划至关重要，起到推动股价的预期作用。

海康威视经过近两年的调整已形成足够多的量变。（1）企业占比高，公司产品对象逐渐以市场为主导。2019-2020年上半年EBG占比持续上升，增速较同期继续保持20%左右增长；SMBG在2019年占比较2018年已开始有上升趋势；2020年年初疫情对中小企业打击十分大，所以SMBG在2020年上半年的占比下降至20.16%，而疫情影响带来的一次性损益，这一点不用过多担心。表明企业数字化转型已成社会发展共识，根据过往历史发展经验以及国内经营环境，新事物发展及部署的初期大部分是龙头企业先行一步，所以EBG占比高于SMBG符合逻辑。单看EBG及SMBG同期增速指标或认为成长性略显失色，若从经营大环境视角看，海康威视在较高基数下取得双增的业绩实属不易。2018年倒下一大批高杠杆企业，意味过去大跃进向稳健过渡；2019年倒下一批持续亏损的企业，中美贸易持续摩擦短期改变业务结构，2020年倒下的是常年经营现金流为负的企业。（2）业务产品种类多，盈利能力稳定海康依托传统安防业务优势，从算法介入通过持续的研发投入搭建硬件与软件产品服务，产品多场景应用既体现核心竞争力，也有利于营收规模上升，降低市场风险。

智能家居业务，机器人业务、其他创新业务是海康威视最近五年里拓展的新业务，其中其他创新业务包括创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务的产品。2019年与2020年上半年，此类业务的营业收入合计分别为44.38亿元、25.11亿元，同比增长58.23%、40.4%。增速同比高增长，但占比还不到总营收的10%，仍有不少的成长空间。另外，前文提及过去两三年大市经营环境差，海康威视在2016-2020年H1期间的综合毛利率依然保持上升趋势，至2020年上半年达到49.76%，。

净利润率下降与研发费用及销售费用占比上升有关。销售费用与如何卖产品的营销网络有关；而研发费用增加与如何造产品有关，持续投入研发是海康威视产品护城河宽浅的关键点，海康威视研发费用占比逐年提高，2020年上半年占比上升块与股权激励费用确认有关。高毛利验证海康威视产品竞争力强，因此海康威视净利润率的减少可以理解。

二.智能家居业务分拆上市2020年4月24日晚，海康威视公告授权公司经营层启动分拆子公司境内上市前期筹备工作，拟至深交所上市。作为海康威视内部孵化的公司——杭州萤石网络，成立于2013年，业务是以智能视频与视觉技术为核心，通过互联网云计算、人工智能、机器视觉及控制等技术，打造可信赖的安全智能家居产品和物联网平台，为家庭、个人及小微企业提供智能化产品和优质服务。

说白一点是销售IoT产品，如智能安防、智能智能门锁、智能猫眼、智能控制等产品。基于母公司海康威视沉淀大量客户数据，截至2019年萤石云目前已累积拥有数千万智能家居用户，每天能稳定承接十亿级消息处理量，60000+合作伙伴入驻共同打造生态。2019年，智能家居业务营业收入25.92亿元，同比增长23.88%，毛利率为39.25%，较同期增加0.21%。2020年上半年智能家居上业务收入为11.79亿元，同比增长3.52%，疫情对零售打击大，能够保持增长已经不容易。对于杭州萤石网络的发展，相信公司还是有一定的动力。海康威视持有萤石网络 60%股权，员工跟投平台共持有萤石网络40%股权，日后股改上市后的员工持股比例依然十分之高。基于其IoT属性，与规模、业务相近的石头科技（688169）的静态58倍PE做比较，假设按照石头科技2019年底净利率18.62%计，即萤石网络2019年底的净利润约4.83亿元，对应的市值约280亿。依托海康威视的营销网络，数据及体系支持，相信萤石网络的成长性并不差。

三.结语公司上市至一直保持50%的高分红率，在A股比较罕见。股东减持影响不大，一方面A股流动性充足能够承接部分筹码，二是天使投资时期的股东龚虹嘉减至今的回报高达25000倍，鉴于2017-2020年共减持次数及比例，可判断并非套现走的风格。另多看报表就明白海康威视的优秀是基因，成长性遇瓶颈，各种社会事件打击依然保证高盈利能力，这一点也是其目前价格处于价值中枢的关键。经营视角与投资视角不一样的是投资者的情绪。中报后的电话会议管理层虽未对下半年乃至未来几年给出相关指引，但从其产品种类，服务等新业务拓展，不断培养新利润增长点以及过往的优秀基因充分反映海康威视是一间值得关注的公司。在流动性充足，未出现恐慌抛售的情况下，目前海康威视最好的方法是“用时间换空间，赚成长的钱”。