首席观点：据港交所披露，新东方近日已通过聆讯，这也意味着外语培训教育鼻祖正式开启回归之旅。而新东方的本次回港，也引发了市场的高度关注。新东方为什么能成为教育行业的霸主，并历经27年经久不衰？新东方未来的路在哪里，本次回归的目的又是什么？一些列的疑问，都在投资人脑中打转。《首席娱乐官》认为，尽管俞敏洪多次调侃自己是个很窝囊的男人，但是这个中年男人，其实不一般。

作者 | 尹举新

10月23日，老牌外语教育培训机构新东方通过港交所聆听。这意味着，新东方的回归之路，且行且近。

新东方表示，今年疫情尽管对公司业务有所影响，但近两年核心业务数据仍保持较高的年复合增长率。其中，K-12 AST、备考及其他课程的学生人次总数由截至2018年5月31日止财政年度月630万人增至2020年5月31日止财政年度1060万人，年复合增长率为29.7%；净营收则由2018财政年度的24.474亿美元增长至2020财政年度的35.787亿美元，年复合增长率为20.90%；与此同时，净利也由2018财政年度的2.961亿美元增长至2020财政年度4.133亿美元，年复合增长率为18.1%。

数据还显示，公司截止5月31日止2020财年实现净营收35.787亿美元，较2019财年的30.965亿美元同比增长15.57%；实现净利4.133亿美元，较2019财年的2.381亿美元同比增长73.58%。

东方财富网美股数据显示，截止10月26日美股收盘，新东方报收170.44美元/ADS，最新市值273.4亿美元，折合人民币1831亿人民币。照此计算，目前俞敏洪持股12.3%，对应持股价值为225亿人民币。

至于新东方为何二次回归，尽管披露资料中未明确提及，但俞敏洪或许有个人自身的考虑。2017年7月，俞校长在接受投融界专访时表示，如何让公司估值由50亿美金变成500亿美金，有人建议最快的方式是就是回归。而彼时，新东方截至2017年6月30日的收盘价为70.04亿美元/ADS。但截至目前，新东方的股价较当时已经大幅上涨143%。因此，在目前价位，新东方选择回归，幕后深意仍值得玩味。

外语培训之王

截至5月31日，新东方通过全国104所学校，1361个学习中心及12家书店组成的实体网络，主要以“新东方”的品牌，在中国91个城市提供教育服务。同时以“新东方在线”、“东方优播”、“多纳”品牌的在线学习平台，提供教育服务。目前，新东方仍是中国外语培训教育机构中的扛把子和最大企业。

俞敏洪曾透露，在教育领域，曾有不下100家创业公司表示要颠覆新东方的商业模式，非公开表示要挑战新东方王者地位的企业则可能高达上千家。但到目前为止，新东方仍稳坐国内外语培训的头把交椅。

对于为何新东方能长期位于行业前列，俞洪敏也曾总结了一些秘诀：走差异化路线和投资发展两条腿走路。

“我们用了三年的时间，才打拼成中国最大的外语培训机构，这是我们差异化的结果。”谈及新东方的崛起之路，俞敏洪表示，“对手天天推广告，而我天天讲座，对方做宣讲会，我给学生上课”。

而在做大做强方面，俞敏洪也有自己的一套打法，那就是投资与公司发展相结合。借助2014年与投行人士盛希泰联合发起的洪泰基金，通过强强联手，新东方沿着公司相关产业链进行了广泛地投资。

俞敏洪透露，新东方要建立的是一片中国教育的森林，以新东方为首，把产业链、生态链结合起来。新东方的核心是0到25岁的教育服务。因此，主要与新东方形成产业链互补的企业，只要是100%互联网企业，俞洪敏都可能投。新东方的投资产业脉络，沿着新东方的国外业务产业链、大学生业务产业链、中小学业务产业链几条主线进行布局。

而在内部管理方面，俞敏洪也曾总结了新东方27年来，稳坐钓鱼台的经验。俞敏洪表示，作为公司发展核心，团队必须要有一个头。这个头不管多窝囊，但必须具有最终一票决定权。此外，公司的创业模式必须是刘邦式的干架模式，虽有分歧但整体团结，而非采用项羽式的单打独斗模式。

回归之谜

最近资本市场很热闹，蚂蚁集团、京东数科、农夫山泉、贝壳找房、陆金所等行业头部企业纷纷裹挟其中，粉墨登场。作为教育领域的头部企业，新东方亦不例外。从这些企业的上市情况来看，上市后，创始人的身价均出现不同程度的水涨船高。

以农夫山泉的创始人钟睒睒为例，上市之后，其身价一路飙涨上千亿，一度成为中国首富。尽管时间短暂，但却从一个侧面体现了港股对企业的吸引力。

新东方的本次回归，尽管公司表示主要用于扩张，但幕后或有深意。新东方表示，募资用途将主要用于OMO系统及其他学习系统效率改善、业务增长及地区扩张、投资兼并收购以及补充流动资金四个方面，但在早些事后俞敏洪接受采访时的谈话内容，已流露出其对中美巨大估值差异的关注。

2017年7月，俞敏洪在接受投资界专访时表示，公司如何快速实现从50亿美金到500亿美金的剧变，有人建议他回归即可。

“有人说，俞老师简单，你从美国退市，到中国上市，最后我算了下真的是这样。”俞敏洪表示。“我曾经动过这样的脑子，在中国上市的教育公司全通教育的市值，股灾之后跌到最低点，依然能够到市盈率100倍到200倍。新东方在美国的市盈率只有17倍，你变成了170倍，就变成了500亿美金了。新东方到中国上市，所有的估值都觉得2500亿人民币，回到中国来的话。”

“后来我发现用这种资本的手段自以为自己很赚钱，好像不太对。”俞敏洪当时强调。

不过，时隔三年之后，10月23日，港交所突然传来新东方通过聆讯的消息。而来自新东方美股的数据显示，截至5月31日的2020财年，公司净利润为4.133亿美金。按最新273.4亿美元市值算，新东方的动态PE为66.15倍。而反观国内上市企业，无论是中公教育还是凯文教育，动态市盈率均在120倍以上。

而从估值的角度来看，目前新东方的业绩较2017年更有优势。公开数据显示，截至2017年5月31日，2017财经年度的归母净利润为2.74亿美元，而2020财政年度的净利为4.13亿美元，后者较前者增加了50.73%。但在当时，俞敏洪表示，“新东方到中国上市，所有的估值，都觉得2500亿人民币”。

这也或许意味着，在俞敏洪看来，新东方港股上市的心理价位，应该在3900亿（2500亿*150.73%）人民币之上。

窝囊的俞敏洪？

在演讲中，俞敏洪多次调侃自己是一个很窝囊的人，也并对此毫不在意。

俞敏洪对自己很“窝囊”的发现，源于陈可辛导演拍摄的知名影片《中国合伙人》。起初，俞敏洪对陈导在电影里塑造的自身形象极为不满。但后来问了同学之后，同学表示当时确实很窝囊，甚至比连电影形象都不如。于是，俞敏洪慢慢接受了自己曾经确实很窝囊的事实并以此调侃，作为走向成功的励志榜样。

但俞敏洪也表示，正是自己的窝囊，才为事后业务的成功埋下了伏笔。当人生突破了自己固定的模式，往往是另一段生命旅程的开始。

1994年，俞敏洪从北大辞职，开始了在电线柱上刷广告、开办英语培训的历史。2006年9月7日，新东方在美股上市，成为中概股中的明星企业。此后，对于回归，新东方也曾进行多种尝试，但均不大理想，直至本次港交所按下OK键。

“如果说，再往未来几年看的话，我觉得如果分得简单一点的话，新东方的第一条曲线就是地面教育。现在新东方第二条正在蓬勃发展的就是在线教育，地面教育现在是至少几百个亿了，在线教育只有十个亿，所以在线教育还有几十倍的发展空间。所以在线教育未来必然是第二条曲线。”谈及新东方的发展前景，俞敏洪说道。

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