10月29日，思摩爾公司公佈三季度經營業績，前三季度經調整淨利潤 24.62 億元，同比增 42.8%，其中 Q3 經調整淨利潤 11.60 億元，同比增 46.4%， 好於市場一致預期。

最近思摩爾股價也提前反應，連續五連陽，股價累漲20%。

此輪走勢很重要的因素，是受到三季度報告的催化，Q3業績報告確實亮眼。Q3 經營業績持續高速增長，四季度仍然大概率向好

思摩爾自 7 月單月銷售額創歷史新高後，三季度公司在疫情衝擊及部分企業價格戰影響下，收入依舊逐月創 新高，霧化龍頭地位顯現，Q3 實現調整後淨利 11.60 億元，同比增長 46.4%，環比增長約 10.75%。

PMTA9 月 9 日落地後，部分處於觀望的經銷商需求釋放，疊加中小品牌電子煙退出市場，頭部品牌市場份額會繼續提升， VUSE、RELX 悅刻分別在美國、中國市場實現了高速增長，市佔率不斷提升。

加上尼古丁電子煙具有生理成癮性，消費偏剛性，整體受海外疫情影響較小，規模效應和產品結構改善的多重因素影響，四季度電子煙業績大概率將繼續環比向上。利潤率提升較快，預期未來 3 年毛利率仍有較大空間

國盛證券之前推算過淨利率，而這次業績報告顯示 Q3 調整後淨利率約 38%，2019年全年淨利率爲29.8%，2020一季度爲33.7%，好於推測的預期，二季度雖有所下滑，但是總體上是延續提升趨勢。

主要原因，一方面是毛利率較高的陶瓷霧化芯收入佔比進一步提升，作爲陶瓷霧化芯的領航者， 掌握核心專利技術，「FEELM」品牌是廣受客戶及消費者認可的，隨着相關產品銷量的增加以及煙彈復購率的提升，公司毛利率將隨之增長；

其次公司推進精益生產、管理提效將會帶來的成本的持續優化；

最後由於規模效應、集中採購在生產及採購等環節將會進一步得到體現。

當下來看，目前的利潤率的提升還尚未充分體現出公司自動化帶來的效率提升，因此隨着以上三個趨勢的延續及公司自動化產線逐步替代當下勞動力密集的生產方式，公司盈利能力仍具備較大上行空間。電子煙監管規範化驅動行業整合，卡位電子煙賽道核心環節推動市場份額持續提升

美國 PMTA 申請已於 9 月 9 日截止，沒有提交 PMTA 申請的電子煙產品將逐步被清理出美國市場，有助於美國電子煙市場集中度提升。

而思摩爾本身是四大煙草公司中三家的供應商，公司作爲諸多頭部電子煙品牌的核心供應商，有望在這方面明顯受益，畢竟門檻在逐步提升。

另外思摩爾一方面提升會對現有客戶的銷售產生，另一方面積極拓展優質新客戶，在加熱不燃燒領域，投入研發具有自主知識產權的產品，從而提前卡位佈局，獲得該領域增長的紅利。醫療概念有想象空間

思摩爾是全球霧化科技的領導者，已獲得專利超 600 項，在申請專利超1300 項，並且有些專利是其他廠商繞不開的。

在積極探索霧化科技的下游應用，霧化技術的應用場景在醫療、保健等領域斷拓展和落地，例如開發霧化設備以優化患者給藥方式等。此行業，遠期看，行業成長空間巨大。各行評級

中金公司上調 2020/2021 年經調整每股盈利預測 17%/14%至 0.65/0.89 元，上調目標價 6%至 54.6 港元。

中信研究上調 2020-22 年 EPS 預測至 0.63/0.84/1.16 元 ，維持「買入」評級。

天風研究基於公司的技術和龍頭優勢，給與 2021 年 50 倍 PE，對應目標價 44 元人民幣（約合 48.9 元港幣）。

編輯/charlie

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