近期，迪阿股份有限公司（以下简称“迪阿股份”）创业板IPO申请获得受理。迪阿股份主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，产品是大家可能比较熟知的DR求婚钻戒品牌，连锁门店298家，主要分布于大中型城市的核心商圈。

招股书显示，迪阿股份此次募集金额为12.84亿元，分别用于“渠道网络建设项目”“信息化系统建设项目”“钻石珠宝研发创意设计中心建设项目”和补充营运资金。

令人疑惑的是，《每日商业报道》注意到，迪阿股份计划用募集总量约3成的金额用于补充营运资金；而重营销的经营方式下，迪阿股份的销售费用逐年走高，主营产品自营模式似乎面临瓶颈。对于后续的市场格局，迪阿股份并未回复邮件。

补充营运金额度较大

招股书显示，2017年-2020年6月，迪阿股份营业收入、净利润等财务数据如下图。其中，经营活动产生的现金流量净额分别为2.19亿元、1.85亿元、3.57亿元和2.55亿元。报告期内的现金分红累计为4.4亿元。

看来，近年来，珠宝生意始终还是相当赚钱的。就财务数据看，报告期各期末，迪阿股份的货币资金余额分别为1.17亿元、1.01亿元、1.62亿元和1.58亿元，占流动资产的比例分别为 24.18%、16.19%、 18.31%和 16.05%，符合零售公司的经营特征。

赚到的钱如何保值增值，迪阿股份是购买理财产品与进行投资，报告期内用于投资的金额为7.9亿元、10.9亿元、12.1亿元和6.51亿元，同时也分别收回了金额较大的投资收益现金，分别为7.23亿元、10.86亿元、10.08亿元和5.83亿元。

相比投资收益，迪阿股份在扩大经营规模方面作出的投入可谓是“皮毛”。招股书显示，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金主要用于为业务开展及扩大经营规模而进行的门店装修、各类设备购置及购买软件等支出，报告期内的支出资金分别为 0.46亿元、0.57亿元、0.69亿元和0.17亿元。

如此看来，迪阿股份在IPO之前，营运资金并不紧张，但这次上市募资却将其中的3.8亿元用于补充营运资金，比例在总金额3成左右，似乎占比较高。对此，有投资人士表示，也可能是迪阿股份考虑到营销网络扩大后，资金需要的增加。

毛利率高于同业

招股书显示，报告期内，迪阿股份分别实现营业收入11.17亿元、15亿元、16.65亿元和8.36亿元，虽有增速不高波动但总体呈上升趋势，而同期净利润却为2.50亿元、2.72亿元、2.64亿元和1.51亿元，呈小幅波动下滑趋势。

对此，迪阿股份在招股书中表示，2018年，随着公司线下门店数量的迅速增加，主营业务收入增速较快；2019年，公司主动控制门店开设规模，着重于优化现有门店运营，主营业务收入增速有所放缓。

近年来，由于原材料价格波动、内需增速放缓、行业同质化竞争日趋激烈引发价格战等原因，珠宝首饰企业均处于水深火热之中。由于毛利率更高，许多做黄金、翡翠首饰的企业开始涉足镶嵌类产品来稳住整体业务收入。据公开资料计算，2019年几家镶嵌类同行公司的平均毛利率为47%。

但《每日商业报道》注意到，迪阿股份在产品毛利率方面的数据有些惊人，2019年综合毛利率达到70.21%，高于招股书中提到的所有行业内可比公司。其核心产品求婚对戒在2019年的毛利率更是高达83.00%。

对此，迪阿股份解释称，在该行业内，自营模式下镶嵌饰品毛利率通常比加盟模式下高出约30个百分点，销售模式对毛利率影响较大。而公司对DR品牌采用全自营销售模式，因此毛利率水平相对较高。

值得一提的是，毛利率上升的同时，迪阿股份的求婚戒指销量正在逐年减少。

自营模式开支较高

公开资料显示，迪阿股份旗下拥有DR、Story Mark和Most Me等自有品牌。其中的DR品牌靠着“男士一生仅能定制一枚钻戒”的营销理念在珠宝行业异军突起，使公司创业不到十年就站上了珠宝首饰第一梯队。

多年的发展中，迪阿股份在销售、宣传方面的费用持续攀升。在销售费用中，迪阿股份用于营销的支出一直占据大头，其中用于产品市场推广的费用在报告期内，销售费用占比分别达到40.63%、27.93%、20.47%和17.24%。

即使在同行业可比公司中，迪阿股份的销售费用率和宣传推广费用率也均超过行业平均值和大部分可比公司。

对此，公司解释称，主要系业务模式存在较大差异所致。周大生与周六福均以加盟模式为主，且偏重渠道拓展而市场推广投入相对较低；莱绅通灵和恒信玺利自营收入和自营门店数量相比前两者较高，市场推广力度也相对较高；迪阿股份的收入则全部来自自营，所需开支较高。此外，发行人门店数量明显少于可比公司，门店的覆盖度及曝光度较可比公司低，需投入较高推广费用强化品牌塑造及引流。

此次招股上市计划中，迪阿股份计划将其中7.4亿的资金用于渠道网络建设项目，这意味着其上市后仍会将营销作为经营的核心策略。但这一做法是否有利于公司业绩的可持续发展仍需观察。

（END）

作者|刘向南

来源|每日商业报道