来源：金融街廿五 

作者：刘猛，建行金融市场部

美国上一轮财政刺激计划即将到期，美国两党就新一轮财政刺激计划的谈判已经持续了两个月，至今仍未达成一致，美国财政刺激计划陷入僵局。如果财政刺激“缺位”，将拖累美国经济复苏，对美元指数的走势也将造成影响。

一、美国上一轮财政刺激计划回顾

为应对新冠肺炎疫情对美国经济的冲击，防止美国经济陷入严重的经济衰退，纾困受到严重冲击的家庭和中小企业，美国国会参众两院分别于3月26日和27日通过了《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES Act），该计划规模超过2万亿美元。

表1：美国上一轮财政刺激计划基本情况

数据来源：美国国会参议院，美国国会众议院

二、美国两党就新一轮财政刺激计划陷入谈判“僵局”

美国国会3月末的《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》中的失业救济计划已于7月31日到期，其他计划也将陆续到期。自7月末以来，美国两党就进行了多轮谈判，双方至今仍未就新一轮财政刺激计划达成一致，已陷入僵局。

1．两党就新一轮财政刺激计划的分歧点

民主党和共和党在新一轮财政刺激计划和资金使用上存在巨大分歧。民主党方面建议提高财政刺激计划的规模，进一步加强对个人和州政府的援助；共和党方面倾向于降低刺激计划的规模，削减对个人的援助。

（1）财政刺激计划的规模。民主党方面最初希望规模超过3万亿美元，随后有所让步，表示求助计划不能低于2万亿美元；而共和党方面希望将规模控制在1万亿美元左右。两党在刺激计划规模方面的分歧较大。

（2）对州政府的救助。在新冠肺炎疫情的冲击下，美国各州财政面临较大压力。民主党提出联邦政府对州政府实施援助，规模为1万亿美元，以补充财政收入；共和党面向州政府的财政刺激措施，仅有1050亿美元的教育基金计划。

（3）对企业的救助。共和党方面提出2000亿美元的针对小企业的救助方案和2030亿美元的企业税减免方案，民主党方面仅有360亿美元的减免企业税方案。两党均表示对大型企业暂时不必提供援助，这是两党在财政刺激计划的谈判中唯一的共识。

（4）对个人的救助。对个人的救助是民主、共和两党的最大分歧点。民主党希望将目前的600美元每周的失业救济全额延长，并进行新一轮的现金派发，总规模达9000亿美元；共和党提出将失业救济下调至每周200美元，救助规模仅为4100美元。

2．美国政府延长部分救助计划

美国总统特朗普在8月8日签署行政命令，延长了部分救助计划，同时新增了部分救济项目。

一是延长失业救济计划，从每周600美元降至400美元。每周400美元的失业救济中，联邦政府承担300美元，资金来自救灾基金；州政府承担100美元，联邦政府要求各州使用此前CARES法案中的抗疫基金进行支付。

二是新增员工社保税递延。在今年第四季度，对年收入低于10.4万美元的员工社保税延期缴纳。

三是延长学生贷款递延。CARES法案要求学生贷款暂停偿还，并将贷款利率转为零，这一政策从9月30日到期延至今年12月31日。

四是延长禁止驱逐令。CARES法案要求房东不得驱逐无法交房租租客，这一政策已于7月24日到期。美国政府将这一政策延期，并为房东提供资金支持。

白宫方面通过行政令的方式，对部分针对个人的救助措施进行了延长，为民主党和共和党就新一轮财政刺激计划的谈判提供了2个月时间，为两党达成一致创造了“冷静”的谈判氛围。

3．新一轮财政刺激计划迎来“关键窗口”

随着谈判的推进，美国两党一直在围绕新一轮财政刺激计划进行博弈。9月初，共和党方面向参议院提交了规模为6500亿美元的“瘦身版”财政刺激计划，遭到参议院的否决。9月中旬，由众议院民主党和共和党50名议员联合提出的1.52万亿美元的财政刺激计划，遭到了众议院议长佩洛西的反对。9月28日，民主党方面向众议院提出了一项规模为2.2万亿美元的财政刺激计划，规模远高于共和党方面1万亿美元的上限，双方仍在谈判，但两党达成一致的可能性较小。

美国国会将从10月3日起进入休会期，如果新一轮财政刺激计划在此之前仍未取得突破性进展，错过这一“关键窗口”，美国财政僵局可能将持续到大选后，甚至持续到2020年1月，待新一届总统和新一届国会就职之后。

三、美国新一轮财政刺激计划“难产”的可能性增加

美国两党就新一轮财政救助计划的谈判已经进行了两个月，两党的核心分歧仍未化解。美国新一轮财政刺激计划推出的可能性降低，主要有以下原因：

1．美国经济复苏超预期，国会推出救助计划的意愿在下降

从景气调查来看，美国ISM制造业PMI和非制造业PMI达到或超过新冠肺炎疫情发生前的水平，美国经济复苏超预期。从就业市场来看，初请失业金人数从高峰期的686.7万人已经降至100万人以下，失业率从最高的17.1%降至9%以下，美国就业市场正在复苏。

图1：美国制造业和非制造业PMI变动情况    

图2：美国初请失业金人数和失业率变动情况

2．财政刺激计划关注度下降，并不是美国社会关注的首要议题

美国总统大选首场电视辩论将于9月29日举行，美国大选进入冲刺阶段，两党候选人的政策主张将成为美国社会的主要关注点。此外，最高法院大法官金斯伯格的去世所引发的大法官提名之争，进一步将美国社会的焦点引向了非经济话题。关注度的下降令美国国会两党在11月大选前就财政刺激计划达成一致的意愿不断降低。

3．两党对大选选情的考量成为新一轮财政刺激计划的阻碍

根据美国媒体的民调显示，如果救助法案难产，选民认为民主党和共和党都将承担责任，即便在大选前未能通过新一轮财政刺激计划，两党认为选民对两党的责备是同等的，对各自的选情并不会产生实质性改变。根据最新的民调，在11月的大选过后，民主党人拜登很有可能当选总统，民主党也将保持在国会众议院的多数席位，在参议院的选举中也有可能赢得多数席位，民主党方面认为，大选尘埃落定后再推动大规模财政刺激，更符合民主党的政治利益。

四、财政刺激计划“缺位”的影响

1．对居民收入和消费产生短期影响，将拖累美国经济复苏

如果新一轮财政刺激计划不能在今年内推出，最为直接的影响是针对个人的失业救助金的减少，美国居民收入受到影响，进而对美国居民消费产生影响。在今年的5月至7月间，美国联邦政府每月面向个人发放的救助金为1100亿美元。上一轮救助计划在7月末到期，虽有美国政府的行政令“补位”，但面向个人发放的救助金腰斩，仅为550亿美元。这也是美国居民零售销售在经历了3个月的复苏之后，在8月出现回落的重要原因。

图3：美国居民零售销售额（单位：亿美元）

从目前来看，联邦政府的救灾基金将在10月初耗尽，美国政府将没有资金向个人发放救助金，而新的救助计划不能及时衔接上，对美国居民收入的负面影响将更为明显，进而影响居民消费。个人消费支出在美国经济中占比近七成，消费的下滑，将会对美国经济复苏产生拖累。

2．财政刺激计划的“缺位”将造成财政支持“哑火”

如果在美国国会在10月初休会前，无法通过新一轮财政财政刺激计划，在美国大选进入冲刺期的背景下，新一轮财政刺激计划只能交由下任总统和下届国会推动，最迟会在2021年1月能获得通过。经济救助将在这4个月里缺位，财政对美国经济支持的突然“哑火”，将对复苏基础尚且不稳的经济造成冲击，打击市场对美国经济的信心。

3．财政僵局对美元走势的影响分析

从短期内看，财政僵局如果持续下去，将会为美国第四季度经济复苏产生拖累，美元指数或将走弱；如果新一轮财政刺激计划获得通过，短期内或将提振美元指数的走势，但随着市场的关注点回馈到不断扩大的美国财政赤字上来，美元指数将走弱。从长期看，如果民主党全面执政，拜登当选总统，民主党在国会两院占多数席位，推出大规模的财政刺激计划，美国联邦政府财政赤字将进一步扩大，将对美元的走势产生拖累。