來源：運聯智庫（ID：tucmedia），作者：運聯研究院 張琪

在中國，融資性租賃模式佔據了商用車租賃99%的市場份額。而與之相反，美國的商用車市場更傾向於經營性租賃模式。本篇文章，運聯研究院將帶大家瞭解融資性租賃和經營性租賃的不同模式，並通過美國最大重卡製造商帕卡集團（Paccar）下的主機廠金融，看美國商用車租賃模式及其形成背後的底層邏輯。

核心導讀：

1）經營性租賃模式下，產權和使用權分開，且不計入資產負債表中，有利於提高企業ROE；該模式其實是車輛資產管理的一種方式；

2）帕卡集團是美國最大、全球第二大重卡製造商，旗下的卡車經營性租賃體量是融資性租賃的2倍；

3）經營性租賃模式有助於：緩解客戶資金壓力；規避二手車交易市場價格變動帶來的車輛貶值；降低車輛TCO；同時，有利於經銷商加強客戶黏性。

1、融資性租賃VS經營性租賃

商用車租賃模式主要分爲兩大類，融資性租賃（Financial Lease）和經營性租賃（Operating Lease），目前國內商用車市場基本以融資性租賃爲主。

1.1 車輛產權和使用權歸屬不同

融資性租賃，是指承租方購車後，通過回租協議把所有權轉移至出租方以獲得購車資金，租賃期滿後所有權轉回。融資性租賃以融資爲主要目的，承租人有明顯購置資產的意圖。東風商用車、中國重汽、一汽解放等商用車主機廠的業務模式爲融資性租賃。

例如，A司機（承租方）在B商用車經銷商處購買了一臺9.6m載貨車，A司機跟C租賃公司簽訂融資租賃合同；A司機支付給B經銷商首付之後，剩下的尾款由C租賃公司代爲支付。A司機將產權登記證書抵押給C租賃公司並每月支付月供，直至還清尾款。還清尾款後，C租賃公司將產權登記證書交還A司機，產權和使用權至始至終屬於A司機。

經營性租賃，是指出租方根據購車者的需求從經銷商處購得商用車後，再出租給承租方，承租方在租賃期內只有使用權，產權歸出租方所有。承租人單純爲了滿足經營上短期或臨時的需要而租入商用車。全路程、地上鐵、卡車驛站等公司的業務模式爲經營性租賃。

例如，A司機（承租方）因業務需求需增加一臺4.2m城配車，預計使用半年；A可以從B（出租方）處租賃一臺4.2m城配車，租賃期間爲半年；租賃期間A司機只有該車的使用權而無產權。

1.2 經營性租賃不計入資產負債表，有利於提高公司ROE

融資性租賃作爲固定資產，需計入資產負債表中；而經營性租賃作爲長期應付款，不計入資產負債表，計入損益表中，有利於提高公司的ROE（淨利潤/淨資產）。部分公司爲提高ROE而將融資性租賃改爲經營性租賃，因此根據美國新的FASB（財務會計準則委員會）規則表示，從2018年12月15日開始，所有的租賃（租賃期少於12個月的除外）將作爲長期經營性租賃負債，計入資產負債表中。

融資性租賃和經營性租賃的區分，按照美國GAAP（通用會計制度）準則，符合下述情況，將被視爲融資性租賃，計入資產負債表中：

1）租賃結束後發生所有權轉移；

2）租賃合約包含殘值購買權；

3）租賃期限大於資產有效使用率期限的75%；

4）總租金現值大於租賃物公允市值的90%。

1.3 經營性租賃出租方定位於資產管理機構，負責車輛的管理和運營

融資性租賃模式下，產權歸屬於承租方，因此車輛的上牌、年檢、保險的購買、後續的維修保養、車輛殘值的處置都是由承租方，即司機負責。融資租賃模式下，出租方作爲資金提供方，賺取利息差、手續費等，不對車輛的管理和運營負責。

而經營性租賃模式下，產權歸屬於出租方，與車輛相關的一系列事務，如上牌、年檢、維修保養等都由出租方負責，經營性租賃模式下，出租方不僅僅是資金提供方，更是資產管理機構，負責資金和車輛的運營和管理。

2、從帕卡集團看美國卡車租賃模式

在美國經營卡車租賃業務的公司主要有帕卡集團下的帕卡汽車租賃公司、潘世奇汽車租賃公司、萊德和赫茲汽車租賃公司等。帕卡集團是美國最大的卡車製造企業，生產並銷售肯沃斯（Kenworth）、彼得比爾特（Peterbilt）、達夫（DAF）等重型卡車，旗下的帕卡汽車租賃公司和帕卡金融公司是唯一帶有主機廠背景的金融公司。

2.1 帕卡集團業務概況

帕卡集團是一家全球科技公司，該公司的卡車業務主要是設計和製造輕、中、重型卡車。在北美，帕卡集團以肯沃斯、彼得比爾特爲主要品牌；在歐洲，以達夫爲品牌；在澳洲和南美，以肯沃斯、彼得比爾特爲品牌進行卡車銷售。零部件業務以車後市場的零部件批發爲主，金融服務業務的收入主要來自於北美、歐洲和澳洲三地，且與卡車相關的融資租賃和經營性租賃業務。

同時，帕卡集團在美國華盛頓的柯克蘭市和荷蘭的恩和芬市分別設立了全球軟件中心，以加快嵌入式軟件開發和聯網系統解決方案，提高客戶運營效率。

1) 營業收入狀況

2019年帕卡集團主要營業收入來自卡車銷售業務，爲199.9億美元，佔2019年總營收的78%；其次是零部件收入，爲40.25億美元。卡車業務收入比2018年增加了1%，零部件業務比2018年增加了4.8%。在金融服務板塊，2019年的營收爲14.8億美元，比2018年增加了9%。

從卡車銷售業務板塊來看，美國和加拿大的營收佔比最高，達131.07億美元，其次是歐洲，達47.98億美元。

2）重卡銷量19.88萬臺，連續5年保持穩定增長

從2014年到2019年的6年時間裏，帕卡集團重卡銷量除了2016年有略微下降以外，基本每年均保持了穩定增長。

2019年，帕卡集團重卡銷量達到19.88萬臺，其中，美國和加拿大共銷售重卡11.72萬臺，佔比近59%；歐洲共5.99萬臺，佔比約30%；墨西哥、南美、澳洲等共2.17萬臺，佔比約11%。2019年，美國和加拿大兩大市場的全年重卡銷量爲30.88萬輛，帕卡集團在這兩個國家獲得了30%的市場份額。

從各地區來看，帕卡集團在美國和加拿大的卡車銷量佔比最高，從2014年到2019年基本維持在50%以上的佔比；其次是歐洲地區，每年的銷量保持在30%左右；墨西哥、南美、澳洲等其他地區的銷量最低，每年維持在10%左右。

2.2 帕卡汽車租賃VS帕卡金融

1）帕卡汽車租賃公司概況

帕卡集團下的帕卡汽車租賃公司是北美、德國和澳大利亞最大的經營性租賃公司之一，其主營業務有三大板塊，分別是全套租賃服務（Full-service Lease）、短期出租服務（Commercial Truck Rental）和卡車承包養護服務（Contract Maintenance）。

全套租賃服務包含車輛的維修保養，租賃車輛有肯沃斯、彼得比爾特、達夫等重卡品牌，租賃合同年限較長，一般3-5年爲主。

短期出租服務爲因季節性業務增長、市場新機會等臨時需要車輛的客戶提供短期卡車出租服務，租期較靈活，可以以月爲單位。

承包養護服務是指綜合考慮客戶車輛的使用年限、車況、線路、行駛里程等因素，爲客戶的車輛提供定製化承包養護服務，例如車輪養護、車身清洗、24小時道路搶修服務等。

帕卡汽車租賃公司目前運營車輛40000臺，以肯沃斯、彼得比爾特、達夫等品牌重卡車型爲主。從2016年至2019年來看，帕卡汽車租賃公司租賃車輛維持在40000臺左右（二手車處置、客戶購買等車輛每年會減少），然而每年的新增車輛在逐年提升，從2016年新增車輛5000臺，到2019年新增車輛7700臺，每年以10%的速度增長。

2）帕卡金融公司概況

帕卡金融公司（PFC）目前爲20.8萬臺卡車和掛車提供金融服務，總資產共161億美金。2019年，帕卡金融公司發行3年期、4年期和5年期票據，在金融市場共融資了25億美金；該公司服務於4大洲、25個國家的肯沃斯、彼得比爾特、達夫品牌的重卡銷售。

在美國和加拿大，69%的經銷商庫存融資和18%的肯沃斯、彼得比爾特8級別新車融資由其提供。帕卡金融歐洲（PFE）在17個國家爲達夫經銷商和客戶提供金融服務，2019年PFE在達夫車型中佔據了25%的市場份額。

帕卡金融公司爲購買肯沃斯、彼得比爾特品牌的零售商或者客戶提供融資性租賃服務。旗下有兩個產品，一個是貸款產品，含固定利率貸款方案和浮動利率貸款方案；另一個是租賃產品，含公允價格（Fair Market Value）租賃、終端租金調整條款（TRAC）租約、可變動終端租金調整條款（MTRAC）租約和市政租賃四種。

公允價格租賃，指的是由客戶選擇一臺新的肯沃斯、彼得比爾特品牌車型，提供所需的購買週期、年裏程數、使用量，帕卡金融公司會給出每月租賃費用。2-5年租約到期後，可選擇將車返回至帕卡金融公司、續租或者按市場公允價格購買該車輛。

TRAC租約擁有租賃的所有好處的同時，給予客戶租賃到期後是否擁有產權的權利。租約到期後，可以選擇以事先約定的期末餘額購買車輛；根據現有殘值續租；或者退回車輛。該產品可讓客戶根據自身現金流需求，選擇較高的期末餘額來換取較低的月供，或者通過較高的月供保持較低的期末餘額。這種支付選擇的靈活性使TRAC租賃對任何試圖改善其財務業績比率和更好地管理其流動性狀況和現金流的企業具有吸引力。

MTRAC租約方式類似於TRAC租約，但MTRAC租約不計入資產負債表。

市政租賃產品的承租方僅限於國內稅收法第103條列出的市政組織，該產品可享受免稅以及靈活的條款等優惠措施。

同時，PFC爲肯沃斯、彼得比爾特和達夫品牌車型的經銷商提供新車和二手車的庫存融資服務。2019年，來自經銷商庫存融資的營收爲1.13億美元。

3）經營性租賃體量是融資性租賃的兩倍

對比帕卡汽車租賃公司和帕卡金融公司2015年至2019年的營收，可以看出經營性租賃的體量是融資性租賃體量的二倍，同時，經營性租賃的收入每年都在穩定增長；融資性租賃的收入在2016年下滑後實現了小步增長。

3、爲什麼經營性租賃在美國商用車市場更受歡迎？

3.1 經營性租賃模式有助於緩解資金壓力

融資租賃模式下，客戶需要支付一定比例的首付款，然後按月還款直至貸款還清。另一方面，經營性租賃模式下，租賃公司會根據客戶的選租車型和週期來敲定月租。

例如，一臺價值40萬元的重卡，通過融資租賃方式，客戶需要一次性支付14萬元（12萬元首付和2萬元的保證金）才能把車提走。而經營性租賃模式下，只需要支付4萬元保證金就可把車提走。一臺車14萬，十臺車就是140萬，經營性租賃方式下客戶一次性節約100萬，這能夠在很大程度上緩解客戶的資金壓力，同時客戶可以將這筆首付款用於其它項目支出，如開拓業務等等。

3.2 經營性租賃模式有助於規避二手車市場價格波動

與融資租賃模式相比，經營性租賃模式在租約到期後直接將車輛還給租賃公司，無需處置車輛，能夠有效規避二手車交易市場價格波動帶來的車輛殘值貶低的風險。

ACT(Americas Commercial Transportation) Research數據顯示，2019年5月，美國二手重卡的平均價格同比2018年下降了22%；2020年4月，二手重卡的平均價格比3月降低了8%，比2019年4月下降了5%。

卡車在投入運營的5-6年後會進入二手車市場進行交易，意味着2015年前後購買的車型，大概率將流入二手車市場進行交易。根據ACT Research公佈的2010-2019年美國重卡銷量數據來看，2015年共銷售重卡44.93萬輛，重卡銷售在15年達到峯值之後，連續2年銷量回落，18年後銷量纔開始回暖。近年來美國二手重卡市場供大於需，屬於買方市場。

3.3 經營性租賃模式有助於降低卡車全生命週期成本（TCO）

美國的車隊和個體司機很早就知道在購買車輛時不能僅僅看車價，還要從車輛全生命週期角度考慮車輛的運營成本，包括燃油費、維保費用、保險費用等。

在美國，燃油費支出佔據了車輛運營成本的70%，經營性租賃方式能讓車隊以及個體司機在新型車輛推出市場時，第一時間進行車輛切換，降低燃油費的支出。數據統計顯示，每一次採購車輛時匹配一些更先進的配置和功能，後續的維修、保養、油耗等成本會降低。2017年，Fleet Equipment對車隊進行了調研，調研結果顯示48%的車隊表示更願意接受3-5年的經營性租賃方案。

3.4 經營性租賃模式有助於重卡經銷商增加客戶黏性

美國的重卡經銷商非常樂意客戶選擇經營性租賃模式。在傳統的融資租賃模式下，經銷商和客戶之間基本屬於一錘子買賣，車輛交付之後，經銷商很難再跟客戶有深入的交集。然而經營性租賃模式下，兩者的關係從傳統的一錘子買賣轉換成了長久的合作關係，經銷商將參與客戶車輛後期的維修保養，通過持續地跟客戶合作，增加客戶黏性。