藥明巨諾-B（2126.HK）救不了估值泡沫？
昨日，藥明巨諾-B(2126.HK)公佈配售結果，公開發售部分共259674份有效申請，認購合共4,390,792,500股，超購約449.42倍，國配超購28.5倍。一手(500股)申請份數爲197,493份，一手中籤率爲5%，80手穩中一手，發售價爲23.8港元。
藥明巨諾發售結果
配售結果：乙頭優於甲尾，大甲申購居多
根據中籤結果，乙頭申請600手獲配6手，並有60%的幾率多獲配1手。甲尾申請400手獲配2手，並有48%的幾率多獲配1手，56個頂頭槌各中54手。
與雲頂新耀相比，由於藥明巨諾的申購期和螞蟻集團撞車，因此總申購人數低於雲頂新耀。但是，大甲申購人數的數量及比例明顯增加，除一手外的甲組申購人數多於雲頂新耀。另外，一手黨比例有所下降，佔總申請人數的56.8%，乙組申請人數也低於雲頂新耀，佔總申請人數的2.31%，這和藥明巨諾乙頭門檻較高有一定關係，此次上乙頭約需721萬。
各檔位申請人數
從各個檔位中籤率來看，本次乙頭最爲佔優。甲組簡單估計有19377人手中有貨，而乙組籌碼大約集中在63人手中，國際發售共有178名承配人，其中34名承配人獲分配五手或以下，持股集中度較低。
本次配售結果和我們之前分析的非常吻合，申購時上乙頭是中籤率最高最穩的方式。另外，港股打新市場是週期性的，本次可以得到的啓示是目前打市場小資金參與者太多，所以市場較爲認可的公司申購一手的中籤率短期內都不會很高。
近期的IPO公司發行估值都較高。過高的定價導致套利空間狹窄，因此不斷有新股在首日破發，不破發的公司大多也是表現低迷。這種狀況可能會促進經驗不足的參與者逐漸退出打新市場，中籤率會逐漸上升，到時公司定價也可能會再次迴歸保守，港股打新市場又回到春天了。
藥明巨諾中籤分配
另外，此次基石拿貨43.98%，略低於之前的雲頂新耀。藥明巨諾基石投資者包括：Rock Springs Capital Master Fund LP及Four Pines Master Fund LP、Oaktree、Platinum Investment Management Limited、VAMLLP、RWC Asset Advisors（US）LLC、高瓴資本及YHG Investment，L.P．、太平資產管理（香港）有限公司、AVICT Global Holdings Limited、LVC Mi Holding Limited及Aranda。再次驗證了抄高瓴資本作業這一策略不是萬能的。
基石投資者認購份額
暗盤覆盤：漲幅不及預期，市場存在分歧
從藥明巨諾暗盤結果來看，輝立暗盤開盤漲0.84%報24港元，收報24.40港元，較發行價漲2.52%，最高觸及24.80港元每股。當日總成交671萬港元，最新總市值91.78億港元。
富途暗盤開盤跌4.20%報22.80港元，收報24.50港元，較招股價漲2.94%。當日總成交160.15萬港元，最新總市值92.16億港元。開盤前期漲幅較大，最高觸及26港元每股，漲9.24%，尾盤迴落到和輝立暗盤相近。按目前暗盤價粗略算，中籤者一手(500股)浮盈350港元。
藥明巨諾暗盤結果
按照富途暗盤前五分鐘的平均漲幅6%計算，本次打新的結果並不樂觀，以下收益結果全部按照融資打新計算。
圖表六：甲組10倍孖展資金利用率
從上圖可知10倍孖展的情況下，甲組一手融及小甲資金虧損較爲嚴重，如果按照我們之前非常不推薦的一手融打新，按照中籤率計算的加權平均虧損爲-131.33港元，平均收益率爲-10.91%。值得一提，目前的行情下大多數公司都不適合使用一手融的方式打新。
從申購50手開始，按照中籤率計算的平均收益率就由負轉正，但是基本上也僅僅是覆蓋成本，現金小甲免費摸獎的投資者反而安全邊際最高。10倍孖展的各個檔位中，申購100手時收益可達0.18%，分散資金融資上大甲依舊是相對最優的選擇。
圖表七：甲組20倍孖展資金利用率
在20倍孖展的情況下，面臨的風險就要比10倍孖展高得多。總體按照中籤率計算的平均收益波動也更大。20倍孖展的一手融平均虧損21.85%。100手時達到最高的資金利用效率，但此時的平均收益率也僅爲0.33%。因此，在市場環境不明確時，上高倍的孖展還是需要謹慎的。
乙組方面，乙頭10倍孖展和20倍孖展下的平均收益率分別爲0.17%和0.31%，和預期一樣本次上乙組是安全和收益兼顧的選擇，單賬戶下確定性高於甲尾。
港股打新泡沫要崩盤？
據發行價計算，藥明巨諾市值在90億左右。縱觀上市前的研報，廣發證券(香港)、國元國際、中泰國際及致富證券均認爲藥明巨諾基本面優質，傾向於認爲這是一支值得申購的股票。
我們在此前文章中通過對比同行業公司的估值，認爲藥明巨諾定價仍在合理市值之內，但也警惕地提出了面臨的風險。截至目前，近期上市的十一隻新股中有八隻破發。在以往港股發行中相當罕見，對市場打新熱情是沉重一擊。
在此環境下，藥明巨諾能做到不破發已經是優於多數同期公司了。此次藥明巨諾雖然讓投資者喫到肉，但也不算太差，至少讓部分投資者做到了這波不虧。打新市場大趨勢下行，參與者還需靜待機會。
近期上市港股表現
大量破發公司出現，究其本質是前段時間市場熱度較高，上市的公司普遍首日上漲幅度較大，沒入場投資者看着場內的投資者賺錢喫肉，紛紛加入又助長了市場熱度。同時，上市公司對於市場的熱度判斷存在滯後，自信與日俱增使得定價越來越高，擠佔打新參與者的利潤空間，所以泡沫破滅只是時間問題。
藥明巨上市首日如果上漲幅度能夠覆蓋成本，選擇賣出及時落袋爲安是有效利用資金的好選擇，多留出一些時間和資金爲後面打新做準備。從暗盤結果來看，藥明巨諾漲跌幅略有波動，市場對於公司股價的態度仍在博弈中，並且輝立暗盤和富途暗盤之間差價盤中較大，但尾盤趨於一致。這也說明不同投資者對現在的估值基本達成共識。基於藥明巨諾的基本面，我們認爲上市後會有上漲機會，首日儘量選擇在漲幅5%以上賣出較爲合理。
等到至暗時刻過去，港股打新的春天或許就會到來。他人紛紛恐懼時，就是機會來臨的前兆。現在該做的僅是備好彈藥，熬過黎明前的黑暗。
