金瑞期貨：油脂牛市進行時逢低做多豆油

投資邏輯

國內三大油脂供需偏緊，庫存低位運行，而且從全球總的植物油來看，現在的庫存消費比接近07年的低位，供需偏緊格局仍將維持，油脂牛市的基礎還在。操作上，建議逢低做多豆油。

投資策略：逢低買入y2105

交易合約及方向：y2105，做多

總頭寸：保證金佔用40%左右

入場區間：6600-6900元/噸

止損區間：6400-6500元/噸

止盈區間：7400-7500元/噸

策略有效期：11月底

策略風險：

1、拉尼娜不及預期，南美產區天氣改善；

2、疫情繼續失控帶來經濟危機。

一、策略因素分析

1、油脂供給

全球2020/21年度大豆產量預估爲3.6847億噸（8月預估爲3.6974億噸），由於美國供應減少，外國使用量增加，全球期末庫存減少490萬噸至8870萬噸。四季度南美大豆貨源緊張，美豆出口幾無競爭對手，有利於美豆去庫存。總之，全球大豆將繼續維持去庫的格局，對應美豆價格上漲趨勢將繼續保持，豆油的供應偏緊而且成本也有支撐。

圖1：美豆庫存消費比

資料來源：USDA，金瑞期貨

圖2：美豆庫消比和美豆價格

資料來源：USDA，金瑞期貨

受益於之前乾旱的天氣和疫情的影響，馬來西亞棕櫚油產量增加不及預期，加上強勁的出口需求，馬棕庫存處於去化過程中，比去年同期減少了30%，從而支撐了棕櫚油價格的走強。另外11月又將進入季節性的減產季，若冬季發生拉尼娜，又將導致馬來和印尼棕櫚油產區暴雨，影響“採果”和“運輸”，使得棕櫚油偏緊的格局短期更加難以改變。

圖3：馬棕櫚油產量季節圖

資料來源：wind，金瑞期貨

圖4：馬棕櫚油庫存季節圖

資料來源：wind，金瑞期貨

圖5：馬棕櫚油出口量季節圖

資料來源：wind，金瑞期貨

加拿大是我國菜油最大的進口國，中加貿易關係短期難以改善，後期菜籽菜油的進口增量仍然受限，菜油供給仍將偏緊。國慶節前據市場消息，湖南省儲備預計收儲3萬噸，參考價格9500-11000，執行時間窗口爲4個月。此外，有消息稱四川還有8萬噸菜油收儲計劃。綜合供需，菜油短期將繼續維持低庫存狀況。

圖6：華東菜油庫存季節圖

資料來源：天下糧倉，金瑞期貨

總之，國內三大油脂總庫存處於近些年低位，有利於整體油脂中樞的抬升。

圖7：國內三大油脂庫存

資料來源：天下糧倉，金瑞期貨

2、油脂需求

當前歐美新冠疫情反撲，但疫苗有望年底前問世，預期大趨勢仍將不斷好轉，其實現在看來疫情對油脂的消費衝擊並不大，遠低於預期。油廠普遍反應開機率較高情況下，油廠提貨量較好，今年油脂的消費增量主要來自於小包裝消費、地儲採購，另外飼料用油大幅增加，預計全年增量約100~200萬噸。四季度是傳統的菜油消費旺季，疊加四季度市場對豆油收儲的預期，油脂消費需求邊際拉昇，不排除或因收儲而存在的趨緊預期。

圖9：全球植物油消費量及增速