10月29日，思摩尔公司公布三季度经营业绩，前三季度经调整净利润 24.62 亿元，同比增 42.8%，其中 Q3 经调整净利润 11.60 亿元，同比增 46.4%， 好于市场一致预期。

最近思摩尔股价也提前反应，连续五连阳，股价累涨20%。

此轮走势很重要的因素，是受到三季度报告的催化，Q3业绩报告确实亮眼。Q3 经营业绩持续高速增长，四季度仍然大概率向好

思摩尔自 7 月单月销售额创历史新高后，三季度公司在疫情冲击及部分企业价格战影响下，收入依旧逐月创 新高，雾化龙头地位显现，Q3 实现调整后净利 11.60 亿元，同比增长 46.4%，环比增长约 10.75%。

PMTA9 月 9 日落地后，部分处于观望的经销商需求释放，叠加中小品牌电子烟退出市场，头部品牌市场份额会继续提升， VUSE、RELX 悦刻分别在美国、中国市场实现了高速增长，市占率不断提升。

加上尼古丁电子烟具有生理成瘾性，消费偏刚性，整体受海外疫情影响较小，规模效应和产品结构改善的多重因素影响，四季度电子烟业绩大概率将继续环比向上。利润率提升较快，预期未来 3 年毛利率仍有较大空间

国盛证券之前推算过净利率，而这次业绩报告显示 Q3 调整后净利率约 38%，2019年全年净利率为29.8%，2020一季度为33.7%，好于推测的预期，二季度虽有所下滑，但是总体上是延续提升趋势。

主要原因，一方面是毛利率较高的陶瓷雾化芯收入占比进一步提升，作为陶瓷雾化芯的领航者， 掌握核心专利技术，「FEELM」品牌是广受客户及消费者认可的，随着相关产品销量的增加以及烟弹复购率的提升，公司毛利率将随之增长；

其次公司推进精益生产、管理提效将会带来的成本的持续优化；

最后由于规模效应、集中采购在生产及采购等环节将会进一步得到体现。

当下来看，目前的利润率的提升还尚未充分体现出公司自动化带来的效率提升，因此随着以上三个趋势的延续及公司自动化产线逐步替代当下劳动力密集的生产方式，公司盈利能力仍具备较大上行空间。电子烟监管规范化驱动行业整合，卡位电子烟赛道核心环节推动市场份额持续提升

美国 PMTA 申请已于 9 月 9 日截止，没有提交 PMTA 申请的电子烟产品将逐步被清理出美国市场，有助于美国电子烟市场集中度提升。

而思摩尔本身是四大烟草公司中三家的供应商，公司作为诸多头部电子烟品牌的核心供应商，有望在这方面明显受益，毕竟门槛在逐步提升。

另外思摩尔一方面提升会对现有客户的销售产生，另一方面积极拓展优质新客户，在加热不燃烧领域，投入研发具有自主知识产权的产品，从而提前卡位布局，获得该领域增长的红利。医疗概念有想象空间

思摩尔是全球雾化科技的领导者，已获得专利超 600 项，在申请专利超1300 项，并且有些专利是其他厂商绕不开的。

在积极探索雾化科技的下游应用，雾化技术的应用场景在医疗、保健等领域断拓展和落地，例如开发雾化设备以优化患者给药方式等。此行业，远期看，行业成长空间巨大。各行评级

中金公司上调 2020/2021 年经调整每股盈利预测 17%/14%至 0.65/0.89 元，上调目标价 6%至 54.6 港元。

中信研究上调 2020-22 年 EPS 预测至 0.63/0.84/1.16 元 ，维持「买入」评级。

天风研究基于公司的技术和龙头优势，给与 2021 年 50 倍 PE，对应目标价 44 元人民币（约合 48.9 元港币）。

编辑/charlie

相关文章